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本报记者 孙华
宝钢股份(资讯 行情 论坛)收购增发在积极推进的过程中，最主要的障碍可能就是机构投资者是否赞同，机构投资者有两类，一类是战略合作伙伴，他们不同意，股东会无法通过赞成决议；根据现行规定，宝钢股份在收购集团资产进行股东大会时，作为关联股东的宝钢集团应当回避；另一类机构投资者是基金一类的所谓“控市股东”，他们不赞成，股价
方面会不支持融资行为。所以，宝钢大股东为整体上市拉选票，看来是这次收购增发成败的关键。那么，什么是中小流通股股东关心的问题呢？记者带着这个问题采访了西南证券的研发中心彭志刚先生。
他认为，尽管宝钢增发复制了武钢模式，但宝钢方案中设置了原流通股东优先配售权，由于方案尚需股东大会和证监会批准，因此未来增发能否顺利实施取决于对原流通股东优先配售的比例。
在没有对流通股东优先配售权的前提下，市场有两组博弈：一组产生在发行人和承销商之间，宝钢增发价格估计在5.6元左右，由于增发价格是按停牌前均价8.5折计算，因此，二级市场价格不应低于6.5元，否则承销商将面临包销风险。第二组是新股东和原流通股东的成本博弈。宝钢股份250日均价6.5元，新股东成本约5.6元左右，新股东成本比原流通股东成本低13%，如原流通股东“用脚投票”，发行人或承销商都将面临风险。
考虑给原流通股东优先配售权后，情况发生变化：大比例的优先配售可以扩大价格区间范围，并获得满足募集金额的效果。我们假定配售询价区间在5.1-6.0元之间，增发价格折扣率为8.5折，对应价格成本为6-7.06元。当对公众股东按10:10或10:5的比例进行优先配售时，则原流通股东的成本变为5.55-6.00元和6.03-6.33元，低于宝钢股份250日均价6.5元，并与新股东成本相差不到10%，可以接受。假如按10:10优先配售，实际对新股东配售份额为25-18.77＝6.23亿股；按10:5优先配售时，新股东获得的理论配额为15.6亿股。
相比之下，10:10的优先配售方案才能照顾流通股东利益。因此，只有当10:10或比这个方案更具有诱惑力的方案才能得到机构投资者的青睐。对于基金而言，10:10或更高的优先配售比例可以将成本摊至6元以下，并且与新股东成本相当，这样宝钢增发或可得到基金的全力护盘。
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