青岛安信/李群

　　上证综指自2001年2月22日以来的上扬已经历时15周，在近期更是构筑出了一个相对高位的狭长收敛形态。目前，上证综指的运行可谓上下两难，投资者难以在近期把握到盈利的市场机会，也很难从这种指数上涨而操作难以获利的状态中安然退出，可谓惶惶不可终日。很多的市场分析人士力图从政策面、技术面、基本面对目前市场进行研判，试图从中找出比较明确的市场信息和较有指导意义的操作策略。但是，现在看来，这些角度以及从以上角度所得出的结论和方法都不够理想和明确。我们也是试图从一个崭新的视角来揭示市场运行格局中的蛛丝马迹，从中揭示出市场的内在的规律，以使让广大的投资者有效地防范和规避风险，并且抓住机遇。

　　那么，这是什么样的一种视角呢？我们知道：目前中国证券市场所处的阶段，如果由一个概括性的词语来表述，可称为“四化”阶段。所谓“四化”，是在管理层所推崇和倡导的市场化，规范化，国际化的“三化”基础上加上“一化”即“机构化”。我们认为：“机构化”的说法虽然或多或少的包括在三化之中，但把“机构化”单独列示出来也有较为明确的指导意义。国内证券市场经过了十年的奠基，开始进入一个崭新的时代。我们也在此重点探讨所谓“机构化”，也就是在管理层“超常规发展机构投资者”的意图之下研究市场。我们认为：管理层超常规发展机构投资者，其含义有如下几个方面：第一层含义，前三化即规范化，市场化和国际化对投资者队伍提出了一个前提性的要求。第二层意义，机构化的建设要多层次，多元化，多角度。第三层意义，随着市场化不断的发展，客观上也就给机构投资者本身提出了更多更高的要求，其中包括机构投资者的专业水准的提高，理念的革新已充分与市场主流理念相适应，实践能力必须切合市场的运行的规律和操作要求。这些对机构投资者而言都是一些检验。第四层含义，作为市场，本身它也需要机构投资者的理念的引导和参与，从而形成市场的阶段性的风气。目前市场整体格局处在5.19以来的五浪之中，我们也就更有必要审视一下机构投资者所采用的理念以及他们的实战。并以此来指导我们的实战操作。

　　回顾5。19以来的行情，机构投资者对市场理念的创新的确起了十分重要的作用。比如5。19中网络股行情革命，2000年波澜壮阔的经济周期行情。仔细历数一下，我们会发现，机构投资者的理念历经了以下几个较为鲜明的阶段：第一个阶段，其特点为市场容量相对较小，有些机构可以利用自身的资金实力，单纯为二级市场的炒作而炒作，其惯用的手法为建仓，达到足够的控制盘面的筹码，之后采用种种手段来拉高，出货，最后套住广大的散户，甚至当散户在底部忍耐不住套牢之苦割肉出局时，主力再次集结筹码，卷土重来。这就是恶庄时代，时间上应在5。19之前。这种做法的结果是套散户，也可能套住自己(尤其是大势不好不配合时)。后来，这种办法逐渐失去了灵验的作用。于是，第二阶段就应运而生。第二个阶段可以称之为联合做庄时代，主要是大资金的联合，更要指出的是一定要联合上市公司，从而利用内幕消息配合出题材，进行内幕交易，之后在市场上进行暗箱操作，比如出利空打压建仓，控盘后拉升中的利好不断出台以助涨股价和庄家的拉升，最后达到获利出局的目的。我们也可以把这一时代叫作“后恶庄时代”。后恶庄时代与前恶庄时代的共同点是纯粹为二级市场炒作套利为目的，获利之后的上市公司形象以及二级市场表现，都不是主力所关心的，后恶庄时代的典型代表是亿安科技、中科创业，以及市场正在诞生的大连国际等。但是，随着中国证券市场的发展，特别是当管理层认识到这种机构行为带给整个市场的极为恶劣的影响和风险时，法制化的引入成为管理层在继市场化、规范化、国际化之后不得不采用的针对市场现象的一个办法和手段，司法开始介入证券市场的时候，说明市场本身的问题已经很严重了。在这种情况下，亿安科技的主力因操纵股价以及内幕交易等违法行为被重罚。当然，这是市场格局在发生变迁的一个十分重要的信号。

