新老基金裂变：老基金“死扛” 新基金少亮点

　　纵观127只基金，虽然存在着大面积交叉持股的现象，但也有部分基金因投资品种的迥然不同，而产生了不同的投资绩效，价值投资已不是铁板一块，新老基金的投资分化裂变在所难免。

　　其实，在市场的不同阶段，会造就不同优势的基金，也需要基金在投资过程中不断去适应市场的变化。也许正如鹏华行业基金经理杨毅平所说，“灵活是最重要的原则，任何 形而上学地理解市场都将被市场淘汰。”

　　二季报看点之一

　　账面利润增长 平均净值下降 基金“死扛”

　　截至7月21日，共计32家基金管理公司旗下的127只证券投资基金公布了第二季度报告，与第一季度相比，有以下几个特点比较突出。

　　持股分散　资产配置集中

　　二季度末，127只证券投资基金共计重仓持有210只股票，而今年一季度末，112只证券投资基金共计重仓持有172只股票，基金持股呈现分散趋势。

　　在22个大行业中，机械设备仪表等10个行业被基金减持，电子、电力煤水供应、医药等10个行业被基金增持，基金在木材家具和其他制造业两个行业的仓位基本没有变动。其中，基金对机械设备仪表、金属非金属、石化塑料、交通运输仓储、采掘业等5大行业的投资占其股票投资的近60%。

　　二季度基金前20大重仓股中，除了武钢股份(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)以外，均是一季度的“老面孔”。

　　开放式基金平均净值亏损

　　公布投资组合的开放式基金数量由一季度的58只增至73只，增幅为25.86%。而2003年末，公布投资组合的开放式基金数量为49只，一季度开放式基金数量增幅仅为18.37%，显示开放式基金的发行有加速迹象。

　　已公布季报的开放式基金二季度末资产净值合计为1392.77亿元，比一季度末增长76.56%。但扣除分红因素后，开放式基金平均单位净值由一季度的1.1377元，降至二季度的0.9698元，降幅为14.76%。这主要是由于4月份以后，受股市行情影响，基金净值连带一路下滑。

　　封闭式基金维持高折价率

　　二季度，封闭式基金资产净值合计为815.99亿元，比一季度下降15.27%。同期上证基金指数下跌13.75%。由于封闭式基金资产净值降幅高于其二级市场价格降幅，造成折价率继一季度后继续上扬，截至二季度末，达27%，比一季度末24.5%的折价率提高2.5%。

　　账面盈利喜人

　　开放式基金及封闭式基金净值双双出现大幅下降，117只基金的平均单位净值下降了约11%。然而117只基金的净收益总额达到18.96 亿元，平均单位净收益为0.015元，显现出一定的投资收益能力。上述基金中，86只基金投资收益为正，收益总额为17.94亿元，27只基金投资投资亏损，亏损总额为4.85亿元。

　　同时，净值与收益间的一降一增，暗示了基金持股被套者应不在少数。基金卖出少数获利股票，造成账面利润增长，但对于套牢股票实行“死扛”策略，未卖出的股票市值却严重缩水，致使净值下降。

　　债券型基金热衷买股票

　　股票型开放式基金股票仓位由一季度末的67.7%，降至二季度末的57.5%；封闭式基金股票仓位由一季度末的74.77%，降至二季度末的70.06%，显示开放式基金减仓迹象明显。

　　117只基金的债券投资总额为849.86 亿元，债券平均投资仓位为38.48%。其中，可转债的投资总额达到64 亿元，占基金债券投资的7.53%。值得注意的是，债券型开放式基金的股票仓位由一季度末的34.68%增至二季度末的58.97%，其主营业务——债券及现金资产却减少了24.29%。

　　二季报看点之二

　　“风格基金”绩效大比拼

　　-华泰证券 周林

　　纵观127只基金，虽然存在着大面积交叉持股的现象，但也有部分基金因投资品种的迥然不同，而产生了不同的投资绩效。通过对比它们的绩效，可以使投资者对目前的投资品种选择有更清楚的认识。

　　◎ 招商安泰股票VS招商安泰债券VS华安上证180(资讯 行情 论坛)指数

　　选取这三种有代表性的基金进行对比，目的是观察上半年的市场特征，以便更好地对后市进行判断。

　　对比这三只基金的净值发现，招商股票(资讯 行情 论坛)基金与华安上证180指数基金都随市场的调整而出现了净值下降的局面，但股票型基金的净值始终比指数型基金高0.07元左右。招商债券(资讯 行情 论坛)基金则运行比较平稳，没有大起大落。有不同风险偏好的投资者，可以据此进行自己的选择。

