信托周报：建立信托风险的市场化评估机制
摘要：当前宏观经济走势较弱，政策结构性调整以后目前仍是政策观察期。信托以及银信合作项目相继频繁出现信用事件，比如有厦门信托银信项目违约等。预计信用风险将继续发酵，评级较低的信托产品信用风险将持续暴露，将影响到信托规模继续膨胀的步伐。预计5月、6月份仍是市场观察期，信托规模和数量发行将保持低位。
新浪仓石研究中心(010-6267-5061)
一、市场数据
信托发行规模和数量(亿元/款)
数据来源：新浪仓石研究中心 wind点评：当前宏观经济走势较弱，政策结构性调整以后目前仍是政策观察期。信托以及银信合作项目相继频繁出现信用事件，比如有厦门信托银信项目违约等。预计信用风险将继续发酵，评级较低的信托产品信用风险将持续暴露，这影响了信托规模继续膨胀的步伐。预计5月、6月份是政策观察期，信托规模和数量仍将保持低位。
各期限信托产品数量变化
数据来源：新浪仓石研究中心 wind点评：根据明确表示期限的信托数量统计，近期各期限信托发行数量均有下降但以期限较长的2年以上产品发行数量下降最为明显，信托呈现短期化趋势。我们认为部分原因可能是基金公司子公司资管计划冲击(基金公司子公司资管计划期限要比信托更短)，以及经济下行区间融资人希望寻求更短期限和更低融资成本手段，以及阳光私募发行下降(阳光私募通常期限在2年以上)。
不完全统计的在售信托投资方向占比(%)
数据来源：新浪仓石研究中心点评：据笔者对目前在售45款信托产品统计，其中房地产占比最高，有14款产品属于投向房地产的信托，占比31%；其次是金融证券占比20%，基础设施建设18%，工商企业7%，等等。我们认为虽然是不完全统计，但是投向比例具有一定代表性。部分公司在房地产投向上优势明显，比如14款在售房地产信托中，四川信托发行的就占到了6款。
一、信托市场观察
1、央行[微博]：应有序打破刚性兑付 允许高风险产品违约
中国人民银行[微博]在长达205页的《中国金融稳定报告(2014)》中表示，应在风险可控的前提下，有序打破刚性兑付，顺应基础资产风险的释放，让一些违约事件在市场的自发作用下“自然发生”。增强投资者对于理财产品的风险意识，树立“卖者尽责、买者自负”的理念。当理财产品出现兑付风险时，应合理界定理财发行方、渠道方和投资者之间的责任和义务，各自承担相应的风险，以此推动理财业务回归“受人之托、代人理财”的本质。央行认为，应当有序打破理财产品的刚性兑付的理由之一是：刚性兑付增加了金融体系的整体风险，刚性兑付导致理财产品的风险和收益不匹配，诱发投资者资产配置不合理调整，抬高了市场无风险资金定价，引发了资金在不同市场间的不合理配置和流动。
点评：我们认为央行重视理财产品刚性兑付问题是对的，但千万不要藉此过度监管——所谓主动刺破“泡沫”。今日夹层融资市场的繁荣不是因加强监管，而恰是在监管体系之外市场主动创新的结果。在合理监管之下，市场已经出现明显降温，比如信托增速放缓等迹象。若因监管失误，导致刚性兑付问题集中爆发，将丧失以市场化手段解决违约问题的理由。
监管机构的职责，是明晰哪些业务可以做哪些不能，明确利益主体的职责和权利，做好信息披露规则等制度建设。目前来看，信托类信托市场还比较健康，基金公司子公司可能最先打破刚性兑付。但投资人会起诉欺诈等因缺乏监管规则造成的不诚信行为，却不会不认可市场化的解决手段！
当务之急，央行银监会要建立市场化的风险评估机制，公开信托、基金公司子公司等的业务数据，如果没有的话要制定这些业务数据规则——没有评估这些业务风险的风险揭示没有效果！
2、重庆信托2013年人均净利1472万
重庆信托人均净利1472万元，信托项目到期清偿率达100%，不良资产率为零。重庆信托今日披露的2013年年报，向投资者交出了亮丽的业绩成绩单。年报显示，重庆信托归属于母公司净利润12.81亿元，同比增长46%，继2012年信托资产余额同比实现25.27%增幅后，2013年同比增幅达97.9%，再创历史新高，信托资产余额达1263亿元。其中新增信托项目188个，信托规模807.19亿元。
