最新一期《巴伦周刊》封面

　　导读：新一期《巴伦周刊》8月正式出刊，本期封面文章是《玩转能源股》。由于近年来油价的下跌，能源股的价格也一直在低位徘徊，然而文章认为：埃克森美孚、雪佛龙公司以及壳牌这样的大公司不但市盈率低而且分红也相当诱人，是投资者不可多得的好机会。

　　由于今年石油的供给增长速度远远超过需求，能源股的价格一直徘徊不前。原油的价格下跌了将近10%，西德克萨斯轻质原油价格为108美元，而布伦特原油价格为90美元。石油市场一直寄希望于新兴经济体旺盛的需求可以消化掉多余的供给，但是全球经济持续疲软使这种愿望化为泡影。

　　尽管由于今夏的酷暑，美国天然气的价格有所提升，但是整个2012年都维持在3美元左右的低位。现在天然气的价格是2009年的一半，国内天然气生产商一点油水也捞不到。标准普尔500指数平均利润率为10%，这个指数所包含的能源企业平均利润率只有1%，而且现在还看不到任何好转的迹象，第二季度能源公司利润率平均下降了15%。

　　然而这个行业前景依然光明，那些横跨很多领域的大公司的股票依旧有吸引力，尤其是雪佛龙公司、埃克森美孚、壳牌公司以及道达尔公司这样综合性企业。这些公司2012年的市盈率在7到11之间，而股息率则在2.7%到5%之间。

　　许多勘探和生产公司的价值也被低估了，比如阿帕奇公司、阿纳达科石油公司、霍斯公司。这些公司能源储量丰富而且有良好的增长预期，加拿大能源企业森科尔公司和加拿大自然能源公司也是这种情况。中国能源企业中海油出资150亿美元并购加拿大的尼克森公司，收购溢价率达60%，这笔交易也突显了能源勘探和生产部门的火爆。

　　摩根斯坦利的分析师埃文-卡里奥通过对比股价与现金流、能源储备与公司价值(股票市值加上所有债务)后认为能源股整体价格已经触底，很多公司的股票已经迫近了清算价格。他推荐雪佛龙公司、阿纳达科公司以及霍斯公司。

　　JP摩根的托马斯-李同样看好能源股，他说现在能源股与标准普尔500指数的价格比接近了2009年和2010-11年的市场最低水平，那两次能源股反弹了25%。

　　但并不是每支股票都值得拥有。天然气类股票的价格最近几个月不断上涨，但它们现在的价格有些过高，这其中包括切萨皮克能源公司、加拿大能源公司、西南能源公司以及QEP Resources，它们的股价正在透支未来的天然气的高价。

　　哈里伯顿公司和斯伦贝谢这样的石油服务类股票最近涨了不少，但是仍然比较便宜。它们将从炼油厂那里获益，包括菲利普斯66、瓦莱罗能源公司、马拉松能源公司在内的炼油企业最近都有可观的利润。

　　很多ETF基金都拥有大量的能源股，比如资产规模达70亿美元的基金SPDR Energy Select Sector就持有很多标准普尔500里的能源股，包括埃克森美孚、雪佛龙公司以及斯伦贝谢公司。 基金Market Vectors Oil Services ETF则大量持有斯伦贝谢公司、哈里伯顿公司以及美国国民油井华高公司的股票，基金SPDR S&P Oil和 Gas Exploration and Production ETF也投资了很多能源企业。

　　更另人兴奋的是，很多大的能源企业开始关注投资者要求增加分红的呼声。雪佛龙公司过去12个月两次提高股息，现在它的股价为109美元，而股息率是3.3%。一向小气的埃克森美孚也提高了股息，如今它的股价是86美元，而股息率为2.7%，而且这家公司很有可能年内再一次提高股息率。