　　◎ 易方达50 VS德盛小盘精选

　　通过两只基金十大重仓股构建的指数与上证综指比较发现，两只基金均跑赢大盘，且十大重仓股指数走势有较好的重合。这是否意味着选择大盘股和小盘股均能战胜市场呢？其实不然。

　　在德盛小盘的十大重仓股中，前七大是名副其实的大盘股。根据二季度表现看，大盘股 远远优于小盘股，这可能也是德盛小盘精选短期内难以选择小盘股的主要原因。

　　◎ 巨田基础行业VS华宝宝康消费品

　　从指数比较看，两只基金的重仓股指数均不输于大盘，尤其是巨田基础行业所选择股票的市场表现更远好于大盘及宝康消费品。

　　当然，随着国内消费升级的预期，中长期投资于消费品也会有较好回报机会。

　　二季报看点之三

　　新基金扎进“羊群”里

　　-本刊记者 王正翊

　　老基金仓位沉重，在第二季度的下跌行情中“船大难调头”。在对基金仓位进行分析时，人们将更多的目光投向新基金。原因在于：其一，新基金轻装上阵，具有逢低建仓的优势；其二，新基金的名字五花八门，投资风格也应各有特色，如小盘精选、基础行业、经典配置……想必不会落入老基金的窠臼；其三，新基金仓位比较轻，手中握有大把现金可供腾挪，对于行情下一步的热点演绎，具有一定的发言权。

　　正是基于以上的考虑，《红周刊》在分析基金二季报时，特意将今年新成立的基金作为一个单独的群体来研究。刨除几只货币市场基金后，共有11只新基金进入了我们的视野，它们是海富通收益增长、嘉实服务、中信经典配置、德盛小盘、巨田基础行业、易方达50、银河银泰理财分红、融通行业景气、中融景气行业、银华保本增值和申万巴黎盛利精选。

　　观察发现，截至6月30日，在熊市中“初试牛刀”的新基金无一幸免地跌破了面值；总共实现亏损额为6703万元，平均净值为0.9482元。总体股票仓位比较轻，平均为34.57%。其中仓位最重的是易方达50，为62.16%；最轻的为银华保本增值，为9.31%。但从新基金试水建仓的品种来看，远不如他们的名字那样充满个性。

　　投资特色难见亮点

　　基金持仓趋同曾受到诸多诟病，但新基金也没有带来多少清新之风，羊群效应仍在延续。

　　这批新基金成立的时间主要集中在2、3月份，建仓期主要集中在2季度。从附表可以看出，新基金的前十大重仓股依然是“老面孔”。汉唐证券的研究员刘振华评论道，新基金的重仓股与老基金高度雷同，这说明基金的羊群行为仍在延续。另据他统计，2季度基金总体的行业配置变动不大，新基金的行业配置除了对“采掘业和电力”、“煤气及水的生产和供应业”的配置要显著高于老基金外，其余行业与老基金相差不大。

　　总体仓位无甚新意，新基金的个体是否呈现出一些特色和亮点？我们同样很难发现惊喜。最为典型的是德盛小盘精选。这只基金在发行之初被称为“国内第一只小盘股基金”，重点投资流通市值在15亿左右的股票。但事实上，其前七大重仓股全部“超标”：武钢股份、上海石化(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、上海汽车，都是“大蓝筹”，“老面孔”。其余基金也大致如此。

　　少数基金风格渐显

　　虽然持仓落入了俗套，但也有几只新基金渐渐呈现了自己的风格。比如嘉实服务，俨然一只“港口基金”。其前十大重仓股就被上港集箱(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、天津港(资讯 行情 论坛)、白云机场(资讯 行情 论坛)这类“垄断地位突出”的物流概念股占去半壁江山；巨田基础行业在资产配置中，“集中化”投资的风格比较突出，“看准了就敢买”。其前三大重仓股中集集团(资讯 行情 论坛)、长江电力和华能国际(资讯 行情 论坛)的持股比例分别高达6.16%、4.16%和4%，而其他新基金的第一大重仓股通常都只占1%-2%的比例；银河银泰则很有“敢吃螃蟹”的勇气，集中投资于钢铁股：鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)、唐钢股份(资讯 行情 论坛)、安阳钢铁(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、酒钢宏兴(资讯 行情 论坛)，赫然出现在前十大重仓股中。看来，周期性行业并不是所有人的“毒药”，等待“水落石出”的人已经悄悄地布好了局。

