近期深沪股市在高位震荡盘整，以沪综指为例，目前位置位于历史最高价区，自2000年8月以来，已经历4次大的震荡，多次“跳水”走势表明投资者的畏高情绪较浓厚，而这种“畏高”反应在“市盈率过高”、“投机过度”的讨论及查处操纵市场行为的行动中多次将大盘挡在高价区以下，“震荡筑顶”和“再创新高”的争论似乎难分高下。笔者认为，大市向上突破的可能性越来越大，投资者应留意“牛市”新的升浪极有可能于近期展开。

　　上市公司赢利大幅增长，宏观微观形势均有利股市走“牛”

　　自1999年下半年以来，宏观经济形势方面前几年加大基建投入等刺激经济增长的措施逐步发生作用，GDP增长速度在1999年下半年见底回升，股市亦于1999年底开始再次走“牛”，在宏观经济形势继续向好的前提下，股市“牛市”基调本难改变，但微观经济形势的好转未像宏观形势那样来得明显、直观，因此人们对股市走向产生怀疑是可以理解的。

　　微观经济形势从上市公司的赢利情况可以得到一定体现，实际去年下半年以来对“市盈率”和是否“过度投机”的讨论中争论的焦点一是上市公司有无“投资价值”，吴敬琏教授对A级“换手率”过高的认定直接与发展时间多于中国股市许多倍的美国股市进行比较，笔者认为根本就不可比，但对上市公司投资价值的论述还是较中肯的，笔者亦非常赞同上市公司要提高赢利水平，但不能因个别及少数上市公司经营状况的恶化现象而否认证券市场上所有的上市公司。

　　实际上2000年上市公司效益出现了可观的好转，截止至上周末，深沪已公布2000年度报告的上市公司共781家(A股)，占全部上市公司的63%，这些上市公司2000年总的净利润为661.74亿元，而它们在1999年度总的净利润是556.24亿元，增长约19%，虽然全部上市公司财务赢利数据要到4月底才能出齐，但从已公布的大部分上市公司的情况推测，2000年度上市公司总赢利比1999年度增长20%左右已成定局。

　　上市公司的这种可喜变化带给投资者很多启示与思考。首先可以肯定的是随着宏观经济的好转，微观经济形势亦已出现向好的趋势，“速度与效益”配合向好亦表明新一轮的经济增长正向良性循环方向发展，因此在全球经济有衰退迹象的前提下，中国经济仍极有可能出现“风景这边独好”的现象，而这种现象将更进一步吸引国际投资者关注，从而可能吸引更多外资投入中国。同时从上市公司数据分析，在2000年报告中赢利增长为20%(左右)的结论成立，则目前股市的实际平均市盈率将大大下降。实际上在2131点高位时去除亏损公司的亏损及所占市值的计算，沪深两年市盈率约为48倍，如此在2000年报的实际的平均市盈率将降至40倍以下，而2001年应仍能保持这一增长势头则市盈率将降至30倍左右的水平。因此从我国“发展中”的定位，市盈率水平不可按“60倍”一棍子打死，而应以动态的眼光来看待这个问题。

　　市场发展需要“牛市” 市场规律支持“牛市”

　　2001年是证券市场的“规范发展年”，规范不等于不要发展，同时发展亦应在规范的前提下进行，两者并不矛盾，同时投资者不要因为“规范”而否定“牛市”。从历史的眼光看问题，我们的市场仍处于从初级向成熟期发展，首要任务仍然是“发展”，只有市场容量扩展到足够大，游资不能轻易操纵市场时，投机活动才会减弱，“换手率”也自然会降下来。

　　历史的经验告诉我们，“牛市”和“扩容”是可以及必须的，这一点在A股市场方面可能大家已基本淡忘这种关系了，那么刚刚开始火爆的B股市场当可以很好地说明这个问题。B股市场在1996～1997年的“牛市”中由于参与者不多因此并未出现真正的“牛市”，扩容的速度十分慢，以至于在1997年“牛市”之后很快就失去融资功能，新股发行完全停顿达两年多，已上市公司中同时含有A、B股者B股根本无法配股，完全没有“再融资”功能。“5·19”后市场逐步活跃才开始恢复B股发行，但发行市盈率大多在6～8倍，亦远低于A股水平。

　　目前看来，A、B股市场均需要发展，发展需要好的市场环境，A、B股的“扩容”在增加供给的同时亦扩大了需求。1999年“5·19”以来的市场发展已很好地说明了这个问题，证券投资基金得到了很好的发展，开放式基金试点的展开将比1999年证券投资基金的起点更高、发展更快，而保险资金可投入证券市场的比例亦正在逐步增加，三资企业入市的步伐从新股认购资金的屡创新高及新股法人、战略投资者配售的增长速度中可显见已不断加快，因此市场的供需关系并未因“扩容”而遭打击，反而有稳步增长的趋势。

　　从技术上看，我们至少找不到明确的做空理由，自1994年8月以来，沪综指一直运行至“上升通道”中，1994～1999年的“上升通道”已经向上突破，目前反复的盘整震荡亦可视为技术上对“突破”有效性的反复确认，一旦确认突破有效，从通道看上部目前将位于2800点附近。从波浪型态看，笔者认为，1994年8月开始运行“第三大浪”，而1999年底沪综指从1341点低位开始已进入“延伸浪”，这种延伸仍远未结束，从型态看，1874～2131区域逐步形成“臬型整理”或“W底”型态，一旦向上突破将有至少升至2400点以上的技术支持。

　　总之，目前的深沪股市可以说万事俱备，只欠东风，这里的“东风”就是投资者的信心。宏、微观经济形势向好，市场也不缺钱，技术面目前只等突破，笔者相信这种“向上突破”将很快到来，技术上在突破后有上升至2400～2800点的机会。(彭培祥：为广州证券有限责任公司研究员)《人民日报.华南新闻》