快手发出财报后股价大跌10% 问题出在哪里？

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　　文/长庚君

　　来源：长庚科技（ID：changgengxiaobao）

　　就在昨天，快手发布了上市后的首份财报。没想到，这份各项数据基本符合外界预期的财报出来后，快手股价却在今天暴跌10%。与此同时，快手亏损1166亿的信息也开始登上各大网站的首页。

　　其实，1166亿亏损的数据是被外界过度解读了。实际上，在VIE架构的公司中，投资人持有的优先股通常会被标记为账面亏损，这笔亏损并不是公司在运营中产生的。小米、美团都曾经遇到过这个问题。

　　在经营层面，根据财报中披露的信息，2020年全年快手经调整后的亏损为79.48亿元。

　　长庚君研究了一下财报，有些数字还算不错，这也是快手在宣传层面花费很大力气传播的数据，其中有：

　　1、2020年全年总营收588亿元，同比增长50.2%。Q4单季营收181亿，创下年内单季收入新高。

　　2、毛利率由2019年的36.1%上升至2020年的40.5%。快手2020全年毛利为人民币238亿元，较2019年的人民币141亿元增长68.9%。

　　3、快手每名日活跃用户平均线上营销服务收入为82.6元人民币，较2019年的42.3元人民币增长95.3%。

　　既然亏损没有外界传闻的那么严重，财报数据也没有很难看，那么快手为何在披露上市后首份财报后却股价大跌？难道投资人都是被媒体渲染的1166亿亏损吓到了？

　　长庚君认为，问题可能还是出在财报本身上。

　　比如快手的全年营收虽然同比增长了50.2%，达到588亿元，但之前市场的普遍预期是590-594亿元。简单来说，其实快手的全年营收并未达外界预期的下限。

　　再比如：截至2020年底，快手线上营销、直播打赏及其他服务占总收入的占比分别为37.2%、56.5%和6.3%。在三大主要业务中，线上营销为快手贡献了219亿元的收入，直播打赏贡献了332亿元，包括电商在内的其它收入贡献了37亿元。

　　这是一组比较关键的数据，快手在宣传上十分愿意将这组数据解读为除了直播打赏外，公司营收正在向多元化发展。

　　但换个角度也可以这样去理解：快手在直播打赏收入不及预期的情况下，只能花费巨额成本来换取线上广告营销收入的增长。

　　要知道，线上营销市场中已经被百度、腾讯、阿里这些巨头瓜分了大部分的市场份额。换言之，这是一个竞争比手机市场还要激烈的红海。

　　另一组数据对比是，有机构预计，到2025年将有25.1%的移动互联网时长占比将基于短视频和直播。其中短视频和直播平台主要通过虚拟礼物打赏进行变现，2019年中国直播虚拟礼物打赏市场规模为1400亿元，预计在2025年将达到人民币4166亿元，复合年增长率为19.9%。

　　无论是财报中还是后续传播中，快手都将线上营销定义为“支持我们长期发展的核心战略业务之一”。

　　回避被广泛看好的直播业务收入，转而去强调线上营销收入，这里面是什么逻辑？长庚君看不明白。对于这个问题，长庚君也请教了很多分析师朋友，很多人的回答也依然是看不明白。

　　或许是快手看到了我们看不到的数据分析后，将未来的营收重点放在了线上营销业务上。又或者是快手在的日活、月活用户数保持稳定增长的基础上，营收却没有跟上，为了给资本市场交代而不得不去与腾讯、百度们死磕广告这个红海市场。

　　与快手线上营销收入占比增长对应的一组数据是：快手2020年的销售及营销开支为266亿元，较2019年的99亿增长169.8%，该项支出的增速远超营收增速，占总营收的比重更达45%。

　　另外，虽然2020年快手在包括电商业务在内的其它收入上达到37亿元的营收，同比增长超过13倍，但即使这样，该业务目前在快手总营收的占比也只有6.3%。目前的数据显然还不足以证明快手在电商领域取得了成功。而要面对的对手则是：淘宝、京东、拼多多。

　　今年2月IPO后，“中国短视频第一股”、“万亿市值”的光环下，快手已经成为中国第五大市值的互联网公司。

　　从这次交出的首份财报看，如果以独角兽的角度去看，快手已经交出了一份不错的财报。但如果以中国第五大市值的互联网公司去看，或许，快手已经被严重高估了。

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