摘要：省会级城市城投下属公司应收账款信托计划，担保方是地方两大城投公司，实力雄厚，增信有力。

新浪仓石研究中心(010-6267-5061)

　　一 、产品简介

　　二 、综合评述

　　一般推荐，综合评价★★★☆，产品类别是地方基础设施类。该项目预期收益率中等，期限可选(6月到2年)，按年付息。项目交易对手实力较弱，但两担保方实力较强，属于省会级城市城投。地方财政实力较强，所投资项目属于公益性项目，还款有保障。

　　三、要素分析

　　1、融资方/交易对手分析

　　基本情况：融资人是昆明市盛世桃源实业有限公司。2009年6月，根据昆明市政府相关部门的批复，昆明市红星农场改制变更设立为盛世桃源(国有独资)，2009年8月，根据政府相关文件，盛世桃源移交给农投管理，现为农投下属全资子公司。公司注册资本为16,679.42万元。

　　经营情况：经营范围为蔬菜、水果、园艺花卉作物，苗木种植及销售，养殖业，绿化工程施工等。

　　财务情况：截至2013年11月30日，盛世桃源总资产为70,795.69万元，所有者权益为232,52.73万元，资产负债率为67.16%。公司资产主要构成是云龙水库的在建工程和无形资产——3570亩土地，几年来企业没有实质性经营，仅有少量土地出租收入，但资产较实，资产的变现弹性较高。目前企业运转的主要工作内容是配合农投公司进行土地变性，完成“松华坝水库一级保护区核心区移民搬迁安置工作”、“东郊白沙河片区城市棚户区改造”等工作。

　　2、风险控制手段/增信措施分析

　　(1)以持有昆明市农业发展投资有限公司5.18亿元应收账款进行应收账款转让登记；

　　(2)昆明市产业开发投资有限公司提供无限连带责任保证担保；

　　昆明产投是明市人民政府批准设立的国有独资有限责任公司，注册资本金为10.03亿元。作为昆明市工业、金融产业引导主体和市场化产业投资主体，负责盘活及整合企业国有股权(含金融类企业股权)，管理营运国有资产，体现政府引导作用。截止2013年11月，昆明产投总资产为289.13亿元，负债总额为108.1亿元，资产负债率为37.39%，资产负债率比较低，担保实力雄厚。2013年，昆明产投总计实现经营收入4.33亿元，实现净利润9915万元，昆明产投2011年净利润为1.8亿，2012年为7297万元，可以看到其盈利能力强，经营活动比较规范和稳定，现金流较好，可以更好的作为补充还款来源。2012年发行公司企业债券20亿元，2013年信用评级AA+。

　　(3)昆明市城建投资开发有限公司提供无限连带责任保证担保。城投公司是经昆明市政府批准，以打造昆明市城市基础设施建设和区域性城市综合运营商为目标于1997年5月成立的国有公司。注册资金36.51955亿元，公司自创立至今先后完成二环快速系统改扩建、高海公路、东三环路、南三环路等50多个省市重点项目的投资建设。几年来城投公司累计为昆明市基础设施建设投融资、招商引资600多亿元。截至2013年11月30日，昆明城投总资产14,159,211,203.80元，所有者权益为19,044,966,577.84元，资产负债率为58.18%，公司实现主营业务收入607,521,602.85元，利润总额25,741,553.04元，净利润2531万元，经营活动产生的现金流净额为377,746万元。目前公司被融资机构评级为AA+级，公司2012年发行企业债券22亿元，具备较强的担保实力。

　　(4)昆明市财政局出具资金安排文件，每年支付4.6亿元水利建设专项资金给农投公司，资金专项用于饮用水源利用和保护等项目的建设资金和融资本息偿还。

　　3、还款来源分析

　　(1)“昆明市松华坝饮水保护工程”的建设主体为农投公司，农投公司委托盛世桃园具体实施，工程实施后由农投公司向盛世桃园支付委托建设费，因此，第一还款来源为农投公司经营收入。

　　农投公司系由昆明市国有资产监督管理委员会出资组建的国有独资企业，成立于2009年6月，初期注册资本1000万元，2009年8月，公司整体接收了昆明市农垦总公司资产，2012年2月注册资本变更为3.132873亿元。注册地址：昆明市盘龙路25号，法定代表人杨崇华(与盛世桃源公司为同一法人代表)，经营范围为农业项目投资及对所投资项目进行管理、涉农范围的投融资、土地开发投资、土地整理等。昆明市2014年有2个发债名额，农投公司为其中之一，预计发债20亿元，目前正在进行发债准备。

