股价遭遇二级市场“回收”，爱回收距离万物新生有多远？

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　　文/辰也

　　出品/不二研究

　　ESG（环境、社会和治理）风口正盛，风口上的猪也多了！

　　号称“中概股ESG第一股”，万物新生（NYSE:RERE）交出上市后的首份答卷。

　　据财报显示，尽管万物新生的营收、GMV等实现增长，但仍未走出持续亏损的阴霾。

　　万物新生财报显示：2021 Q2净亏损为5.06亿元，同比增长371%；若不按美国通用会计准则（Non-GAAP）计，调整后的净亏损为5970万元，同比增长50%。

　　从爱回收更名万物新生后，其于6月18日登陆纽交所。

　　旗下有 爱回收（二手3C产品C2B回收平台）、拍机堂（二手3C产品B2B交易平台）、拍拍（二手优品B2C零售平台）、海外业务AHS DEVICE（业务覆盖中国香港、美国、日本、印度等世界主流二手数码自由贸易市场）等平台。

　　在一位观察人士看来，万物新生“中概股ESG第一股”的概念，很大程度取决于其在IPO前突击改名；若要名符其实，从爱回收到万物新生还有很长的路要走。

　　有个注脚是：万物新生Q2财报公布当日，其股价上涨5.45%，但次日下跌7.67%。

　　截至美东时间9月23日美股收盘，万物新生报收10.13美元/股，总市值为22.52亿美元。对比IPO首日收盘，市值下降41.1%。

　　或许投资者的“回收”行为，某种程度体现二级资本市场的犹疑：仅靠ESG概念,“用脚投票”的投资者是否会持续买单呢？

　　难逃亏损阴霾

　　陈雪峰是万物新生的创始人与CEO。2008年，他联合复旦校友孙文俊创建了以物换物的C2C平台乐易网。

　　乐易网更像万物新生的测试版，2011年，万物新生的“爱回收”正式上线。

　　据企查查数据显示：“爱回收”上线3年后，其获得 IFC国际金融公司和五源资本的B轮融资。

　　彼时，二手电商赛道进入风投的视野；京东收购拍拍，阿里孵化闲鱼，58同城也于次年创建转转。

　　对于上市，万物新生早有规划。早在2016年刚刚完成D轮融资时，即提出上市时间表。

　　2020年9月，万物新生获得京东领投的超1亿美元E+轮融资，借此契机定位为“环保科技”。

　　万物新生IPO招股书显示：京东持有公司32.3%股份、35.6%投票权，是仅次于陈雪峰42.4%投票权的第二大股东。

　　6月18日，万物新生登陆美股资本市场，发行价为14美元，计划募资2.61亿美元。按照IPO首日的收盘价17.21美元/股计算，市值为38亿美元。

　　上市利好之下，其2021年Q2财报显示，截至2021年6月30日，万物新生的现金、现金等价物、短期投资，从2020年12月31日的10.159亿元增加至28.36亿元。

　　尽管IPO扩充了资金储备、缓解了现金流压力，但并未让万物新生彻底走出流血亏损的阴影。

　　结合招股书和2021半年报披露的公司现状。在2018-2020年以及2021Q2，其净亏损分别为2.1亿元、7亿元、4.7亿元和5.1亿元；调整后的净亏损（非GAAP财务指标）分别为2.1亿元、5.384亿元、2.028亿元和5970万元。

　　此外，据万物新生Q2财报显示，其二季度产生3.78亿元的员工期权费用、大约7784万元无形资产摊销；经调整上述两项费用后，其二季度经营亏损为5103万元。

　　在「不二研究」看来，上市让万物新生短暂回血，但IPO只是一个新开始，其距离自我造血还有一段距离。

　　营收结构跛脚

　　在招股书中，万物新生将营收分成了两部分，其一来自商品销售的收入，即：回收二手电子产品，转售给用户的收入；其二来自平台服务的收入，即：向使用平台的商家收取交易佣金等费用。

　　最近公布的二季报显示：其2021年Q2营收为18.68亿元；其中，产品销售收入16.03亿元，在总营收中占比85.85%；服务收入2.64亿元，在总营收中占比为14.2%，较上年同期的12.4%有所提升。

　　万物新生将服务收入的增长，归因于PJT市场、拍拍市场交易量增加，及平均佣金率的提高。

　　如果拉长时间线，万物新生的平台服务收入在总营收占比，从2018年微乎其微的0.4%，暴增至2021年一季度的13.5%。

　　源于2019年，在京东的主导下，万物新生并入了京东旗下2C端的二手3C交易平台“拍拍”；此后，其整合旗下“爱回收＋拍机堂＋拍拍”三项业务。

　　在拍拍等的拉动下，其平台服务收入也在2019年出现爆发式增长。2019-2020年期间，两年同比分别增长1638.8%、204.6%。

　　起家于C2B模式的万物新生，试图打造“C2B2B2C”的一体化低碳循环经济平台；但难掩平台服务收入占比低的短板，主打C2B、回收旧手机赚差价的爱回收仍是其主要营收来源。