点评：近期信托公司年报集中公布，重庆信托的盈利状况只是信托业整体盈利状况的一个缩影，主要受利率市场化和国内高净值投资者队伍增长影响。只是目前信托规模出现增长缓慢迹象，信托公司仍然需要在夯实贷款、股权等传统业务基础上，聚焦另类资产管理、私募投行和私人财富管理其它可拓展领域，多元布局，为投资者提供更安全、更高回报的服务。
3、68家信托公司资金操盘术
信托业协会数据显示，截至2014年1季度末，全国68家信托公司管理的信托资产规模达11.73万亿元。其中主要由信托公司主动管理的集合资金信托计划（查询信托产品）(查询信托产品)规模占比24.97%，约2..93万亿。而集合信托中也有相当一部分最终投向证券市场，也就是常说的阳光私募，信托计划仅仅是私募基金机构发行产品的通道。对68家信托公司来说，真正能体现其主动资产管理能力的恰恰是剩下的那部分，可以称之为固定收益类集合信托产品。
点评：统计数据显示2013年初至2014年1季度末，68家信托公司共成立了4753只固定收益类集合信托产品，新时代信托共计成立了282只产品，位列榜首。我们认为国内信托融资归根到底还是间接融资手段，间接融资安全性的考量，最主要是看信托公司等中介机构的风险控制手段。以新时代的产品结构分析，贷款类信托占比31.56%，权益类信托占比39.01%。权益类信托占比较大，但权益类信托的风险控制却是最难最为复杂。
三、特色信托产品
| 序列 | 项目名称 | 信托期限 | 预期收益 | 规模 | 资金运用 | 增信措施 | 额度备注 | 预计成立日期 | 销售状态 | 项目亮点 |
| 1 | 川信-正荣平潭项目集合资金信托计划 | A类：12个月B类：12+12个月(满12个月可提前结束，满18 个月可申请延期1年) | A类：100万元(含)以上，300万元(不含)以下，10%300万元(含)以上，11.5% (合同) | 7亿(优先级3.5亿，由合格投资者认购；次级3.5 亿，由项目公司法人股东以其拥有的对项目公司债权认购。以实际金额为准。优先级A类：15000万元，优先级B类：20000万元) | 投资于项目公司股权(未说明具体份额)；优先级募集资金2.3亿元用于缴纳土地出让金，剩余1.2亿元用于项目前期开发建设费用。 | (1)土地抵押：项目公司在平潭项目土地证办理完成后15个工作日内追加土地抵押；信托期间内，抵押物上新增在建工程的，在解除正荣(平潭)公司第一顺位抵押之前，未销售的在建工程部分应按季追加抵押至信托公司名下； (2)福建正荣集团有限公司及其实际控制人欧宗荣、欧国强为项目公司偿还本信托计划次级债务本息承担连带责任担保，以及为项目公司在偿还的次级债务本息不足以支付优先受益人预期信托利益(包括信托资金本金及预期收益)时承担补足义务；福建正荣集团有限公司及其实际控制人欧宗荣夫妇、欧国强夫妇为项目公司还款承担连带责任担保。福建正荣集团有限公司成立于1994年8月31日，注册资本为18.0165亿元，法定代表人为欧国强，集团股权情况为欧宗荣出资165,580万元，持股91.9%；欧国强出资14,588万元，持股8.1%。欧宗荣：集团董事长，无限连带责任人。目前他是福建正荣集团有限公司董事局主席、江西正荣房地产开发有限公司董事长、江西正荣物业管理有限公司董事长、正荣(新加坡)投资发展公司董事长、南昌正荣(新加坡)置业有限公司董事长、福建省莆田市澄峰围垦开发有限公司董事长、正荣(莆田)置业发展有限公司董事长、莆田市莆秀高速公路有限公司董事长。 (3)项目公司股权控制： 四川信托受让项目公司32%股权，项目公司其他股东以其持有的项目公司68%股权提供质押担保，实现了信托公司对项目公司100%股权的实际控制； (4)一票否决权： 四川信托向项目公司派驻一名董事成员，所委派的董事具有一票否决权；(5)项目经理管理控制；(6)资金归集；(7)川信公司对信托资金账户进行监管 | 额度充足 | 待定 | 预约中 | 1.项目还款来源充足。预计信托期间内正荣平潭项目可取得现金流12.5亿元，完全覆盖融资本息；2.土地抵押充足；3.担保集团——正荣集团实力雄厚。2013年正荣集团总资产345亿元， 2013年实现VI 销售收入约100亿元； 平潭区位优势明显，平潭作为海西经济特区中的特区，政府政策及经济倾向明显；5.经济发展迅速，位于金井湾片区，是对台启动区，区位优势明显，吸引大量开发商前来投资 |
| 2 | 长城新盛•西安汇成和苑项目组合投资集合信托计划 | 24个月，12个月+12个月(知时节房产提前还款选择权) | 100～300万 10.3%300万以上 11.4%次级受益人不需支付收益 | 不超过3亿元；其中优先级2.2亿元，次级0.8亿元(委托人为知时节房产原股东) | 购买知时节房产原股东持有51%股权，剩余发放股东借款，并聘请专业造价监理，受托支付专项用于汇成和苑项目的后续开发建设；信托资金运用合法合规。 | (1)抵押物流动性强；静态抵押率48%、动态抵押率33%(2)湖北治历、湖北湘荆担保能力强；(3)11条风控措施严格控制风险；(4)战略合作—陕西和谐投资基金首个重点合作项目，提升陕西知名度；(5)住宅项目地理位置优越、品质稀缺、已定向销售90%。 | 额度充足 | 预约中 | 预约中 | (1)地理位置优越，地处西安市的核心区域——南二环与南三环中城南中心；便利连接高新、曲江两大西安核心板块，是传统黄金住宅区域；汇成和苑项目为区域内经济快销型刚需住宅商业稀缺项目；(2)项目已与西安交大康桥、曲江圣境、西安广电约定进行定向销售， 已预定住宅面积占项目住宅部分总建筑面积的90%，2014年3季度(预计)可取得收取4.3亿元应收房款(3)项目周边配套完善，交通便捷，项目距离陕西省政府8公里，西安咸阳国际机场30公里，距离西安火车站9公里；(4)项目所在城南板块电子城商圈为集会展、金融、娱乐、办公为一体的综合性商圈，周边学校、休闲文化、教育医疗中心等成熟居住配套服务体系一应俱全；(5)项目总工程量已完成70%，预计2014年8月整体竣工，该项目可在信托存续期内实现近14.3亿元销售现金流入，安全性较高。 |
| 3 | 成都国际商城项目集合资金信托计划 | 2年 | 100-300万(不含) 10%300万(含) 11.5% | 不超过39亿元 | 向中强实业发放信托贷款，中强实业取得的资金用于其名下的”成都国际商城”项目的开发及建设 | (1)连带责任担保：100%成都国宏信实业有限公司股东，万腾实业集团有限公司，实际控制人吴昊；(2)在建工程抵押：中强实业将其名下“成都国际商城”项目(3)股权质押：成都国宏信实业有限公司将其持有的中强实业100%股权质押；(4)现场监管：派驻现场监管人员；资金封闭运行监管印鉴及证照 | 额度充足 | 待定 | 预约中 | (1)项目无竣工风险 成都国际商城于2010年8月动工修建，预计2014年底竣工验收，本次信托资金投入后完全能满足后续建设资金需求；(2)项目区位优良 成都国际商城地处成都市中心城区的核心商圈，位于东御街，东临顺城大街、西接百扬大厦、南临染房街，毗邻春熙路商圈，是盐市口商圈的黄金地段；(3)项目市场价值高 竣工后，其市场价值预计不低于100亿元，抵押率控制在50%以下，项目属市中心成熟商圈的绝版高品质物业，实质风险可控；(4)国际水准的商业打造计划 整体商业的打造拟与塔博曼(亚洲)合作， 倾力打造集购物、餐饮、休闲娱乐等多项服务功能、服务设施于一体的城市综合体 |