　　今年五月，康菲公司把炼油业务转给了菲利普斯66，它们仍维持季度分红66美分的政策，现在这家公司的股价是56美元，股息率为4.7%。大的欧洲能源公司一直都通过现金形式发放股利，这也反映了欧洲投资者的偏好。壳牌公司的股息率是4.2%，道达尔为5%。

　　在所有能源企业中，雪佛龙公司是最值得投资的。按照2012年预计的盈利，这家公司的市盈率只有9，它的分红政策也不错，由于位于澳大利亚沿岸的天然气田即将投入生产，预计2014-2017年的能源产量将会大幅增加。

　　卡里奥和德意志银行的分析师保罗-桑奇都非常看好雪佛龙公司。卡里奥说：“雪佛龙的主要投资项目将在2014年获得回报。”他预计这家公司今后3-4年的产量将会增加20%。雪佛龙公司正努力把产量从现在的每天生产260万桶石油提高到2017年的每天330万桶。雪佛龙的财务状况也非常良好，现在净现金达到110亿美元。

　　能源公司面临的最大问题就是如何扩大产量。很多公司要么现矿产即将开采殆尽，要么无法找到新的资源，所以不能增加收入，这也导致它们的股票市盈率不断下降。

　　雪佛龙公司获得了两个位于澳大利亚沿岸的大型气田，同时还兴建了液化这些天然气的工厂，为此这家公司共耗资600亿美元。这些天然气将被销售给日本以及其他亚洲国家。在国际能源合同中，液化天然气的价格通常钉住原油价格，这就意味着比美国销售的天然气价格要高。卡里奥认为由于预期雪佛龙公司的产量将在2014年大幅增长，因此这家公司的股价明年会上涨，他给出的目标价是120美元。

　　埃克森美孚仍然是能源界的老大，它的股票价格比其他主要竞争对手都高。按照2012年盈率预期，这家公司的市盈率为11，而其他能源企业基本都在7-9之间。由于产量一直没有提升，而且产品更多的偏向于廉价的天然气，埃克森美孚这些年可谓星光暗淡。在谈到国内天然气市场时，公司CEO雷克斯-迪尔纳森说：“我能告诉你的就是生产天然气的成本不是2.5美元每千立方英尺，我们损失惨重。”

　　埃克森美孚在天然气上下了很大的赌注。2010年它在错误的时间斥资400亿美元购买了克洛斯提柏石油公司(收购时天然气的价格是现在的两倍)。由于这次并购，天然气的产量占埃克森美孚所有能源产量的一半，而雪佛龙公司只有30%。尽管如此埃克森美孚仍然在卡塔尔大量生产液化天然气，通过控股的帝国石油公司运营着加拿大的含油砂业务，在非洲沿岸有油田同时还经营化工和炼油业务。

　　产量通常影响能源股的价格，由于产量增加(第二季度产量上涨了20%)壳牌石油的股票就受到了投资者的追捧。因为北海一个气田发生泄漏，法国最大的石油公司道达尔的股价下跌到46美元，跌幅达11%。法国新当选的社会党总统非常关注这家公司5%的股息率能否维持下去，尤其是在它的资本支出非常高的情况下。道达尔的股价很便宜，现在的市盈率为7，只比账面价值高一点。

　　森科尔公司和加拿大自然资源公司是加拿大最大的两家能源企业。由于原油价格的下跌以及通往美国能源输送管道项目延期等因素，它们的股票不再受到投资者的青睐。森科尔公司现在的股价是30美元，根据2012年预计的盈利，它的市盈率为10，而加拿大自然资源公司分别是27美元和14。

　　森科尔公司是阿尔伯塔省含油砂项目最大的生产商之一，这家公司一半的能源产量来自这个地区。这个地方能源储备可以开采数十年，而森科尔公司在含油砂项目中的领先地位曾帮助它的股价节节攀升。2009年它并购了加拿大石油公司，这笔交易最初让投资者感到不快，因为他们觉得这将降低含油砂项目在这家公司中的地位。然而现在看来此举非常明智，因为加拿大石油公司让森科尔公司拥有了炼油的的能力，炼油不但利润丰厚，而且还可以平衡含油砂项目的风险。德意志银行的桑奇说：“森科尔是北美最有前景的炼油公司之一。”加拿大自然资源公司没有炼油业务，它更专注于石油开采。这家公司今后几年将扩大原油的产量，如果油价上涨对它将是个利好，另外很多公司也希望可以兼并加拿大石油公司。

