何晓晴/文

　　自6月26日至7月2日，沪深两市连收5阴，调整迹象明显。这不能不说，有中国石油化工股份有限公司(中石化)的一份“功劳”。中石化的即将上市，加上国有股变现等因素的影响，给市场增加了心理压力，并以股市调整的形态反映出来。这种压力，主要表现在以下几个方面：

　　中石化盘子巨大，吸取资金特多。中石化上市之前，在沪深股市“占山为王”的要数宝钢股份了。2000年12月12日，宝钢股份上市，股本总额达到125.12亿股，远远超过原先位居榜首的总股本为48.7亿股的上海石化。宝钢股份发行流通股18.77亿股，筹集资金净额77.02亿元，在中石化上市之前创下境内A股公司上市融资总额之最。

　　可是，中石化一亮相，宝钢股份就是小巫见大巫了。中石化是世界级的能源化工公司，拥有石油天然气勘探开发、炼油、石油产品销售和化工产品生产和销售等上下游一体化的业务组合。2000年，中石化主营业务收入达3229亿元，在世界能源化工大公司中名列前茅。按2000年销售额和生产量排名，中石化是中国最大、世界第四大石油产品生产商和分销商，亚洲最大、世界第六大化工产品生产商和分销商，中国第二大原油天然气生产商。

　　中石化作为一家在香港、纽约和伦敦等境外三地证券交易所同时上市的石油化工公司，拥有全资子公司、控股和参股子公司、分公司等共70余家，注册资本约839亿元。截止到2000年底，公司总资产3409.18亿元，固定资产2018.54亿元。此次中石化发行A股28亿股，申购价格区间确定为每股3.90元—4.30元，这样，公司将从A股市场吸走资金109.2亿元至120.4亿元。

　　据透露，中石化原计划在国内的发行量还要大得多，为70亿股至80亿股，只是因为考虑到国内市场容量毕竟有限，才将发行规模按原计划大幅度缩小。但是，中石化对市场的潜在扩容压力是不言而喻的，预计今后其A股发行还会分期分批地进行。如此巨大的发行规模不仅在A股市场是史无前例的，而且这种扩容带有跳跃性，它必然要改变市场以往的运行规律，使市场变得“老实”起来。

　　上市首日出现非理性上涨的可能性较大，从而给后市带来拖累。中石化很可能会采用类似宝钢股份的上市模式，流通股分三到四次上市，第一批上市部分可能数量不会很大。同时，由于中石化特有的杠杆作用和影响综合指数的能力，部分超级机构肯定会设法获得相当数量的筹码。这就是说，宝钢股份上市剧烈震荡的一幕很可能会由中石化重演，上市开盘日成交的活跃可能会将收盘价抬高到非理性高度。此后，随着一批又一批机构投资者持有股票的上市，在给中石化本身形成压力的同时，也给市场带来拖累。这从宝钢股份去年底上市以后大盘的走势可以得到印证。今年以来，大盘之所以欲振乏力，与宝钢股份一直处在下降通道中的疲弱走势不无关系。宝钢股份2000年12月12日上市首日以4.96元亮盘，之后在资金涌入的情况下展开“推土机攻势”，股价持续高走，最高时达到7.36元，最终收于6.09元，比发行价高出1.91元，首日升幅为45.69%。宝钢股份7月3日收于5.42元，从上市首日的收盘价算起，最大下调幅度已超过10%，上市迄今半年多几乎没有获利盘。而中石化流通股全部上市之后，其规模本身就比宝钢股份要大得多，加上与宝钢股份共同作用，将有可能使大盘如泰山压顶，在一段较长的时期内很难抬起头来。

　　境外一些著名大公司和投资者均看好中石化，美国埃克森美孚、英荷壳牌、英国BP、瑞士ABB等著名跨国公司和李嘉诚、李兆基等香港知名人士，分别与中石化签署了购买其初始公开发行股票(IPO)的协议，成为中石化的策略——投资者或财务投资者。但该股在海外的市场表现并不理想。2000年10月19日上市首日收市即跌破发行价，为1.54港元，全天成交17.38亿港元。6月29日，其在香港股市收盘价为1.56港元，仍低于发行价，按当日汇率折算为1.66元人民币，这大概是其在香港二级市场的平均价格。尽管中石化股票在海外二级市场的表现不理想，但中石化的这些“策略投资者或财务投资者”应该说是有眼力的，因为他们可能预见到中国境内A股市场的投资者会给他们以“无私奉献”。

