何济川/文

　　在中国股市，当对某一只高成长股票吹捧到极点的时候，也就成了它投资风险最大的时候。环保股份所走过的昔日暴富到今日赤贫之路，又一次证实了这一市场规律，同时也给“绩优股”的投资者敲响了警钟。

　　2000年8月，在一家颇有名望的刊物上，发表了一篇题为《环保股份内幕：刘桂琴如何打造千名“百万富翁”？》的文章，许多报刊竞相转载。该文称，1993年5月，环保股份以每股1元的价格向职工发行了1050万股内部职工股，1997年5月公司股票上市，经过4次红利送转股的股本扩张，原来的1050万股内部职工股增加到4914万股，并在2000年5月8日上市流通完成了增值的“惊人一跃”。

　　可是，到今天，环保股份的情况如何呢？公司2000年年报显示，全年仅实现净利润4078.7万元，比1999年锐减85%；每股收益仅为0.072元，只相当于上年每股收益0.74元的9.7%。公司股价自2000年3月9日见顶37.77元之后，与大盘牛市走势背道而驰，一路下跌至2001年6月4日的最低价12.3元，累计跌幅达67.41%。其结果是，不仅大量中小投资者血本无归，甚至连基金也被深度套牢！至2000年底，基金安信、基金安顺等共持有环保股份2500余万股，昆明国投持有872.86万股。它们对环保股份的投资均折损大半。在高位套现的4854万股内部职工股提前支取了股市的财富，远走高飞了。

　　2000年上半年以前，环保股份可以说是地方政府怀抱里的宠儿。政府不仅给项目，随项目捆绑销售产品，还给大量补贴。公司最初的风光得益于沈阳市政府指定由其承建沈阳南部污水处理示范厂，这个项目的工程款加上捆绑销售设备，为公司带来高达4.56亿元的收入，占其1999年主营收入的三分之一。资料显示，1998年，地方政府给予环保股份的补贴达1.13亿元，占公司当年净利润的64%以上。此后逐年减少，1999年补贴公司6200多万元，2000年补贴4400余万元。

　　与政府的呵护相配合，公司自上市以来，连续4年不断地送转增股份，与之相对应的是二级市场上其股价节节炒高。环保股份1997年5月上市后，当年8月7日即实施10转增5，1998年10月5日又10转增3，1999年6月1日10送5，2000年3月7日10送5，股本累计扩张了4.3875倍，加上2000年5月8日4914万股内部职工股上市，使公司流通股本从上市时的3300万股激增到19392.8万股。同时，公司股价也从1997年7月的最低价10.28元，上涨到2000年3月9日的最高价37.77元(复权价165.72元)，股价累计上涨了16.12倍。高价位区间的形成，为环保股份的职工们成为百万富翁创造了最好的条件。

　　但如果说，环保股份的4914万股内部职工股使公司的1398名职工都成了百万富翁，这肯定是天大的冤枉。实际上，有相当一部分公司内部职工股落入了外人的腰包。但到底有多少环保股份的内部职工股的“肥水”流入了外人田？这是一个至今还没有揭开的谜，也许还是一个永远也无法揭开的谜。

　　不过，有一个事实是有目共睹的：环保股份内部职工股上市流通后，地方政府从大力支持转而釜底抽薪，公司也不再送红股和用公积金转增股本，业绩江河日下，股价一路暴跌。

　　环保股份涉及的环保工程建设作为市政项目，一般都是由业主沈阳市政府投资决策，并且承诺每年保证给予公司10%的收益。而2000年，沈阳市政府对公司承建的沈阳污水处理厂出尔反尔，设置重重障碍。当初，沈阳市政府在向国家申请国债资金时以110万吨的污水处理厂作为投资项目，并与公司签定了承建协议。但国债资金下拨后，市政府却迟迟不将资金划拨给公司。同时，还随意对其中的30万吨污水处理工程的施工时间、地点进行更改，又一直未对国债使用计划进行修改，导致公司背上了“涉嫌骗取国债资金”的黑锅。受此影响，许多业主纷纷将合作协议搁置，使得公司在资金短缺的情况下，又受到开工不足的威胁。

　　此外，从公司年报可以看出，政府还给环保股份留下了不少的问题。一是沈阳市城乡建设委员会从1999年开始共计拖欠环保股份4.87亿元，占公司应收帐款的约3/4；二是碧波污水营运有限公司付给公司的2亿元银行承兑汇票没有到期支付，使公司应收帐款无法按期收回；三是1997年环保股份以部分债权换取了沈阳养鸡场40万平方米的土地使用权，也带有明显的行政干预色彩。如今，这块土地成了公司的一大包袱。其帐面价值与现在的参考地价相差6500多万元。

　　从环保股份的经营状况来说,其最主要的支柱企业是沈阳特种环保设备总厂，生产为污水处理工程配套的浮选净化机。但近一年来该厂几乎没生产大型浮选净化机，同时由于污水处理工程耗资巨大，中标工程建设越来越难，而环保股份提供的配套设备相对单一，目前在市场上无技术优势可言，甚至公司自建的沈阳凌空污水处理厂都没有采用浮选净化技术。正是基于这样的市场形势，2000年环保股份没有新的大工程项目开工，设备销售收入下滑达97.36%，导致公司的主营收入从1999年的6.9亿元锐减到2000年的2.01亿元。2000年中期公司尚实现净利润1.5亿元，下半年则亏损1.12亿元。此外，年末公司应收款项高达8.9亿元，比上年激增130%。管理费用达5119.8万元，比上年增加近2000万元。

　　实际上，2000年环保股份的经营状况比年报反映的情况还要糟。如果把养鸡场的6500万元地价损失计入损益，把帐面投资1713万元、实际权益为-3023万元的沈阳故宫制药厂计入合并报表，环保股份2000年就会出现亏损。

　　就这样，短短几年时间，环保股份完成了从暴富到赤贫的演变，内部职工股的套现成就了数以千记的百万富翁，而数以万计的接盘者则成了穷光蛋。

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