理财周报研究员 张星/文

　　信托PE投资一直是市场的关注点，但是在2012年以来，由于A股对上市的“关闸”，PE投资的集合信托相对偏少。随着新一轮上市开闸以及信托经营压力扑面而来，PE投资信托，特别是对计划上市企业的管权投资将成为信托公司的重要棋子。近期，中融信托正在发行的融琨一号就是一款投资于准备在香港上市的公司。本期评测小编将观察点放在“融琨一号集合资金信托计划（查询信托产品）”上，从四方面解析信托PE投资要领。

　　观察标的：融琨一号集合资金信托计划

　　信托发行人：中融信托

　　信托期限：最长6年

　　投资标的：中兴牧业

　　投资规模：2.5亿元

　　股权比例：16%

　　资金用途：用于中兴牧业奶牛购进、牧场建设和乳制品加工厂建设

　　投资收益：2年或者4年，投资者可转让信托受益权给东方汇富，年收益率分别为9.25%、12.145%；如果中兴牧业成功上市，则可获得年化15.33%至80.91%(测算)收益。

　　金融研究院分析

　　PE投资在信托市场中相对要求较高，需要具有丰富的投资经验和风控体系，而在选择标的是对公司、行业、交易对手的选择都十分重要。

　　公司选择

　　在选择公司时，必须选择规模达到上市标准或者即将达到上市标准的成长性企业，同时对盈利性有一定的标准，一般在20%以上的增长，另外就是有明确的上市目标。

　　数据显示，中兴牧业2014年4月净资产4.33亿，资产负债率37.61%，从这一点观察，资产规模和资产质量相对较好。目前产奶牛为 5000 多头，预计全年收入为 1.6 亿-2 亿，净利润 3000-3500 万元，同时此次融资主要资金也用于进口10000头奶牛，如果这个项目计划能够顺利进行，盈利20%的增长也是可期的。

　　中兴牧业已经计划在2017年底左右实现上市，这一点是中融信托的对赌条件之一，可以说已经在驱动上市程序。

　　行业选择

　　行业的发展有利于公司的发展，中融信托这款产品选择的中兴牧业属于奶牛养殖业，处于乳制品行业的上游。首先乳制品行业是重要的基础行业，然而目前面临的竞争压力较大，特别是海外乳制品对国内市场的竞争压力；其次，对于奶牛养殖，面临着政策、环保、疾病等一系列风险，以及产量过剩的风险，因此需要企业在各环节做出缜密的控制体系。

　　交易对手

　　中融信托此次的交易对手是东方汇富，东方汇富由阚治东[微博]等人创立。在2017年末，若中兴牧业未上市，中融信托则会启动对赌协议中条款而选择是行使权力还是延期。东方汇富等关联基金已经投资了数十个项目，其中不少已经上市，如华锐风电、我武生物等，可以说，对于操作企业上市已经有丰富的经验。然而，在企业上市后的表现上，就不尽如人意，如华锐风电上市后的表现就比较糟糕。因此，如果中兴牧业上市，中融信托在1年的减持股票期，应该把握时机。

　　风险控制

　　PE投资信托属于风险较高的投资，必须有着严密的风险控制措施来保护投资者资金，比如大股东股权质押、股东回购等措施。公开资料中，中融信托设计了投资2年、4年东方汇富受让信托受益权的条款，由于具体对赌协议不明，其他风控措施并不清楚。

　　此外，对于信托公司来说，PE信托投资的回报也是十分高的，公开资料显示，在信托推出时，东方汇富业绩奖励=超过60%以上收益部分×15%，中融信托浮动业绩报酬=超过60%以上收益部分×25%。信托设计给以各方高回报预期，有利于促使投资标的中兴牧业的上市。