上周末，五位经济学家在京举行媒体恳谈会，谈来谈去，主要是批评另外一个经济学家：吴敬琏。抛开种种的言枪词剑，我们会发现，这些经济学家们争论的焦点问题是，目前的股市是否存在“泡沫”，应该怎样看待脱离上市公司基本面的“炒股”。

　　这两个问题其实是相互关联的：如果股票的价格能反映上市公司的基本面，如果没有“炒股”，投资者买股票是用来投资，是为了分享上市公司成长所带来的利润，而不是为了博取股票市场的价差，“泡沫”也就无从谈起了。

　　在2000年里，投资人上缴印花税与券商佣金之和超过900亿元(其中印花税为489·５亿元)，而1000多家上市公司在这一年里为投资人带来的全部利润不足800亿元。考虑到目前上市公司的财务报表还不是非常规范，这800亿元可能还包含了不少的水分；而且，绝大多数上市公司是不向投资人分配现金的，估计投资人从上市公司拿到的全部现金不会超过100亿元。

　　有谁会用900亿元的付出去获得800亿元的收益————其中能真正兑现的不超过100亿元？

　　“无利不起早”，那么多投资人起早贪黑、提心吊胆、兢兢业业地在股市里混，当然不会干拿900亿换100亿的傻事情，他们要赚钱。

　　上市公司成长所带来的财富还不够缴手续费，投资人想赚钱只有两个途径：其一，你赚我的，我赚你的；其二，让股票市场自身生钱，让整个市场增值，在一个做大了的蛋糕里，大家都能占更多的份额。

　　路径一显然是一个“零和游戏”；路径二就是“庄家吕梁”所谓的“虚数”，也就是经济学家所谓的“泡沫”。

　　一个不断产生“虚数”、“泡沫”的市场是所有参与者都能获得好处的市场：庄家吃肉，散户也能喝着汤，所有人都能挣着钱。

　　我们设想一种游戏：5000万人围一个圈，大家“炒”一个苹果，每一个人都以比上家多1元的价格买这个苹果，苹果每转一圈，每个人就都能赚到1元钱。只要这个游戏的链条不断，每一个参与者都能从中挣到钱。问题是，每转一圈，苹果的价格就增加5000万元，其中包含着大量的“泡沫”，这样的链条如何能不断？接着最后一棒的人就活该自己倒霉了。

　　吕梁说自己是“善庄”，因为跟着他炒股票的人都挣钱了———当然是在东窗事发之前。如果他真如他所言，那么他充其量不过是我们在上面所描述的游戏的倡导者而已，在游戏链条没有中断的时候，他好像是所谓的“善庄”；一旦有人退出游戏，链条中断，会出现价值回归，接着最后一棒的人承担所有的损失。对于所有参与这个游戏的人来说，赚钱者赚到的钱等于赔钱者赔的钱，这不还是一个“零和游戏”？

　　如果我们把股市简约地看成是一支股票的话，那么，我们已经能看出这支股票已经有了“中科创业”的影子：1999年5月18日，沪市收盘指数是1059·８7点。其后，在各种力量的作用下，股市出现了媒体所谓的“井喷”行情，大涨特涨；半年后，又来了一次网络股潮，股指又开始大涨，没用多久，股指就顺利实现翻番，跑到了2100点之上。

　　与此同时，上市公司业绩的提高几乎可以省略不计。

　　这种脱离了基本面的上涨产生了相当的泡沫。

　　有了泡沫最好的办法是主动挤压，否则问题会越积越严重，最后会导致股市大崩盘甚至全面的金融危机。问题是，要挤压泡沫会产生相应的损失，这部分损失应该由谁来承担？

　　目前沪深两市的平均市盈率大约为60倍，考虑到银行利率、国际资本市场的平均水平以及上市公司的成长性等因素，一般认为，20倍上下的市盈率是正常的。按照这样的算法，我们的股市应该跌去66%。目前股市的流通市值为2万亿，其66%就是1·３万亿元，按照5000万投资人计算，人均损失2·６万元。考虑到政府在以往的上涨中扮演过角色，考虑到这个市场除了所谓的“庄家”和“大鳄”之外，还有不少低收入者甚至下岗工人，完全要他们承担这部分损失显然是不大可能的，也是不合理的。

　　挤压泡沫是一个系统工程，应该在充分考虑各方面利益的基础上，实现“软着陆”。

　　短期而言，马上可以做的就是从总体上降低股票交易印花税和券商佣金水平。我们现在的交易税水平偏高，而且不论赢利还是亏损，都按同样的比例征收。

　　在上市公司总利润不超过800亿元的水平下，交易税似乎不应该超过100亿元，这样算来，如果不考虑成交量的变化的话，交易税好像有4倍以上的降低空间。

　　在交易税的整体水平下降之后，还应该实行累进制：对亏损者不征税，对获利越多的人征收越高的税。

　　券商佣金本来就有降价的空间，从保护投资者利益的角度出发，政府似乎规定一个上限就可以了，让券商在竞争中确定自己的佣金价格。

　　另外可以考虑的是回购国有股和社会法人股。如果回购计划能得以平稳实施，不但有助于大大提高每股赢利水平、降低市盈率水平，而且会使上市公司建立更合理、更科学的公司治理结构，从而增强上市公司的竞争力，提高公司盈利水平。

　　规范上市公司行为是让投资者建立信心的一个必要途径。可以考虑颁布类似《消费者权益保护法》的《投资者权益保护法》，成立类似“消费者协会”的“投资者协会”，以切实保护投资者利益。

　　在市场监管方面可以从“股票实名制”做起，以期更好地监督和打击目前市场上广泛存在的“对敲”、“做庄”等行为；建立更严格、更合理的交易信息披露制度，从而避免操纵股价的行为，保护中小投资人的利益。而从长计议又从现在做起，建立合理的股市退出机制，不用政府(数亿纳税人)和银行(股市内外的储蓄者)的钱死保垃圾股，也是在更大范围内维护社会公正的必要举措。

　　对上市公司或争取上市的公司来说，股市是一个筹集资金、配置资源的场所，而能否有效、迅速地筹集资金、配置资源是决定企业发展的一个关键因素。因此，能否建立一个成熟、健康的股市，对于增强股民和持币观望的潜在股民的信心而吸引投资入市，对于提高我国企业的竞争力具有重大的意义。

　　按照成熟国家的经验，股票市场是各类养老基金、社保基金的主要投资场所。仅从这个意义上说，股票市场也和我们每一个人都休戚相关。中国的股票市场是否成熟和健康将会在很大程度上决定我们未来的医疗条件和养老水平。

　　如果通过这次讨论，能有助于各界都为规范和发展这个市场出力，顺利实现“软着陆”，那就是投资者的幸事，也是上市公司的幸事，还是我们每个人的幸事。(南方周末)

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