| 4 | 方正东亚•方兴40号镇江交投合同债权投资集合资金信托计划 | 15个月 | 100-300万(不含)：9%300-600万(不含)：9.5%1000万(含)以上：10%100-300万(不含)：9%300-600万(不含)：9.5%1000万(含)以上：10% | 5亿元 | 以受让镇江交投对镇江市交通局享有的不少于6亿元的合同债权的方式将资金用于官塘桥路建设。目前已完成主体工程施工，前期工程款由施工方垫付，现需支付相应施工款。 | (1)本项目抵押物连同方兴 22 号项目综合抵押率为 74.41%；方兴 22 号项目2014 年 8 月到期兑付后，本项目抵押担保率降为 37.44%；(2)担保方镇江新区经济开发总公司是镇江市政府出资成立的大型国有独资公司，截止 2013 年 9 月，经开公司合并报表的资产规模达到 671 亿元，2013 年 1-9 月，营业总收入达到 61 亿元，信用评级AA。为本项目提供连带责任保证担保，确保了信托计划如期兑付。(3)当地政府财政实力雄厚 | 额度充足 | 待定 | 预约中 | 1) 期限短，仅为15个月。目前一年期项目非常稀缺，在售的15个月期的【纯政信】项目只有这一款。 2) 收益高，9%〜9.5%〜10%。甚至已超过多数两年期的市级政信项目的收益。 3) 质地优。属于东部，江浙沪区域类。位于江苏省镇江市。 4) 风控严。既有应收账款，又有土地抵押的政信项目。应收账款6亿元。 土地抵押率低至37.44%。 5) 融资方实力雄厚：镇江交投原注册资本 51006 万元，经 2013 年 7 月昆仑信托增资 40000 万元，目前注册资本 91006万元。镇江交投是镇江市人民政府批准建立的承担城市交通城建工程的全民事业制单位，隶属于镇江市交通局。公司资产总额2012年达到 392 亿元，2013 年底企业总资产507亿元； 6) 担保方实力强：镇江新区经济开发总公司是镇江市政府出资成立的大型国有独资公司，主要承担当地重要的市政项目投融资建设。截止 2013 年 9 月，公司合并报表的资产规模达到 671 亿元，2013 年 1-9 月，营业总收入达到 61 亿元； 7) 风控措施完善：本项目抵押物连同方兴 22 号项目综合抵押率为 74.41%；方兴 22 号项目2014 年 8 月到期兑付后，本项目抵押担保率降为 37.44%；当地大型国有单位镇江经开为本项目提供连带责任保证担保；同时当地财政实力雄厚。 |
| 5 | 华澳-长信47号昆明农投应付账款信托 | 6个月～2年 | 8%～10.1% | 4亿元 | 用于昆明市饮用水水源地保护区工程项目 | (1)以持有昆明市农业发展投资有限公司5.18亿元应收账款进行应收账款转让登记；(2)昆明市产业开发投资有限公司提供无限连带责任保证担保；(3)昆明市城建投资开发有限公司提供无限连带责任保证担保。 | 均为大额，小额难配 | 本周五 | 打款中 | 1、担保方两大城投实力雄厚：2、地方政府是省会级城市，行政级别高；3、融资人实力稍弱。 |
| 6 | 中融信托-无锡山水产业财产权信托 | 2年 | 100～300万：9.0%300万～：9.5% | 2亿元 | 用于无锡山水城农业生态示范园项目建设 | 1、无锡山水产业投资发展有限公司(以下简称“山水产业”)将其对无锡市滨湖区人民政府的3.63亿债权转让给中融信托，无锡市滨湖区人民政府应直接向中融信托履行债务；2、中融信托与山水产业签订信托收益权回购合同，若信托到期时无锡市滨湖区人民政府不能履行债务，则委托人对受益人持有的收益权进行回购； | 还有1500万 | 本周 | 打款中 | 1、交易对手总资产140亿元；2、增信措施土地抵押、连带责任担保齐全：3、地方财政实力充足。 |
