贺宛男/文

　　引人瞩目的中石化A股发行，已公告了发行价格区间即3.90-4.30元，将可筹资109-120亿元，即使以下限3.90元发行，也比原计划100亿元多筹集9亿元。当然，对发行公司来说，向来是多多益善，况且还有上缴社保基金任务。

　　令人感兴趣的是，中石化发行采用中签率和回拨机制挂钩的做法。其具体做法是，28亿股新股先按网上30%8.4亿股、网下70%19.6亿股预定配售比例，当网上中签率等于或大于4%，仍按30：70不动；中签率在3-4%之间，提至40：60；中签率在2-3%之间，提至50：50；中签率在2%以下，再提至55：45，机构投资者最低配售比例为45%。

　　据此测算，假设8.4亿股网上中签率为3.5%，启动回拨机制，比例升至4：6，网上申购增至11.2亿股，中签率升至4.67%；若中签率为2.5%，比例升至50：50，网上申购增至14亿股，中签率升至2.75%。

　　由此可见，除非中签率在20%以下，否则，通过回拨机制，都将使网上摇号的中签率维持在4%左右。去年11月，也是中金公司作主承销的宝钢股份发行18.77亿股，其中4.5亿股在网上发行，中签率为3.8436%，上市开盘价4.96元，比发行价上扬19%。这样的中签率和上市开盘价，对宝钢一类大盘股来说还是较为合理的，问题是，网上申购比例仅24%，余下的76%分数次在以后上市，给宝钢股份本身和大盘带来了不必要的震荡。

　　显然，今天的中石化吸取了宝钢经验，在中签率较低的情况下，主承销尽可能地想给中小投资者以较多的申购权利。这样做既可使中石化开盘时不至于冲得太高，也不至于在机构持股解冻时出现剧烈震荡，须知中石化对指数的影响将比宝钢大得多。

　　中石化的中签率到底会怎样去年宝钢中签率之所以达3.84%，吸纳资金不到500亿元，重要原因是期间发行股票较多，而如果7月16日中石化上网前后没有别的股票发行，估计其中签率会比宝钢略低些，然后通过回拨机制达到4%左右。若为2.5%通过回拨达到4.17%，到时吸纳资金就将在1500亿元上下。

　　如果中石化以上限4.30元市盈率20倍发行，其二级市场上升空间最多在24倍即5元左右，因为目前3至4亿股流通盘以上的石化类股票，除上海石化40倍略高外，齐鲁石化28倍，扬子石化22倍，钢铁类股宝钢23倍，首钢29倍，鞍钢28倍。如果能取中间价4.15元左右发行，中石化二级市场空间稍大。

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