　　在另外一方面，应当看到，广大中小散户投资者的理念在进步。特别是一些市场新主力机构的思路，理念在创新、进步。比如，5、19以来，以新基金为代表的机构投资者队伍在迅速壮大。他们以其资金实力，理念实力，手法上的优势来影响乃至引导整个市场中小投资者的行为。在这种情况下，中国证券市场的投资理念必然步入一个崭新的时代。也就是：在通过对上市公司基本面反复研发的基础上，上市公司的内在价值，利用国际资本市场广泛采用的资本资产定价模型来评估股票的内在价值。最为典型的就是贴现现金流模型。它的应用原理是当一个股票的价值被市场低估的时候，即内在价值大于市场价格，也就是价值被市价低估时，买入，持有。当随着时间的推移和上市公司环境状况的变化，使得价格高出价值一段时，卖出。在做法上，应用这一模型的机构投资者更注意对公司基本面的研究乃至一级市场形象的塑造(一级市场形象即企业内在价值)而不注重短期的市场技术面的因素。从而像美国股神巴菲特那样作一段时期的(主要是公司处在高速成长时期)的战略投资者。因此，这一个阶段仍叫做“巴菲特时代”。比如，目前很多基金管理公司采用的就是这样的理念，并且在市场上获得了成功。如大牛股东方电子，其中就有诸多机构投资者的身影。最近，我们又注意到这样一个市场形象，银鸽投资发布了一则公告：其原第一大股东漯河国资局将其持有的国有股转让给深圳凯地投资公司和河南豫美实业。深圳凯地在转让实施后将成为银鸽投资的第一大股东，占25%的股份。凯地投资何许人也，它是去年重组黔凯涤(现在的太光电信)时的第一大股东，当时他持有黔凯涤24。5%的股份。同时，它还是中国高科的第一大股东东方时代投资公司的控股股东。这也使我们想起了另外一个市场先行机构一直在市场中活跃的影子。它们无疑是利用目前市场存在市场的价格双轨制(即消息股价格与国有股及法人股价格存在巨大差额)通过低成本获得足够多的控股股份，从而取得对上市公司的控制权，改造一级市场形象，进而使二级市场股价出现变化。美其名曰“后巴菲特时代”。实际上，这就是从一级市场的价值形态到二级市场的价值发现的过程。这样，就实现了在一、二级两个市场中间的静壳价值、资产价值、投机价值的三利全得。我们认为：这种做法是值得重视的。代表了一个崭新的机构方向，也是一个市场主向。尤其在目前大盘处在历史高位区域，充分认识和利用价值发现功能，就是广大的机构投资者认真对待的问题。也就是说，价值塑造到价值发现的规律之运用可以较好地把握市场的机遇。甚至创造市场的机遇，并有效地规避风险。通过以上的分析，我们也就对目前的市场格局有了比较深刻的认识和理解。

　　正是由于这种市场新旧时代机构投资理念的交替更替，在市场面上表现为市场走势的一波三折，上下震荡，刚刚形成一波市场热点炒作，而旧庄股又借大盘转暖赶紧出货，打压，进而以点带面，进而影响市场人气，造成一波调整。我们认为：中科系的崩盘已经揭开了庄股时代的退隐的序幕，但尚未完结，同时也揭开了新旧时代交替的新的篇章。而大盘处于五浪之中就无疑为这种一系列的恶庄的退隐提供了一个很好的时机。一方面，它们可以借一波升浪出局。另一方面，市场也只有在有效地阶段性消化了这种风险之后才能迎来上扬。大五浪的反复扬升的深刻内因正在于此。同时，市场交替的另一面即代表新的主流理念的机构目前仍然没有主动出击的意思，而是在隐忍不发。而这正是大五浪能够向上的坚实的基础，这就是那些价值被低估的个股，它们在市场中的整体表现为有主力驻扎，逢大盘下调抗跌性好。在每一轮市场的回档之后，它们当中总有一些个股浮出水面，成为新龙头和市场阶段性的热点，在脉冲式的涨升中，挽大盘狂澜于颓势，这也正是市场新旧理念的更替的生动写照。这样，我们对整个目前市场整体格局也就有了充分和具体的认识。

　　目前，大盘无论从基本面，政策面，技术面都不具备五浪走完的条件，也就是大盘的系统性风险尚不存在。但非系统性风险又是实实在在存在的。这就要广大投资者认识仔细甄别。比如5。19以来经历了反复的股本扩张和股价扬升的个股就值得格外小心。它们的风险正在积聚，并伺机寻找释放的机会。投资者应当坚决规避。

　　当然，市场中是存在机遇的，价值仍然被低估的个股，在中报之际可能会有突出的表现。有实质重组题材的个股，基金重仓的个股都是未来行情的潜在龙头。我们认为：长江通信、上海贝岭、沧州大化等都是能够经得住价值发现的潜力股。

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