摘要：实力节能灯行业企业信托贷款项目！

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　　一 、产品简介

　　二 、综合评述

　　【一般推荐】综合评价★★★☆，信托类别是工商企业类。该项目预期收益率中等(9.5%)。融资人是属于节能灯行业的龙头企业，资产负债状况、现金流状况良好；增信措施有集团公司担保和土地抵押；项目还款来源充分。

　　三、要素分析

　　1、融资方/交易对手分析

　　基本情况：嘉隆高科是嘉隆控股集团旗下核心子公司，是中国高硼硅3.3玻璃和节能卤素灯行业龙头企业。嘉隆高科拥有特种玻璃、节能照明、投资三大业务板块，拥有几十项自主核心专利技术，拥有中国最先进的从环保硼硅玻璃配方、制造到节能光源制造和封装的垂直一体化产业链，是国内第一家掌握从玻璃熔化、压制成型、模具制造、光学镀膜、光源封装等各个关键步骤的全部自主知识产权工艺流程技术的大型生产企业，具备整合从上游玻璃零部件产品到下游终端照明产品一体化垂直产业链的能力。嘉隆高科所属特种玻璃、节能照明业务板块的主要产品涵盖家用照明、商业照明、汽车照明、医疗照明等产品线，拥有世界领先的节能卤素灯垂直产业链模块，是中国目前唯一的压型高硼硅3.3特种玻璃生产企业，及中国最大的高效绿色照明产品—节能卤素灯生产企业。

　　经营状况：嘉隆高科拥有强大的完整客户体系，包括世界知名的德国西门子OSRAM照明集团、美国通用电气(GE)照明集团、荷兰飞利浦(PHILIPS)照明集团、诺基亚[微博]电子(芬兰)集团、摩托罗拉[微博]电子(美国)集团、韩国三星[微博]集团、德国威卡仪表集团、德国BJB集团、美国艾默生电气集团。在立足海外市场的同时，公司积极拓展国内市场，2011年先后在天津、唐山、长春、沈阳、哈尔滨等地开设实体店、家居体验馆，2012年在中山、义乌、西安、成都等主要城市筹建营销中心。

　　嘉隆高科所属的产业类型在2011年国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录(2011年本)》，鼓励类产业第十九条“轻工”中列出了“高效节能电光源(高、低气压放电灯和固态照明产品)技术开发、产品生产”范畴，属于国家鼓励产业。

　　财务/信用状况：截至2013年年底，嘉隆高科总资产52.1亿元，所有者权益27.8亿元。整体来看，嘉隆高科的短期债务余额较大，长期债务余额较小。2010年至2013年年底的资产负债率分别为：49.38%、45.18%、46.91%、46.54%，资产负债率保持在稳定合理水平；2013年的长短期债务比为30.19%，长期资本化比率为10.53%，连续几年的长期债务余额在3亿元至4亿元之间。偿债比率方面，2012年底流动比率为1.31，速动比率为1.02，EBIT利息倍数为4.35，EBITDA利息倍数为4.89,；2013年底流动比率为1.15，速动比率为0.844，EBIT利息倍数为4.25，EBITDA利息倍数为5.25，偿债指标良好。嘉隆高科的经营性现金流状况一直保持在较好的水平，2012年和2013年分别实现3.87亿元和8.88亿元的净现金流量，稳定且高速增长的经营活动现金流可较好的维持公司的日常经营活动，也展现了公司能够实现稳定现金流入的能力。

　　上海新世纪资信评估投资服务有限公司对公司基本情况进行了外部评级，评级时间为2013年7月8日，评级结果为主体信用等级AA-，为民营企业可取的的较高评级。

　　2、增信措施分析

　　1)嘉隆高科母公司嘉隆控股集团有限公司担保；母公司实际控制人及配偶担保。嘉隆控股集团有限公司成立于2010年6月23日，实际控制人为爱新觉罗-英杰，公司于2013年1月更名为嘉隆控股集团有限公司。嘉隆控股集团是一家集资本运营与多个制造加工企业于一体的混合型集团化控股公司。嘉隆控股集团行政管理中心、全球产品运营中心、资本运营中心设立于北京朝阳区建国路56号(天洋运河壹号F2-F3栋)，集团旗下拥有多个大型研发及生产基地，分别设立于河北秦皇岛、广东中山、德国等国家和地区。嘉隆控股集团管理团队秉承将先进绿色照明创新技术全面运用于每个家庭的理念，已经成长为面向全球提供耐用消费产品整体解决方案的多元化集团公司。集团长期专注于向特种玻璃、节能照明业务板块长期投资，将多年来积累的丰富技术经验全面运用于世界的每个角落，包括：民用、商业、工业设备、军工产品。

　　嘉隆控股集团旗下的子公司有：嘉隆高科实业有限公司、熙正照明有限公司、抚宁南戴河嘉隆玻璃有限公司、秦皇岛紫荧涂层技术股份有限公司、秦皇岛楷元模具商贸有限公司。嘉隆高科和嘉隆玻璃为集团旗下规模较大的子公司，也是集团收入和利润的主要来源。熙正照明处于品牌初创阶段，目前尚未成为公司的主要盈利来源，但根据集团未来的发展规划，随着自主品牌的市场开拓和生产能力的提高，熙正照明也将会成为集团的主要子公司之一。