　　总的来看，新基金的二季度组合亮点不多，“谨慎”和“防御”成为了主题词。回避周期性行业，小规模布局在油电煤运等瓶颈行业，以及消费类等防御性行业中，成为绝大多数新基金的共同选择。不管“名头”安得如何花哨，在沪深股市“真金”寥寥的前提下，在股市寒冬未了的背景中，新基金们能够打出的招式还是少得可怜。这也难怪在上期《红周刊》的“2004年基金经理调查”中，品种选择成为他们最大的困惑之一。

　　新基金的下一步

　　轻仓不是长久之计，毕竟新基金手握现金(据统计，11只基金的现金银行存款总额为158.79亿元)，仍是市场中主动权较大的群体。了解新基金的下一步打算，基金经理的投资报告可供参考。

　　对于未来，德盛小盘基金是这样描述的：“在市场调整过程中，中小盘公司的投资价值会逐步体现。在前阶段本基金采取了保守谨慎的操作策略，接下来将逐步加大建仓力度，在调整中完成建仓。”言外之意，本季度大蓝筹充斥组合实为防御风险的无奈之举，第三季度中小盘股的价值会呈现出来，那里也会因此成为该基金的主要“战场”。是否应验？可以拭目以待。

　　分歧也出现在了新基金中。有高调乐观者，如申万巴黎盛利精选。他们明确表示将在三季度逐步加仓，因为他们坚信下半年将出现由研究引导的景气行情，资金向蓝筹股集中趋势更为明显。银河银泰同样表示，经历了调整的价值成长股已经具有很强的投资吸引力，尽管目前市场的短期波动尚不稳定，依然坚定看好我国经济的增长潜力，以及由此带来的投资机会。

　　低调谨慎者如中融景气行业表示，在下半年依然会采取谨慎策略，不断寻找具有持续增长能力的行业或公司来规避紧缩风险，将把资金逐步转向能源电力、港口基础设施、医药和消费类等几乎不受宏观调控影响的行业。中信经典配置指出，下一步需要继续观察宏观经济、各行业的景气周期及主要上市公司盈利的变化，保持适度分散的配置策略为宜。

　　更多的新基金并没有明确阐释下一步的操作思路，大致可以被划入“顺应趋势”者行列。保持低仓相机而动，当然不失为一种聪明的举动，只是以新基金初露端倪的“没主意”，当下的主动如何能够不在新一轮的“羊群效应”中沦为被动，着实是一个难解的话题。

　　二季报看点之四

　　博时价值增长对汽车股“坚持”

　　本周博时价值增长的季报亮相。该季报显示，上海汽车(资讯 行情 论坛)依然稳坐头把交椅，其市值占基金资产净值的6.67%。此外，博时系的其他6只偏股型基金投资的前十名股票中，一汽轿车(资讯 行情 论坛)、宇通客车(资讯 行情 论坛)、江淮汽车(资讯 行情 论坛)等汽车股依然榜上有名。此前博时“没有大比例减仓汽车股”的说法，似乎得到了印证。

　　对于汽车股，目前市场分歧很大。数据显示，今年5月汽车销量出现全面滑坡，汽车股更是“先知先觉”，在3月份就已普遍下跌。在汽车股一路走低的大行情下，博时系金为何对其“痴心不改”？他们对汽车股还打算坚持多久？带着市场关心的这些疑问，记者采访了博时基金投资总监兼博时价值增长基金经理肖华。

　　肖华向记者坦言，面对汽车股整体向下的趋势，的确“压力很大”。不过他认为，一只股票在其成长过程中出现反复是很正常的，他依旧看好汽车板块的远期行情。肖华认为，最近汽车股下跌是很多因素综合作用的结果，主要是汽车库存增加和部分车型降价所致，部分车型适销不对路也是在近两年汽车整体产能大幅增加的背景下形成的。

　　他说，“尽管现在的行情不好，但中国汽车消费市场仍有很大的潜力可挖，尤其是国内家庭汽车消费仍有很大市场。”肖华强调，不管市场涨跌，博时对所投资的公司一直都在密切关注。有数据显示，今年1-5月汽车销售增长率仍保持在27%，虽然与前两年比大幅下降，但增长速度仍很可观。