　　截止2013年11月30日，公司资产总额为41.47亿元，负债为20.2亿元，公司负债率为48.7%，负债率低于同类企业，公司资产主要集中于土地及在建工程，主要是其负责开发的殡仪馆资产和社会福利院及农业用地资产等。农投公司2013年主营业务收入为7,742,417元，净利润为-5,502,857，主要因为农投公司负责开发的项目均处于投资期，预计未来几年将陆续为公司贡献利润及现金流。从现金流量表可以看出，公司经营活动产生的现金流比较大，现金流入达到了16.48亿元，流出达到了10.73亿元，净值达到了5亿多，说明公司经营性资源比较好、融资能力强，在经营过程中可以持续为其带来现金流，随着公司发展规划的实施，公司必将实现更好的现金流状况，可以有效地保证本次信托计划本息的偿还。

　　(2)昆明市财政局从土地出让金中提取一定的比列，作为“水利建设专项资金”，并承诺每年拨付4.6亿元给昆明农投，昆明农投收到专项资金后将资金拨付给盛世桃源作为“昆明市饮用水水源地保护区工程项目”的建设费用，专项资金可以作为第二还款来源；

　　(3)担保方产投、城投履行担保义务，代为偿还信托资金。

　　4、投资项目介绍

　　本次信托所募资金共4亿元，用于昆明市饮用水水源地保护区工程项目(松花坝水库一级保护区核心区移民搬迁安置项目)。昆明市松华坝水库是昆明市主城区的重要供水水源地之一，对昆明市的城市供水和防洪安全起着至关重要的作用。水库始建于1958年，位于昆明市北郊的盘龙江上，跨盘龙、官渡两行政区，距市区15公里。1988年至1995年进行加固扩建，库容1.05亿立方米，日供水在40万立方米左右，水库面积8.07平方公里。昆明市饮用水水源地保护区工程(松花坝水库一级保护区核心区移民搬迁安置项目)属昆明市重点工程项目，目的是保护和改善重点水源地环境，避免水库水质继续下降，提高昆明市主城区饮用水质量。工程项目主要内容是移民搬迁安置，搬迁范围涉及15个村、856户、3000余人。项目估算总投资10.29亿元，其中间接费用3.89亿元，为集体财产补偿；直接费用6.39亿元，其中村庄清理费465.3万元，环保费153.8万元，建筑物拆迁费6.3亿元。目前项目已经昆明市人民政府核准核准。截止目前，项目已投入资本金5.4亿元，占项目总投的52.48%，项目资本金投入比例符合法律的规定。

　　5、地方政府财政分析

　　昆明市财政收入一般保持在每年16%左右的增长速度，土地基金收入和税收收入都同步增长，2011年-2013年昆明市一般财政收入147.36、172.01、215.13亿元，呈现快速增长的态势。截止2013年昆明地方债务余额781亿元，地方综合财力898亿元，债务率(地方政府债务余额÷地方综合财力)86.88%。

　　截至2012年底昆明市本级债务(政府性债务)780.64亿元，全部由政府担负相关责任，为此，昆明市已提取偿债准备金14.37亿元。从债务到期情况看，集中到期出现在2018至2020年。几年间政府债务有增无减，一方面说明资金需求的不断增大，另一方面也说明政府再融资能力较强，自身利用再融资手段化解风险的能力较强。

　　2011年昆明市地方财政一般预算收入完成318亿元，支出442亿元，赤字部分全部由上级补助等资金弥补，最终实现地方盈余14.47亿元，同年地方基金收入完成703亿元，支出为691亿元，基金收入主要来自土地出让收入。

　　2012年地方财政一般预算收入完成378亿元，补助收入214亿元，调入资金31亿元，上年结转12亿元，上年结余6亿元，收入总计640亿元，预算支出526亿元，上解支出102亿元，结转支出8亿元，支出总计635亿元，结余5亿元。基金预算收入完成417亿元，支出总计417亿元，实现收支平衡。

　　昆明市诸多例如地铁、滇池治理、旅游、水利、水电等项目享有国家及省一级项目补贴，这块资金也形成重要的还款来源，对政府信誉提供了有力保障。

　　6、信托公司介绍