　　3)母公司提供价值13亿商业房产及相应土地抵押担保。本项目嘉隆控股所有的价值13亿元人民币的房地产(商业)进行抵押，抵押物位于秦皇岛高新区核心位置，形态为办公楼。抵押物位置：秦皇岛经济开发区秦皇西大街69号。抵押物土地证：2013秦开第19号；土地用途：商务金融；使用权类型：出让；终止日期：2052年5月14日；使用权面积：61434.18。抵押物房产证：秦皇岛市房权证秦开房字第20005612号；建筑面积29107.51平方米。

　　3、还款来源分析

　　嘉隆高科生产经营正常，近年来实现持续发展，规模和业绩不断增长，公司生产的产品及使用设备均为国家政策支持的鼓励类产业，生产技术在国内同业中也处于领先水平，预计未来的经营与盈利会在现有基础上实现稳定且持续的增长。另外，从公司近三年及2013年前九个月的财务报告中也可以看出，嘉隆高科的营业收入、净利润、经营性净现金流等指标良好，按照现有的水平也能够保证本次信托计划的还本付息。并且嘉隆高科与多家商业银行合作良好，未曾有过逾期等不良记录，在多家银行的授信额度充足，这也为公司持续地融资奠定了良好的基础。

　　嘉隆高科近年来的主营业务收入保持在30%以上的增幅，销售收入净利润率在20%以上，2013年已经实现26.52亿元的营业收入，同比增幅约为41.51%，实现5.78亿元的净利润，同比增幅为26.89%，营业收入净利润率为21.80%。并且根据2010年至2013年的财务数据，我们认为嘉隆高科对2014年的销售收入、净利润率给出了合理的估计。

　　依据各类产品的净利润率及公司现有的生产销售能力，假定产品净利润率保持稳定，每年实现10%、20%、30%的销售增长率，我们对嘉隆高科2014年至2016年的收入及净利润进行了测算(陶瓷金属卤钨灯为嘉隆高科未来计划投产的产品，预计2016年实现全面投产，销售收入达到70,550万元)，具体测算见下表，我们认为未来嘉隆高科的生产经营能够产生稳定的现金流，实现较好的收入及利润增长，从而保证本次融资能够按期还本付息。

　　4、资金用途介绍

　　1)本次贷款资金用于“嘉隆高科高效节能电光源产业基地一期工程项目”，该项目拟建于秦皇岛市经济技术开发区西区，是河北省省级高新技术项目。全部产业基地项目建设用地总占地面积为为1616037平方米(2424.08亩)，东西宽1050米，南北长1544米，南厂区东邻温泉湖路，南连黄海路，西有千岛湖路，北靠龙海道。一期工程占地面积353769平方米(约530.65亩)，目前已获得土地证及相关政府批文。秦皇岛嘉隆高科实业有限公司高效节能电光源产业基地一期工程平面布置按照各建筑的生产功能分为四个功能区：新型节能金属卤化物灯生产区、新型节能UHP灯生产区、辅助生产区和办公研发生活区。目前项目刚刚启动，预计于2015年下半年可陆续进入设备调试期。

　　2)2011年国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录(2011年本)》，鼓励类产业第十九条“轻工”中列出了“高效节能电光源(高、低气压放电灯和固态照明产品)技术开发、产品生产”属于国家鼓励产业。

　　3)该项目总投资17.63亿元，企业已投约5亿元，剩余资金企业自行解决3亿，剩余向金融机构申请贷款，本次中融信托成立本信托计划，为企业提供5.5亿资金支持。

　　5、信托公司介绍

　　1987年6月30日中融国际信托有限公司的前身——哈尔滨信托投资公司成立。20余年时间，中融信托始终致力于提升综合资产管理能力，在货币市场、资本市场、金融衍生产品、房地产投资、风险投资等领域积累了丰富经验。近年在银信合作、私募股权投资、证券投资、房地产投资等业务取得迅猛发展。自2002年起，中融通过不断加强与合作伙伴的项目合作，实现了业务的高速增长。合作内容涵盖了新股申购、股权受益权转让、基金宝、投连险、信贷资产转让、水务信托等。随着业务范围的扩大，产品越来越丰富，中融受托管理的资产规模呈高速发展态势，保持着较高的增长率。

　　2002年起至今公司共发行2000余支信托计划，连续8年未发生兑付风险，存续的信托项目运行正常；截至2010年末，涉及信用风险的资产总额为95790万元，其中正常类资产是95790万元，不良为零。截至2012年底，中融管理资产规模突破3000亿元，其中信托资产近2995亿元，公司净资产58.43亿元，位居同行业前列。在“2012年21世纪资产管理年会暨第五届中国资产管理金贝奖评选颁奖典礼”活动中，公司荣获“2011-2012年度最受信赖信托奖”和“2011-2012年度最佳风险控制信托公司奖”两项大奖。

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