　　投资者现在并不看好美国的能源勘探和生产公司，因为这些公司有的过于侧重天然气生产，有的在天然气凝液项目投入过大(最近几个月乙烷的价格暴跌)。由于过多的资本支出，这些公司都没有太多可自由支配的现金，因此无法分红。

　　阿纳达科公司、阿帕奇公司以及霍斯公司的情况还不错。阿纳达科公司在莫桑比克沿岸发现了一个巨型天然气田，这家公司在同类企业中是前景最好的。现在它的股价是68美元，预计可以达到90美元。

　　巴克莱银行分析师汤姆-德里斯克非常看好阿帕奇公司，与同类型公司相比，这家公司的股票非常便宜。现在它的股价是83美元，如果按照2012年的预期收益，它的市盈率只有8。德里斯克说：“投资者过高的估计了埃及的政治风险(阿帕奇20%的石油产自埃及)。”

　　而霍斯公司的表现并不好，过去一年它的股价跌到了47美元，跌幅达28%。投资者对这家公司的产量趋势、过高的资本支出以及以总裁约翰-霍斯为首的管理层都不满意。这家公司2012年的资金缺口在10-20亿美元之间，它的市盈率为8。但是卡里奥认为，从第二季度的表现来看霍斯公司正在走向正轨，它很有可能吸引更多的投资者甚至被收购。

　　德里斯克并不看好天然气类股票，他说：“尽管这些股票的市盈率很高，但是很多投资者都想逆向操作。”加拿大能源公司和西南能源公司的市盈率都达到了26。西南能源公司是一家生产煤气的企业，它在当地有最好的煤气资源，然而这并不是什么好事，因为煤气井只生产天然气，不能产出石油或者液化天然气。

　　切萨皮克公司吸引了很多投资者，但是它的股价还是有些高，现在的价格是18美元。这家公司正想办法弥补70亿美元的年勘探预算缺口，它还将130亿债务产生的利息资本化而不是作为费用冲销，切萨皮克说利息资本化完全符合会计政策。一家咄咄逼人的公司以及一个广受争议的CEO(奥伯雷-迈克兰德)，也许并不是投资的最佳选择。

　　受水力压裂法所需的压力泵服务价格下调，服务商的增加以及国内天然气价格的疲软，油田服务企业的股价也一蹶不振。第二季度，贝克休斯公司的盈利比预期的要好，所以市场信心和股价都有所提升。国际策略投资集团分析师贾德-贝利说：“这家公司的股价远远低于历史平均水平。”不过他还是更看好这个领域的领军企业斯伦贝谢公司。现在这家公司的股价在71美元左右，2012年预计市盈率为16，而2013年仅为11，他说：“斯伦贝谢的足迹遍布全球，它的深水勘探能力最强，而且有最好的技术。”

　　今年炼油企业的表现最好。马拉松石油公司的股价上涨了44%，达到48美元，而HollyFrontier则上涨了59%，达到37美元。即便股价上涨，这个部门2012年平均市盈率预计仅为6，可自由支配的现金也增加了10%，而HollyFrontier的股息率更是高达7%。卡里奥非常看好这个部门，他认为这个部门整体股息率的提高得益于稳定的收入以及不断降低的资本支出，他说：“瓦莱罗能源公司最近增加了分红，而且明年还可能增加。”

　　尽管由于油价下跌，能源企业今年总体表现不好，但是未来几十年世界仍然要依赖石油和天然气，因此给这个行业各个领域的公司都将大有所为。(鹿城/编译)