　　前述观察人士由此认为，爱回收虽更名“环保科技”，但短期难以摆脱二手回收商标签与印记。

　　硬币的另一面，二手回收生意难以全品类，越垂直越重。万物新生2021年Q2的成本与费用为23.79亿元，同比增长81%。

　　其中，材料成本（Merchandise costs）为13.95亿元，销售与市场费用为3.16亿元，管理费用为3.1亿元，履约成本（Fulfillment expenses）为2.76亿元，技术与内容开支为8190万元。

　　截至2021年6月30日，万物新生的线下门店爱回收总数为850家，分布在全国184座城市，门店数同比第一季度增长97家。其重模式的成本投入由此可见一斑。

　　作为万物新生的营收主力，产品销售收入的投入成本较高；服务收入虽有高毛利率优势，但规模偏小。尽管后者的营收占比不断提升，但短期尚不足以改变整体结构。

　　「不二研究」认为，仅从收入结构来看，万物新生当前仍显跛脚，其营收高度依赖于产品销售收入“一条腿”，高度依赖往往隐藏高风险。

　　如果假以时日，或许其内生动能更加均衡，但行业竞争的时间窗口已经不多了。

　　距离“万物新生”有多远？

　　据CIC（灼识咨询）报告指出，在2020年，国内二手设备的存量达到了26亿件，到2025年会增长到32亿台，超过欧美总和。

　　此外，在2020年，闲鱼、万物新生、转转的二手3C产品GMV分别为320亿元、181亿元、104亿元。

　　距离头部玩家闲鱼，万物新生还有不小的差距。

　　万物新生招股书显示，2020年全平台的GMV为196亿元；其2021年二季报显示，当季其全平台GMV为78亿元，同比增幅为69.6%。

　　据阿里巴巴2020财年财报，闲鱼的GMV为2000亿元；今年更是定下了5000亿元的目标。

　　而根据阿里巴巴的二季度财报中披露，闲鱼月活已突破一亿，总用户数超过3亿，且闲鱼正在加大包括消费电子产品在内的C2B2C模式建设。

　　于垂直模式的万物新生而言，巨头的威胁已经近在眼前。

　　不仅如此，在ESG风口之下，众多竞争者踏入循环经济的赛道。据企查查数据显示，截止9月24日，“循环经济”相关的企业共有31917 家。

　　7月7日，国家发展改革委印发的《“十四五”循环经济发展规划》指出，鼓励“互联网+二手”模式发展，强化互联网交易平台管理责任。

　　虽然政策环境利好、公司定位明朗，但究其本质，万物新生是对原“爱回收”二手交易平台的改造升级，期望通过整合产业链，赋予废置资源全新的生命周期。

　　财报数据显示，万物新生在2021年Q2加大技术投入，技术与内容支出为8190万元，同比增加144.5%。

　　如何找到成本投入的平衡点、完成自我造血，也是困扰万物新生的一个难题。

　　正值ESG风口，行业竞争更加激烈；如果不能尽早实现自我造血，万物新生IPO募集的资金储备，恐难支撑未来的持续战争。

　　理想很美好，现实很骨感

　　ESG风口来袭，万物新生在IPO前夕更新ESG战略方向，能否撑起更高的资本估值？

　　从爱回收到万物新生，虽然“让万物得以新生”的理想很美好，但现实很骨感：其上市之后仍处于持续亏损状态。

　　尽管从2021Q2财报来看，其似乎出现盈利曙光，但依旧是跛脚走路。

　　二手回收生意越垂直越重，而重模式往往意味着投入大，越重越难实现盈利；若要实现自我造血，万物新生必须扩展垂直类目的经营边界。

　　有观点认为，尽管ESG风口猛烈，但大多数号称ESG的企业更多停留在概念阶段。

　　从爱回收转身走向万物新生的一体化平台，更名后真的脱胎换骨了吗？万物新生能否讲好新故事，一切还有待时间的检验。

　　但是，在ESG风口，巨头闲鱼和无数“鲶鱼”已经杀过来。

　　本文部分参考资料：

　　1.《Q2营收超预期、经营亏损5103万元 政策利好下万物新生离盈利还有多远？》，每日经济新闻

　　2.《爱回收急于IPO背后：三年累亏近14亿，转型不乐观，CEO大量减持》，科技先生

　　3.《爱回收赴美IPO：背靠京东至今难盈利 一季度营销费用大增54%》，新浪财经

　　4.《爱回收距离万物新生还有多远？》，新熵

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