文/百瑞信托博士后科研工作站 程 磊 陈 进

　　在融资类集合资金信托计划（查询信托产品）出现兑付困难时，信托公司出于对投资者保护和公司声誉等方面的考虑，通过各种方式接盘信托计划，并按约定向受益人分配信托财产，这种非市场化的行为就是刚性兑付。兑付作为经营负债业务的金融机构对其所负债务所承担的义务，只存在于存款等金融性债权债务关系中，从法理上看，信托并非债权债务关系，并不存在刚性兑付义务。

　　刚性兑付的出现和存在既有偶然性、又有必然性。在经历五次大规模整顿后，信托行业逐步进入规范发展期，在当时行业发展面临诸多困难的情况下，最初的刚性兑付可以认为是信托公司为了生存的自发选择，具有一定的偶然性。随之，面临资产管理行业竞争的逐步加剧，为了在产品博弈中占有一席之地，这种偶然性逐渐成为了惯性。加上受托人职责难以界定、监管部门过去对于风险事件处理方式的示范效应等因素的影响，刚性兑付作为市场机制不完善背景下而形成的一种自我约束机制，成为了信托行业在特定历史条件下、多方利益权衡过程中的必然选择。

　　刚性兑付作为信托行业成长期的产物，本质上是违背市场规律的，会引发投资者的不合理期待和非理性投资，不仅使信托产品欠缺风险定价，而且会加重信托公司的经营风险。随着信托资产规模的持续增长，信托公司很难持续维系刚性兑付的局面，如果不提前做好准备进行引导和扭转，投资者继续对刚性兑付抱有强烈预期，可能引发系统性行业风险。但是，如果强行打破又势必会引起多种矛盾的集中式爆发，只能通过路径依赖的渐进式改革实现。

　　一是建立规范化的信托发行与流通市场，为投资者提供选择和判断机会，通过规范化的信息披露，将一部分监管职责转移给市场和投资者。借此也可弥补信托产品的流动性不足，使金融市场得以完善和优化，促使信托行业迈入规范化发展阶段。

　　二是强化信息披露，减少因信息不对称造成的被追责。从发行阶段开始规范，对发行材料进行细化，发行说明书应涵盖可研报告要素，向投资者披露更加详实的信息。项目后期管理阶段信息披露也需做实，并且让投资者能够方便快捷的掌握所投资信托产品的运行情况，这是投资者自担风险的重要前提。

　　三是通过司法解释或实施条例明确受托人职责范围，确定受托人责任和投资风险之间的界限，进一步明确受托人责任标准、审慎义务的边界等。

　　四是允许信托公司发行保本保收益信托产品，通过差异化的风险收益定价对投资者进行有效区分，赋予投资者更多选择权，并使投资者主动承担相应的投资责任。对于保本保收益信托产品，可以辅以规模限制、严格审批、计提风险资本、期限限制等，将隐性的刚性兑付转变为制度认可、规模适当、风险可控的承诺兑付。

　　五是改进信托产品定价机制，把风险溢价计入预期收益率。通过信托产品定价机制的再造，使信托公司收取的受托人报酬与自身承担的责任对等，使投资者获得的收益与承担的风险对等。

　　六是加大信托公司违法违规惩处力度，避免因个别信托公司出现管理问题而影响行业整体公信力和声誉。