投资比亚迪，要看三个共识
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文/ 贾琦
来源/财经琦观（ID:cjqiguan）
经历了将近三个月的磨底，比亚迪终于再次站上了200元/股。
消息面接连传来捷报：
主营业务方面，据乘联会数据显示，在刚刚过去的五月，比亚迪新能源汽车销售32，131辆，仅次于特斯拉中国的33463辆，排名第二。
相比于自身过去，比亚迪新能源汽车销量同比增长190%，环比增长28%；
供应链业务也有好消息，苹果正与中国电池供应商宁德时代及比亚迪，就电动车项目的电池供应进行初步洽谈。
据知情人士介绍，基于成本考虑，苹果更倾向于使用磷酸铁锂电池，而不是价格更高的镍和钴。
而比亚迪一直以来为业内所热议的刀片电池，正是不含镍钴的“超级磷酸铁锂电池”。
作为具有高度计划性的制造企业，比亚迪的静态属性其实在短期内是不会发生变化的。
盈利水平，行业地位，市占率情况，产品方向，技术成果，未来预期等因素，可以说都是相对明确清晰的。
但反应在市值上，却是一次又一次的过山车。
抛开大环境的波动，市场共识的起伏不定，是导致比亚迪大涨大跌的重要原因。
本文将为大家整理不同角度的逻辑认知，同时给出我个人的一些看法，以供参考。
01 守成者or挑战者？
第一个共识，比亚迪的身份属性。
传统车企VS二次创业公司。
上个世纪八十年代至2000年，巴菲特战绩辉煌，使得越来越多的人接触并信奉长期持有，买高壁垒，长雪道的公司。
随后，本着实用主义，巴菲特以及彼得林奇的投资理念被降维成了“低PE”+“成熟的行业巨头”。
给出了明确的方法模板，但同时也失去了变通灵活。
直至今日，这一模板依然在市面上流传，并被部分投资者奉为圭臬。
套用这一理念，比亚迪是一个妥妥的垃圾股。
就动态市盈率而言，比亚迪已经到了令人咂舌的611倍。
将近6000亿市值的企业，一个季度赚的钱（Q1利润2.37亿）跟郑爽半斤八两，这种公司能不能投？
乍一听确实是很难接受的。
然而，九七年之后，那个名叫孙正义的男人发现了另外一条路径。
在刚刚过去的所谓互联网井喷的时代，从亚马逊，腾讯，阿里，到京东，美团，拼多多，一批又一批的互联网企业在很长一段时间里不要说盈利，甚至连营收都没有。
但一旦实现规模化，它们便立刻可以成为全世界最赚钱的公司。
成长性，时间的朋友，远景，赛道等词汇成了这一时期的热议。
随着聪明人源源不断地涌进资本市场，市场本身也在疯狂进化。
相比过去，整个市场开始更多为“未来预期”下注，“确定性”的吸引力则相对下降。
目前，就定性方面来看，市场已经为比亚迪提供了极高的估价——600多倍的市盈率已经说明了一个问题，绝大多数投资者已经用真金白银认可了，比亚迪“活在未来”的身份属性。
定量方面，则需要横向对比来看。
最新财报显示，蔚来、理想、小鹏等造车新势力依然未能突破亏损，所以只能看市销率。
截至目前，以Q1财报为基准，三家的市销率分别为13倍，10倍，15倍。作为对比，比亚迪的市销率为3.2倍。
而去年风口热炒之际，蔚来和理想的市销率大约为40倍，小鹏汽车则一度高达120倍，彼时，比亚迪的市销率也就是堪堪5倍左右。
另一边来看，与上汽集团作为对比，在市场热捧新能源之际，该企业的市销率只有0.63倍。
如今风口降温，上汽集团的市销率更是直接降到了0.28。
综合以上数据，我们可以得出结论。
在身份属性上，市场对比亚迪的预期，显然是要高于传统车企的；
但与特斯拉、蔚来等明星企业相比，市场并不认为比亚迪在“未来潜力”这一维度上得分很高。
关于企业的未来走向，企业的研发投入，战略重心，当下优势，管理层背景，核心人物的年龄，乃至玄学因素，都或多或少地在发挥着作用。
单看研发维度，比亚迪投入的绝对值已经排在了国内上市车企的第二位。
