焦点分析：开放式基金指数化操作条件
联合证券研究所孙庆瑞／文
推出统一的、权威的成份指数及股指期货
中国证监会首席顾问梁定邦在“重庆·西部开发与资本市场国际研讨会”上指出指数基金适合风险承受能力较低的投资者，应当在适当的时候推出。在华安开放式基金发行方案论证会上，又有人提及基金的投资风格问题，建议新设立的开放式基金采用指数化操作。那么，国内开放式基金究竟能否采用指数化运作呢？
指数基金起源于20世纪60年代后期，70年代在美国推出了世界第一家指数基金。第一只指数基金为VanguardIndexTrust。此基金在1976年成立，以标准普尔500指数为指标，其在过去的十年里每年的平均回报率约为15%。
指数基金就是按照某种指数构成的标准购买该指数包含的证券市场中的全部或者一部分证券的基金，其目的在于达到与该指数同样的收益水平。例如盈富基金便以香港恒生指数作为指标。由于指数基金的投资组合是参照市场指数成分股的组合，所以基金升跌跟市场上指数的升跌相当接近。指数基金较适合需要稳定回报增长、风险较低的投资者，他们可以得到指数中各行业的投资回报，又能透过把资金放在不同行业的股票上分散风险。
现阶段我国证券市场上有三只指数基金，规模各为30亿，运作时间在一年到一年半左右。但它们也只是指数基金的一种创新形式，即并不是简单地按照股票指数的构成进行投资，而是将资产按532的比例分别投资于具有指标股特征的股票、其他股票和债券，所以属于优化指数基金。在2000年，普丰的净值增长率名列三只指数基金的首位，落后于年度冠军开元1.39%个百分点，同时成功地超越了深成指的涨幅；比较而言，兴和则略逊一筹，净值增长率落后于同期上证指数4.64个百分比，在基金群体中亦属上游；景福由于成立时间较晚而错过了2000年春节后的网络股行情，虽然在1-8月间增长率落后，但在9-12月间的增长率不但成功超越大盘而且也超出了年度冠军开元；我们同时注意到在2000年8-9月的调整市道中三只指数基金均较好地回避了净值损失风险；显示出三只基金以指数投资为主、同时辅之以积极投资的策略，较为适合目前的市场情况。这在一定程度上也由于我国的证券市场是一个缺乏效率的市场，基金管理人通过积极的投资管理或者内幕消息，可以获得超过市场的表现。
那么，即将推出的开放式基金究竟能否采用完全分散投资的指数化运作？笔者认为若要按指数化投资方式运作我国的证券市场还需要进一步的完善。
首先应当尽早推出沪深两市统一的、权威的成份指数以使指数化投资有统一参考的目标。由于国有股、法人股不流通跟综合指数本身并不合理，而沪市的30指数及深圳的成指虽以流通市值计算但由于包含的股票少代表性比较差难以作为复制对象。如果想让指数基金做好，市场急需新的权威的成份指数推出。指数化运作本身并非简单的分散化投资，而需要有一个市场普遍认可的基准指数，根据指数的样本股作为投资目标并使得投资组合能尽量实现拟合指数的目的。可以说合适的基准指数以及能成功的拟合指数是指数基金成功运作的关键。
其次应当尽早推出股指期货。在西方指数化投资发展与股指期货的发展密切相关指数基金往往是股指期货的最大交易人。而我国目前既不能卖空证券，又没有作为套期保值工具的指数期货，指数基金要想有一个好的盈利，必须建立在我国宏观经济和证券市场长期顺利发展的基础之上，建立在证券指数长期稳步上升之上。否则，长期徘徊低迷的指数对指数基金来讲是无法获利的。而从我国股市历年的走势来看，总体趋势是上升的，但其中也存在阶段性的熊市。所以应尽快推出股指期货，以保证指数基金在市场处于下跌行情时有一个相应避险的工具。
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