刘乾坤/文

　　上周，国务院公布了《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。该办法规定，凡国家拥有股份的有限公司向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国家股，原则上，由市场定价。国有股存量出售收入，全部上缴全国社会保障基金。此外，该办法还原则地规定了其它国有股减持的方式和方法。为此，《经济观察报》采访了中国社科院金融研究中心王国刚教授。

　　减持国有股筹集社保资金

　　《经济观察报》：(以下简称“经”)：国有股减持方案在一片猜测中出台。《办法》为呼声高、争议多的国有股减持方案提供了一个较为具体可行的操作规则，您认为《办法》会给资本市场带来什么影响？有什么意义？

　　王国刚：(以下简称“王”)：基本上可以称之为一个利好消息。它的利好面是很清楚的：至少发新股和增发时有具体的操作性较强的减持方法；数额也不大，不过占融资额的10%，加上严格的程序等限制，这就避免了对股市可能的大的冲击；更重要的是，这次减持的目的非常明确，就是充实空头的社会保障资金的账户，长远来看，这一部分资金还是会随着社保基金的入市回流资本市场。方法、额度和目的明确，国有股减持与缓解目前股市供小于求的供求矛盾，提供更多的投资机会，初步实现同股同权、同股同价，当然是有利的。

　　经：办法中提到“国有股减持主要采取国有股存量发行的方式”，这与增量发行有什么不同？为什么要采取《办法》中的减持方式？

　　王：提到存量和增量发行的问题，还必须联系当初我们设计资本市场时的理论基础。当年国有企业上市设计方案主要有两种：一是存量发行，二是增量发行。根据《公司法》等法律法规规定，拟上市公司必须首先是股份制有限公司。国有企业存量发行就是把国有企业本身的资产分拆出一部分，由社会认购，以达到发起人至少5个股东的要求，增量发行就是国有企业资产不变，而由社会资本加进来，扩大发行规模，同时达到有关法律法规的要求。但是，后来，绝大多数上市公司选择了以增量发行方式上市，这是因为后者能满足拟上市企业的融资冲动。此次国有股减持办法同样既照顾上市公司的融资冲动，又达到了捆绑减持的目的。这是一个较为实用可行的办法。

　　先在一级市场流通公正性没问题

　　经：虽然大多数人认同减持国有股这一重大举措，比如说，这确实是一个投资机会；但是，有些人担心双方信息不对称导致减持办法难以进行，比如国有企业不愿减持，而投资者又没有兴趣。

　　王：我们把国有股减持看成一个买卖关系就比较好理解了。要实现的目标之一是国有股的流通问题、同股同权、同股同价的问题，关键问题是定价机制，买卖是没有问题的。我们数年前就开始研究国有股减持的问题，检阅所有的法律没有发现任何不允许国有股买卖的规定。

　　经：还有人怀疑国有股减持为社保资金筹资的公正性问题。他们认为，巨大的社保资金公账是国家的事，这不能由投资者或股市来解决。您怎么看？

　　王：这个问题可以分两个层次来解答。首先，《办法》规定的减持国有股只是先在一级发行市场上流通，而不是二级交易市场。众所周知，中国资本市场股票在一级市场上是绝对的稀缺资源，其发行价99%以上低于交易价。那么一级市场投资者的交易不是因为义务，而是有赚钱冲动的——赚取二级市场上的差价。如果首先在二级市场上流通，国家从中小投资者身上拿走了过多的钱，那才既不公平，又会造成大的冲击。其次，变卖国有股来填社保公账本身是顺理成章的事。税收是当前的收入，而国有股代表的国有资产却是沉淀的、过去的收入，这一部分收入正是社保空账形成的部分原因，国家要偿还这个空账，很自然地就会变卖国有资产来完成。这里没有什么问题。

　　减幅不大意义有限

　　经：此次以国务院暂行办法的方式出台国有股减持方案似乎还是第一次，能不能说其具有历史意义？

　　王：从办法及其出台背景来看，虽然说它有一定的意义，但综合起来看，其意义事实上是有限的。

　　第一，这个办法还留下了诸多空白或模糊的地方，比如减持的标准是什么，国有股占支配地位的怎么减，减到什么程度；不占支配地位的呢？二次增发新股时，10%减持的依据是原有的国有股还是第一次减持以后的国有股？

　　第二，虽然考虑到市场承受能力，减的幅度不大，但是，这样的减持究竟能多大程度解决股市存在的问题？

　　上市公司国有股减持是一个筐，关键在于你装什么内容。减持可能有三种方法，一是上市公司国有股绝对量下降到一定的水平；二是国有股相对量下降到一个水平，有的说51%，有的说某些行业干脆退出；三是在增量的基础上，国有股不减，但比重下降，这是稀释。

　　最后，我们提出国有股减持既包括上市公司也包括非上市公司，它直接来自于“十五届四中全会”的重大决定：国有经济成分要从竞争性行业中战略性地退出。应该说，国有股减持在这个意义上没有禁区，关键是现实需要和市场实际能力，然后决定采取什么样的方式减持，国有股减持还有很长的路要走。

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