但在决心力度上，则远弱于蔚来、小鹏等新势力，与传统车企持平（略高）。
02 抢高地or攻城池？
第二个共识，新能源车的赛道路径。
人工智能VS新能源。
在这个共识里，许多概念都搅和在了一起。
由于新能源和无人驾驶汽车的强关联，使得人们在讨论这条赛道时常常眉毛胡子一把抓。
然而，新能源是碳中和概念，走的是环保赛道，核心是政策护航。
无人驾驶则是人工智能概念，走的是科技赛道，核心是生产力持续发展，机器对人工的替代。
有的企业，确实是两条赛道兼顾的，比如特斯拉。
有的企业，则是重点主打人工智能概念，比如百度造车。
而比亚迪，则是两条腿极度不均衡，在碳中和概念中，无论是新能源电池的专利壁垒，还是整车制造技术，比亚迪都是走得相对靠前的；
但在人工智能，无人车赛道中，比亚迪的技术储备可以说相对弱势。
基于这一现状，看空者往往从无人驾驶的技术储备入手来唱衰比亚迪，而看多者则会从刀片电池、新能源的技术专利储备来维护比亚迪。
双方的出发点全然不同，最后的结果也就是鸡同鸭讲。
基于以上“瘸腿”事实，我认为预判比亚迪的未来走向，关键在于汽车赛道路径推演。
我们都相信新能源、无人车在有朝一日，一定会共同构建出未来的交通体系。
A点是今天的样子，B点是未来的样子，这二者的图景都相对确定。
但AB之间连线会是怎样一个走向，则各有不同看法。
特斯拉代表其中的一种典型模式，直奔B点而去，竭尽所能朝着自己内心中的“完美”产品狂奔，试图为整个行业立起一根标杆，然后大家都向我来靠拢。
历史中，典型案例如乔布斯的iPhone4，一经问世，瞬间就奠定了移动电子产品的标准，后续的一切创新和竞争，都是在iPhone4所定下的大框架中微调。
比亚迪则代表着另一种典型模式。
我不知道未来是什么样子，我甚至不知道明年会是什么样子，我就是结合市场需求和行业导向，在我的安全范围内，在我的能力辐射下，在我看得见的方向，去做微创新，微突破。
这是一种非常老派的经营理念。
老派，但稳健。
在这种战略下，市场风向是第一原则，尽可能的盈利，绝对健康的现金流状况，在安全范围内去做创新突破，是比亚迪的一贯特性。
因为市场风向，比亚迪甚至可以去卖口罩，做电子烟。
回到主线，在今年的产品中，比亚迪在年初发布了DM-I超级混动系统以及三款新车，‘秦PLUS DM-i’，‘宋PLUS DM-i’以及‘唐DMi’。
对特斯拉来说，发展混动是绝无可能，难以置信的行为。
除了不肯发展混动，特斯拉还坚决不肯采用换电、坚决抛弃雷达等，这些均是“标杆战略”的具体体现。
眼下，我们并不能断言哪种战略是对的。
但以下汽车行业以下几个特性的存在，使得我们可以说，特斯拉这种战略绝不是唯一最优解。
首先，汽车行业与生命安全高度密切相关，iPhone系列由于奔跑过快出现的细微瑕疵，在其巨大的魅力下，数码发烧友们都是可以忍受的。
但汽车行业，再细微的瑕疵都有可能直接影响到当事人和路人的生命安全，长尾场景中容错率极差。
其次，汽车是一件高单价重资产消费品。
对绝大多数用户来说，购置新车绝不是一件随意的事，在很长一段时间里，买车和买房是一样慎重的行为，甚至是需要综合考虑家庭中多个成员的意向建议。
因此，在换车节奏上，消费者更倾向于保守的步调。
根据中国汽车工业协会的数据，2020年全年累计汽车销量分别为2，531.1万辆。其中国内新能源汽车销量只有136.7万辆，占比5.3%。
面对这种现状，我们有两种升级路径。
第一种，长期处于95比5的分配，然后突然变成10比90。
即如特斯拉所预期的那样，等待着一个技术突变，然后一个超级具有吸引力的划时代产品出现，所有人如同潮水一般迅速放弃燃油车，完成整个行业的升级。
在这一假想中，比亚迪将被迅速抛弃，淘汰。
第二种则无趣得多，95比5，94比6，93比7......