　　肖华认为，证券市场的走势是很难预知且准确把握的，博时选择做“投资价值的发现者”，会专注于公司基本面的研究与挖掘，同时兼顾仓位调整和时机选择。据肖华透露，尽管上海汽车仍在阴跌，但博时并没有灰心，仍增持了汽车股票。

　　对于肖华的坚持，上海证券的汽车行业分析师王岸欣颇为理解。他认为，虽然汽车行业目前不算景气，但就今年半年报及年报而言，汽车板块不会令投资者失望。原因在于，其一，宏观调控已经见到成效。钢铁、橡胶等原材料价格将逐步企稳和回落。其二，汽车业的困境已经引起国家有关部门的高度重视。央行、银监会和保监会等也在着手研究汽车消费信贷和汽车保费等问题。最重要的是，汽车是规模效应明显的行业：上汽、东风和一汽这三大汽车集团的盈利占到整个汽车行业盈利的70%以上；上海汽车、长安汽车(资讯 行情 论坛)、一汽轿车、江铃汽车(资讯 行情 论坛)、东风汽车(资讯 行情 论坛)和江淮汽车这6家上市公司的盈利占了整个整车板块盈利的近95%，而强势企业的利润增长在价格竞争中未必会受到影响。到底”

　　.观点评述.

　　当基金规模扩大到3000亿以后，有自己生命的基金才能活得更有味道

　　基金投资同质化求变

　　-本刊特约作者 翁开松

　　2004年是基金投资求变年，或者说是基金投资进入了一个创新的阶段。

　　2004年2季度市场快速下跌，许多投资者认为是宏观调控增加基本面的变数，资金面的困境加大下跌的空间和速度。当然，尽管这是最主要的原因，但是，基金作为专业的机构投资者规模扩大到3000亿元以后，基金投资同质化必将出现新的分化。高仓位、大蓝筹，并不能保证每个基金都能赢利，不同基金的套利、对冲等多种操作行为，将自然或不自然地缩小市场的盈利空间。

　　基金投资也从基金与其他机构的博弈，逐渐演变基金与基金、基金与其他机构、基金作为流通股东与非流通股东的多重博弈，而基金投资在这种博弈过程中也在求变。

　　从最新公布的基金二季报看，可以看到基金投资变化的蛛丝马迹。博时精选6月中旬刚成立，6月底便成为金融街(资讯 行情 论坛)和四川美丰(资讯 行情 论坛)的前10大流通股东，出乎市场的意外，新基金中信经典和嘉实服务一样也成为四川美丰的前十大股东。这其实也反映了基金在寻求自己风格的投资品种。

　　比较几只百亿左右新基金的投资组合，也可以看到基金组合个性化的东西。像海富通收益、中信经典、嘉实服务的10大重仓股基本上是以大盘蓝筹股为主，但侧重点不一样。海富通收益侧重电力、石化、钢铁、汽车、煤炭、机场、运输、通讯都有；中信经典的组合更均衡些，在钢铁、汽车、通讯、石化、航空、海运、房地产、食品、机场上均衡布局；嘉实服务组合更侧重港口、电力、化工，机场、银行、通讯也适当布局。这三只基金的仓位也出现了较大差别，海富通收益的仓位只有25%，中信经典的仓位31%，而嘉实服务的仓位比较积极达到53%。

　　在行业上，基金也表现出一些差异。比如，对于航空股就有巨大分歧，有的基金在高位不断减持，有的基金则在下跌过程中去买入。对于煤炭股，市场认同度较高，但是，仓位重的基金逐渐考虑减持；仓位轻的基金则选择估值吸引力好的煤炭股在合适价位介入。对于水运股票，北方的基金喜欢介入中海发展(资讯 行情 论坛)，而南方的基金对中远航运(资讯 行情 论坛)更是青睐有加。这些差异化，也在地域上体现了基金的部分个性。

　　一、向选股为主、适当选时操作转化

　　虽然选股投资在2003年取得了很大成功，但可以说，在2004年2季度变数增大的情况下，选股投资在市场不好的情况下一样被动。

　　一些基金和机构在大盘刚刚下跌的过程中，对部分品种进行了减仓行为，其净值下跌的幅度明显要小于大盘。像景顺动力平衡基金按照越涨越买、越跌越卖的动力平衡原则，在4月份逐渐将仓位降到了40%仓位，其净值下跌的幅度要小于市场平均水平；融通蓝筹成长4月9日主动将仓位从78%调到60%，大成价值(资讯 行情 论坛)增长也是降低股票资产比例，增加债券和现金的比例，这些操作给部分基金的净值创造了活力。

