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□ 本报记者 闻达
2004年半年度报告已经披露完毕。在欣喜于上市公司业绩大幅增长的同时，投资者也体验到了市场的无情：从4月份开始，大盘一路跌到现在。然而，市场上还是出现了一个很大的变化，无论是从投资规模还是投资风格看，机构投资者都显示出了超越以往的成熟和淡定。这一切，都要归功于它们一直遵循的价值投资理念的深入人心。因此，目前对其投资风
格的研究不失为一项很有意义的工作。
基金最爱煤电油运
2004年上半年，证券投资基金一改以往的萎靡状态，交出了一份让投资者还算满意的答卷：整体跑赢大盘，其市场地位也得到进一步巩固。截至6月30日，已公布中报的基金可分配收益为100.8亿元。以当时近3000亿份的基金规模来看，每份基金可分配0.03元。具体来看，54只封闭式基金截至6月底的可分配收益为39.89亿元，73只开放式基金的可分配收益则达到了60.93亿元。
分析人士指出，上半年，87只老基金持股集中度为56.46%，核心资产集中度为34.12%，基本保持稳定。不过，基金重仓股数量却由一季度末的161只上升为173只，这意味着老基金在延续集中投资策略的同时，将34%的股票资产“固定”在龙头股上，而随着投资面的小幅扩散，龙头股在基金投资中的地位愈加突出。新基金在投资上也选择了以大盘蓝筹股为主要对象，如长江电力(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、上海汽车(资讯 行情 论坛)以及老基金有所减持的中国石化(资讯 行情 论坛)、宝钢股份、中国联通(资讯 行情 论坛)等大盘股均出现在新基金的重仓股中，并为新基金较为集中持有，新基金用实际行动证实了基金价值投资的延续性。
虽然基金持仓行业配置比例略有差异，但交通运输、电力煤气、采掘、石化和金属非金属等行业都为基金的重仓行业。“煤电油运”类股票成为基金的最爱。从具体持仓看，依旧延续了2003年年报的情况，上海机场、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、中国石化和中集集团(资讯 行情 论坛)等大盘蓝筹依然被坚定持有。
基金大举增仓ST股。嘉实成长收益型证券投资基金、泰和基金的身影出现在ST深物业(资讯 行情 论坛)半年报中；ST华发半年报显示，渤海证券为其A股第一大流通股东，嘉实成长基金为A股第二大流通股东；今年6月25日才正式设立的博时精选股票基金，到6月30日就成为ST吉化(资讯 行情 论坛)的第一大流通股东；ST桦林(资讯 行情 论坛)，基金金元(资讯 行情 论坛)持有244万股，成为该基金第二重仓股。分析人士认为，从历史上看，基金介入ST股取得成功不乏先例，而基金倡导的价值投资理念与介入ST类股本身并行不悖。“价值挖掘＋成长性”的进取性投资思路在这部分ST股里面特征表现比较鲜明，受到基金青睐是情理之中。
QFII心仪消费类股票
中报显示，与去年底相比，QFII在今年上半年流入股票市场资金明显增加，净增加60亿元。有关信息显示，年初时QFII以银行存款形式保留的人民币资金占了较大比例，目前这个比例已经达到三分之一左右。分析人士指出，QFII大笔资金追加投资A股，主要有两个原因：一是A股市场股价大幅下跌，相当多的品种已经处于历史底部区域；二是人民币的升值预期没有实现。在这种背景下，QFII追加A股投资也就顺理成章了。
从中报的综合统计数据来看，QFII主要增仓的行业为金属非金属、交通运输和电力煤气三个行业，它们在这三个行业的投资占到全部持仓总量的一半。长江电力、上港集箱(资讯 行情 论坛)、福耀玻璃(资讯 行情 论坛)为持仓最重的股票。从投资变动看，瑞银大幅增持了福耀玻璃和燕京啤酒(资讯 行情 论坛)，并跃升为这两只股票的第一大流通股东。从QFII前十大重仓股的持股量来看，均超过500万股，其中持股量较高的中兴通信、长江电力、福耀玻璃都超过了2000万股，真是份量十足的重仓股。
2004年上半年，QFII行业资产配置由去年追求的价值投资转向依据行业的成长性和长期预期来进行投资，并且采取了分散持股和集中持股两种模式。从公布的中报情况来看，QFII对周期性行业基本实行集中持股模式，而对于看好的消费品行业采取分散持股模式。如在上半年宏观调控力度加大、钢铁行业首当其冲的背景下，摩根士丹利持续买入新钢钒(资讯 行情 论坛)，体现其“自下而上”的选股标准。
投资策略由资源型向消费型过渡。2004年，基于宏观紧缩政策的减速经济背景，QFII开始关注与中国内地消费增长直接相关的行业。从QFII重仓股的转变来看，是完全切合行业发展周期的，自上而下，从资源类向消费类推进。QFII推出的研究报告普遍认为，随着经济的持续增长，煤电油运等瓶颈类行业以及食品、电子产品、纺织服装等消费类产业将成为后期主要增长点。由此，今年上半年QFII对长江电力、中兴通讯(资讯 行情 论坛)以及福耀玻璃等进行大幅增仓，其中燕京啤酒增持800%左右、福耀玻璃增持500%左右、长江电力增持100%左右、浦发银行(资讯 行情 论坛)增持50%左右。
社保基金注重成长性
2003年年报显示，社保基金是68个证券品种的大股东，合计持仓市值仅14亿元，而2004年中报显示，社保的重仓品种扩大了135个，合计投资市值26.8亿元。社保基金的投资潜力可见一斑。从社保基金投资的行业分布看，主要分布于机械仪表、医药生物、交通运输、石化钢铁等各个行业，且市值分布于各个行业的市场比重较为匹配，反映了社保追求资金安全、分散投资的基本理念。
从社保基金投资的分布情况来看，它们的身影往往出现在二线蓝筹股里。从中报的投资变动看，社保基金的投资处于不断建仓的阶段，中报现身的135个投资品种中，有103个为新出现的品种。其中，中原高速(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)、中金岭南(资讯 行情 论坛)和TCL集团等都是新增的重仓品种。总体来看，社保基金投资的股票规模普遍不是很大，少有超级大盘股。
社保基金在行业的选择方面，有着与其他机构不同的思路，既有热门板块，也有在2003年表现并不好的医药、纺织服装、日用电子等板块。如社保基金持有的云南白药(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)、片仔癀(资讯 行情 论坛)等公司产品是国家中药一级保护品种，具有独特的垄断优势和不可替代性。以纺织服装生产为主的雅戈尔(资讯 行情 论坛)和主要生产彩电元器件的彩虹股份(资讯 行情 论坛)由于生产成本低、产业体系完整而具有国际竞争力。随着中国加入WTO以及国内消费升级，这些行业在未来若干年具有良好的成长性。
从以上分析可以看出，尽管各类机构投资者的市场地位和投资偏好有所不同，但都普遍遵循了价值投资的原则。它们在股票选择上倾向于绩优蓝筹股票，选择那些净资产收益率高、赢利增长快，且市盈率低、估价水平合理的股票。这不仅体现了机构投资者的价值投资趋向，还显示出机构投资者有着高于市场平均的选股和预见能力。这也是机构投资者能在今年中期交出一份还算让人满意的答卷的个中原因。
 
   
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