一点一点挪，最终完成新能源对燃油车的替代。
眼下，仍有大量的燃油车主从未购买过电动车，对他们来说，里程焦虑、心理障碍、文化认同等诸多壁垒，都很难使其一步到位去选择纯电汽车。
但限购、燃油价格、环保理念以及其他新能源产品优势，又（将）迫使他们不得不着手准备出行转型。
这样的市场背景下，混动车的过渡意义将被重点凸显出来，并在燃油车退出历史舞台的进程中扮演极为重要的角色。
这一过渡阶段持续时间越长，比亚迪的优势地位和行业位置就将越巩固，面对“人工智能”车企的合作邀约时，话语权也就越大。
03 摩托罗拉or三星？
第三个共识，比亚迪的个人命运。
纵使在前两个共识上，人们都对比亚迪得出了乐观预期，但第三共识问题依然困扰着最后这批投资者。
比亚迪是个创业公司，新能源是得先走混动，但终极视角来看，比亚迪能跑出来吗？
用智能手机类比，那就是，比亚迪会不会重蹈诺基亚，摩托罗拉的命运覆辙？
上一章提到，倘若人工智能技术迅速突破，无人车技术广泛应用，那么对比亚迪来说，意味着核心技术需要极大依赖外部科技公司的合作。
对应的，在新的生态格局中，其议价能力也将大打折扣。
但纵使在这种极度悲观的处境里，比亚迪仍可以作为“富士康”一样的代工厂。
动态视角来看，若代工需求大幅上升，研发投入再大幅下降，再叠加其刀片电池已锁定的“新世界席位”，比亚迪勉强维持现有市值，问题应该不大。
此外，上文提到的两条路线也不是非此即彼的关系。
世界的真相，很有可能是这边厢以比亚迪为代表的企业日拱一卒，那边厢以特斯拉为首的科技狂人们狂奔跌倒，再继续狂奔。
二级市场的有趣之处在于，它并不奖励最贴近世界本源真相的“正确”认知。
它只奖励“共识”。
这既是“低估”的前提，也是“泡沫”的缘由。
一个傻子贸然冲进股市的结果固然是失败。
但一个聪明人贸然冲进股市的结果，往往也是赔钱。
认知水平落后于大众，或过于超前，都同样会被市场所惩罚。
当下，在具体投资过程中，我们要充分考虑“新能源”与“人工智能”高耦合。
这样的现状，使得赛道呈现出强大的周期性，且明显以更高维的“人工智能”为主导。
当乐观主义弥漫时，以特斯拉、蔚来汽车、乃至小米、华为概念等为代表的车企会迅速上涨，而比亚迪作为产业链的一环，则会跟着喝点肉汤。
当技术发展不及预期时（这几乎是必然的），比亚迪也同样会受到牵连，股价随之大跌。
市场共识的变数在于，倘若越来越多的人意识到“新能源”的价值与“无人驾驶”之间其实是脱钩的，那么比亚迪将迎来自己真正的强势期。
目前来看，唯一改变市场共识的可能性，就是销量的质变。
具体来看，就是比亚迪的混动车型的推广情况。
有时候，二级市场就是一群聪明人在互相装傻子。
因为摸不到别人的真实想法，因此只能偏向于去迎合：一般认知的人，最后会做什么决策？
在这种博弈环境中，纵使认知已变，但不看到硬证据，大家谁也不敢贸然前行。
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