　　中石化28亿股A股的发行和今后更大规模A股的可能发行，在给境内A股市场带来巨大压力的同时，给境外持有人送去的却是实质性的利好。这是由于，同一公司的单位股权，A股市场投资者的持股成本要比海外投资者的持股成本高得多。其A股市场的发行价为境外市场发行价的2.31至2.54倍。而根据中石化A股主承销商预测，其在沪市的二级市场价格为5.4元至6.4元，内地市场的价格要比海外市场的价格高2.25至2.85倍。这种巨大价差的实质是A股市场的投资者无偿为海外投资者所持股份提升了含金量，并刺激公司股票在海外市场的扬升。别看人民币汇率在国际市场多年来表现坚挺，但只要把人民币换成A股市场的股票，便立马大幅度贬值。中石化巨大的海外市场股份将成为A股市场投资者一个甩不掉的巨大包袱。

　　中石化股票将成为A股市场庄家最大的绊脚石。中石化总股本为867亿，流通A股28亿股，按照上市后6元的价格计算，总市值达5200亿元，相当于沪市总市值的六分之一弱。这就意味着，今后中国石化涨跌10%，上证综指将相应涨跌1.7%以上，对于2200点左右的位置来讲就是37个点的波幅。中石化28亿股流通股全部上市之后，在沪市将会出现这样一种现象――撼泰山易，撼中石化难！中石化将成为庄家控制大盘指数最大的绊脚石。

　　他们若要通过中石化调控大盘指数，必然要消耗大量资金；而放弃中石化调控其他指数股，其杠杆作用将明显削弱。这样一来，一些资金势力相对要小的庄家，做庄坐庄的难度就明显加大，庄股行为将被迫减少，市场活跃程度将要降低，这对理性的投资型市场是正常的，但对我们目前非理性的投机型市场则是不利的。随着中石化的发行上市，中石化一只股票的涨跌就能左右整个大盘的涨跌，即中石化可控制大盘指数，到那时大盘指数涨多数个股跌、大盘指数跌多数个股涨的局面将有可能经常出现。

　　蓝筹股目前还是难有作为，投资者无从获利。毫无疑问，中石化上市，有利于确认蓝筹股在市场的主导地位。但投资者投资蓝筹股，主要不是通过博取市场价差获利，而是通过蓝筹公司的分红派息获利。可恰恰在这一点上，中国目前的蓝筹公司做不到，它们空有其名，而无其实。如五粮液，2000年实现净利润76811.2万元，每股收益高达1.6元。但公司决定2000年度利润不进行分配，也不实施公积金转增股本。相反，公司拟将下属的宜宾塑胶瓶盖厂与四川省宜宾五粮液酒厂的五个酿酒生产车间进行置换，置换资产差额为165728.36万元。因此公司推出每10股配2股的配股预案，配股价高达每股25元。公司高盈利不但不给投资者分享，反而要从他们口袋里圈走一大把，使投资者十分失望。五粮液的这种做法在A股市场很具代表性，这就是中国证券市场的绩优股行情始终不能出现的症结所在。于是出现这样一种尴尬局面，投资者投资蓝筹股获取市场价差难，想得到分红派息同样难，因而使他们对投资蓝筹股没有信心。中石化上市之后，只要蓝筹股不能给投资者以丰厚回报，投资者对蓝筹股的信心就始终不会确立，所谓绩优股行情也就不会出现。

　　如此看来，中石化的上市，让A股市场的投资者失去的一目了然，而得到的，却似雾里看花。这必然使投资者的信心难以维系，于是市场的惟一选择便是调整，而且是向下为主的调整，直到实质性利好的出现才会产生下一轮行情。

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