　　可以说，2004年2季度大部分基金在下跌过程中，主动大面积降低仓位的不多，受损较大。从各基金二季报看，选股为主，适当加强选时操作，将成为基金投资的新趋势。

　　二、向仓位控制与优中选优相结合转化

　　基金由于有持仓的客观需要，在大盘下跌的过程中，基金只能通过部分减仓或调仓来实现，没有做空机制，怎么办？优中选优，是基金投资的一个应对策略。

　　作为资产配置，基金在不断优化自己的投资组合，不论是从资产的动态市盈率、市净率，还是从超跌性、成长性、流动性方面考虑，基金会不断地调整仓位结构,使自己的组合结构更优。比如，当扬子石化(资讯 行情 论坛)股价涨幅过高时，其估值吸引力就没有齐鲁石化(资讯 行情 论坛)好。如果流通性允许的话，就可以减持扬子石化，而增持齐鲁石化。但这种操作方式在市场流通性不好的情况下，对大盘影响很大。

　　另外，优中选优的做多策略在市场极度恶劣时一样遇到挑战，持有更多现金等待机会可能是更好的策略。将仓位控制与优中选优的策略结合起来，就成为基金投资的新的趋势。

　　三、向资金面、趋势面、基本面投资并存转化

　　上证指数(资讯 行情 论坛)从1700点，到1600点，再到1500点，到1400点，基本上只有不到3个月的时间。如果基金整体仓位当时只有60%或者50%，基金是敢于在下跌的过程中去买一些好股票的，这至少能够减缓市场下跌的速度。但仓位过重，使得基金在大盘下跌的过程中分歧加大，操作也会不断分化。流动性问题恰恰反映了基金整体仓位偏重的局面。

　　四、向适合自己的个性和风格转化

　　由于基金公司的文化结构不同，基金经理的阅历不同，基金的规模差别甚远，实际操作中的思路会因市场变化而差别很大。

　　分析2004年上半年表现比较突出的基金可以发现，小和成长就是美，小份额的基金在2004年上半年表现最好。封闭式基金表现最好的基金汉鼎(资讯 行情 论坛)、基金科汇(资讯 行情 论坛)，是不到8亿的小盘基金，开放式基金表现非常优异的湘财合丰成长(资讯 行情 论坛)，其规模不到5亿，嘉实成长(资讯 行情 论坛)收益基金由于实施行业优选，积极轮换的策略，表现不错，6月底份额也不到20亿。

　　这是由于小盘基金比较灵活，容易调整仓位，大盘基金则是船大难调头，即使看到了市场的趋势，但市场不一定给你操作的机会。这就是说，市场的不同阶段，会造就不同优势的基金，也需要基金在投资过程中去适应市场的变化。

　　对于基金来说，适合自己的就是好的。不同的基金需要不同的投资风格和投资个性，这样基金才有自己的生命。

　　基金二季报之最

　　最受欢迎的中小企业板块股票——威尔科技(资讯 行情 论坛) 共有3家债券型基金重仓持有。持有市值5.25万元，仅占该只股票以发行价计算的流通市值的0.028%。

　　基金最青睐的股票——上海机场 共计被61家基金重仓持有，占其流通股本的55.69%。

　　基金持有市值最大的股票——长江电力 共计持有流通市值达49亿元。

　　基金最铁心持有的股票——华能国际 自2003年二季度以来，一直由20家以上基金持有。本季度也有29只基金持有，占其流通股本的39.56%。

　　股票仓位最重的基金——基金久富(资讯 行情 论坛) 持有票股仓位达79.87%。

　　股票仓位最轻的股票型基金——海富通收益 股票仓位仅为24.77%。

　　减仓幅度最大的基金——融通蓝筹成长 仓位一个季度减少了23.78%。

　　增仓幅度最大的基金——宝康灵活 仓位从一季度的52.26%陡升至71.50%，增仓19.24%。 基金最大减仓行业——机械、设备、仪表行业 持有市值134.61亿元，减仓幅度为-2.61%。 基金最大增仓行业——电子行业 持有市值86.05亿元，增仓幅度为4.14%。

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