有理由相信，今后国内股市能否平稳运行，主要取决于绩优低价股能否成为投资者关注的重点，而从某种意义上讲，这又取决于投资者对绩差高价股业绩风险的认知程度是否到位。为提高投资者对业绩风险的认知程度，本文选择了一个特别的角度，剖析那些去年下半年新发生亏损的上市公司。

　　就业绩的惯性作用而言，去年下半年新发生亏损的公司2001年中期发生亏损的可能性极大，它们无疑是投资者需重点防范业绩风险的对象。

　　借助于清议高顿公司的成长性评价体系，可以识别的过去6个月新发生亏损的上市公司共有67家。以下选择部分公司予以说明。

　　兰花科创(600123) 曾借北大概念有过一段辉煌，但该公司2000年度业绩一团糟。虽然净利润项下尚保留827万元的税后股东应占盈余，但按照剔除非经常性损益后的经常性净利润衡量，它在2000年度是一家亏损公司，亏损额139万元。这家公司在上半年的业绩尚说得过去，主营业务收入同比增长4.09%，营业利润同比增长26.89%。进入下半年后，情况迅速恶化，主营业务收入、营业利润的环比滑坡幅度分别为42.45%和240%，净利润与经常性净利润的环比滑坡分别为176%和206%。导致兰花科创下半年发生严重亏损的主要原因估计与国内化肥市场同期景气低迷有关。而今年以来国内煤炭与化肥市场好转，兰花科创抓住这一契机提高经营业绩的可能性是存在的，但也不能盲目乐观，还不能完全排除2001年中期继续亏损的可能性。

　　厦门国贸(600755) 2000年度虽然没亏损，全年仍有413万元的净利润，但值得注意的是，该公司上半年实现净利润4265万元，下半年却爆发3852万元的亏损。从全年经常性净利润尚保留3487万元纪录的情况看，如此亏损是非经常性的。值得警惕的是，该公司是一家以进出口贸易为主营业务的公司，如果在去年我国外贸出口大幅增长的背景下尚不能稳定盈利，以今年我国外贸出口受中日、中美经贸摩擦不断加剧影响而表现出的疲软形势为背景，对该公司今年的业绩前景很难作乐观估计。

　　济南百货(600807) 在所有商业零售业态中，百货业的效率可能是最低的。百货公司需要投入巨资在繁华商业区建设自己的卖场，每隔五年还要停业重新装修一番，而且在销售方面几乎清一色的是地道的零售，绝少“量贩”的情形。这决定了百货业的价格管理以营业成本比率控制为核心，必须将营业成本比率控制在90%以下，否则，很难实现盈利。而大型超市的营业成本比率即使达到95%，仍有可能是盈利的。

　　在过去三年中，济南百货的营业成本比率由76.63%升至74.41%，再升至96.54%，这是一个很糟糕的纪录，2000年度其营业利润项下已发生1803万元的亏损，尽管有投资收益做支撑，但净利润也仅实现了16万元。

　　环比分析揭示了该公司亏损的事实。去年下半年，济南百货的营业成本比率已升至101.61%，这是一个亏到家的水平，该公司不仅已无法指望通过正常营业获得任何利润，而且每实现百元销售，便亏损1.61元。再加上该公司拥有相对过度的无形资产，每年有一定的摊销压力，加上固定资产所占比重较大，固定成本支出对今后的业绩波动颇为不利。

　　似乎可以肯定地讲，济南百货2001年中报将发生亏损的风险极大。根据董事会4月30日披露的提示性公告，济南市国资局已将济南百货3216万国家股转让给华建电子，并从4月29日起将该笔国家股权交由华建电子托管。此举虽然意味着济南百货的资产重组拉开了序幕，但由重组产生的效益很难在今年上半年体现。

　　ST粤海发(600647) 去年上半年83万元的净利润已是一个岌岌可危的水平，下半年在冲回大量主营业务收入的情况下，营业利润项下发生1872万元的亏损，净利润项下的亏损额为874万元。按照国际会计准则与全球公认资本安全标准衡量，ST粤海发年末6.25%的资本充足率与696%以上的有息负债对资本比率已使它与盈利无缘，而且不存在通过资产重组迅速实现扭亏的可能性。投资者介入这样的股票是十分危险的，因为退市机制已使得资产重组这一股价“托底”因素大大削弱。

　　广船国际(600685) 2000年下半年爆发的亏损怵目惊心，7.5亿的净亏损几乎全部来自于主营业务，分析显示主要是由于营业成本比率大幅度上升导致的。这也难怪，造船企业报告期实现的销售主要是按照以往年度的订单进行的，假如订单没有规定当原材料价格上涨时销售结算价相应上涨的条款，由此而带来的亏损风险便由造船企业自己承担。众所周知，去年国际国内市场钢材价格大幅上涨，这是广船国际营业成本比率大幅上涨的原因。2000年下半年发生的巨额亏损对其今后业绩的负面影响是巨大的，广船国际去年末资本充足率降至26%，有息负债对资本比率陡升至180%，今年扭亏为盈很难。

　　嘉宝实业(600622) 2000年上半年45万元的净利润本身就是一个误导，原因是同期营业利润项下已发生1254万元的亏损，而且经常性净利润项下已发生255万元的亏损。进入下半年，虽然主营业务收入环比增长6.27%，但在营业成本比率大幅上升等利淡因素的打击下，营业利润项下的亏损额增加到6980万元，以至全年净利润指标由上半年的45万元变为-8905万元。营业成本比率的异常波动风险、非经常性损益风险以及所得税风险决定了该公司股票的投资价值大打折扣。

　　济南轻骑(600698) 由于在上市前改制重组过程就存在资产不完整的问题，在公司产品销售完全由控制性关联方负责的情况下，该公司上市后业绩受制于销售环节的风险便一直存在。由于应收账款余额越滚越大，以往年度的主营业务收入大多是依赖增加应收账款的途径实现的，因此，假如按收付实现制核算，济南轻骑早就是一家亏损公司。由于下半年营业成本比率由上半年的84.19%陡升至近120%，虽然主营业务收入环比增长42.14%，但营业利润与净利润分别环比滑坡7245%和12077%。2001年该公司扭亏几乎不存在任何可能性。

　　世茂股份(600823) 2000年公司原有主业已基本处于停滞状态，除了恒源祥品牌下的七家子公司还能产生微薄利润之外，基本上是在等待新入主的第一大股东世茂投资发展注入房地产业务资产。从年报披露情况看，世茂股份已基本确定了向北京、上海两地房地产业发展的战略方向，但其两个核心项目世茂金洋花园和北京呼家楼商务居住综合区都刚刚开始启动，投资者不能寄希望这种主业的转型能够马上在业绩上体现出来。从财务上来看，该公司未来主业转型和业绩成长性恢复还有一个最大的障碍，这就是投入约11亿元，历经四年才完成地下三层建设施工的上海万象国际广场。事实上由于该项目基本是通过银行借款来进行开发的，目前在建工程项下已累计了3亿多元的利息资本化余额。一旦项目工程转入固定资产，那么每年6000万左右的借款利息和巨额的折旧将打击利润增长的幻想。

　　ST黎明(600167)的亏损问题是由国务院大企业特派员首先发现的。这给出一个信息，能够对上市公司业绩加以监管的部门大有人在。ST黎明去年下半年发生的4327万元亏损主要来自于主营业务，营业利润项下下半年发生的亏损额高达4637万元。由于营业成本比率已升至接近90%，该公司今年上半年扭亏为盈的希望渺茫。(清议/文)

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