百家券商如何自我救赎

　　

证券公司的传统盈利模式已难堪重负。图中公司与本文并无直接关系。(本报记者康亚风摄)

　　南方证券被接管了，闽发证券、德恒证券、中富证券爆出的委托理财资金黑洞让人不寒而栗，国债欠库、坐庄操纵股价危机没有完全释放，券商为改善生存环境又急于融资，饮鸩止渴地推出定向理财业务。中国人民大学教授吴晓求指出，证券公司目前没有按照市场化运作，如果按照市场化运作至少淘汰50%。

　　现在，很多证券公司的工作人员出去都不好意思说自己是证券公司的。面对生存危 机，券商何去何从？同时，我们还应该清醒地看到证券公司好不了，这个市场就好不了。

　　因承销长江电力而如日中天的上市公司中信证券(资讯 行情 论坛)，本月12日公告预计公司今年上半年净利润的降幅将超过50%，原因在于自营的股票与债券出现浮亏。我们还注意到，就在最近，承销武钢股份(资讯 行情 论坛)增发一项给中信带来近7000万元的收益，而这笔丰厚的收益依然未能遏制该公司利润剧降。

　　作为国内条件最好的证券公司尚且如此，其他证券公司在自营业务的黑洞到底有多深？这时全行业是否应该反思证券公司的未来的盈利模式，回到自己的本位。

　　现象

　　“目前券商就是看看谁能把事情搞大，倘若你的问题不够大，那么证券公司很可能被政府关掉，倘若你问题大了，没关系，政府来保护你。”

　　新华证券被撤销，亏空高达18亿元，央行一次性拨付14.5亿元填补该公司窟窿，吉林省政府拿出4亿元现金替该公司委托理财亏空买单。1月2日，南方证券被行政接管，据《财经》披露，南方证券自营损失30多亿元，挪用客户保证金19亿元。最后由于涉及面太大，政府不得不接盘。政府接盘意味着，这些欠款将由政府妥善安排。

　　中国证券登记结算公司的一位高管曾说：“现在券商的胆子太大了，在利益的驱使下，随便弄，反正又不是亏他们的钱，公司关门了，中证登只能拍卖他们的回购债券余额，却还不够偿还客户，中证登只有用证券登记结算风险基金来填补，新华证券的20多亿填补后，南方证券的是银行的贷款了”。

　　从2002年起，央行先后向鞍山证券、新华证券、南方证券发放15亿、14.5亿以及80亿再贷款。“央行收回再贷款的希望极其渺茫”，一位市场人士直言。

　　当初能够获准进入证券行业，本身就是一种特权行为，现在却要用纳税人的钱为这些特权的公司的愚蠢和贪婪买单。一位知名人士这样告诉记者，目前券商就是看看谁能把事情搞大，倘若你的问题不够大，那么证券公司很可能被政府关掉，倘若你问题大了，没关系，政府来保护你。

　　症结

　　“目前券商的盈利模式，体现了十三年来证券市场风险和利润不匹配。131家证券公司已经有一半不行了，倘若实行市场化，证券公司将大批退出。”

　　“国内的证券公司，经纪业务、投行业务利润很低，关键在于行情好坏，所以有的公司三年不开张，开张吃三年，出问题有再贷款。”中国证监会基金监管部专家评审委员会委员巴曙松这样评价国内证券公司。

　　据巴曙松介绍，2003年，证券公司一半以上的利润就是依靠吸收个人存款，然后转化为同业拆借的方式获得。证券公司吸收个人存款，然后转化为同业拆借，其中同业拆借利率大大高于市场银行存款利率。

　　这个过程证券公司给投资者提供了什么服务，凭什么就获得这么高的利润，证券公司难道就依靠这种盈利模式走向未来之路？巴曙松对去年券商的这种盈利模式进行质问。

　　“美国的证券公司刚开始就是赚的信息时间差的钱，我们的证券市场一开始建立，就引进最先进的网络设备，把证券公司赚钱的路堵死了”湘财荷银证券公司的首席经济学家、国际战略委员会主席金岩石表示。金2001年前一直在华尔街冲浪，目睹纳斯达克从小到大。

　　吴晓求教授指出中国投行非常狭窄，很传统，做些发行和承销，没法养活他们。同时，资产管理风险非常大，再有一个就是息差收入，这种盈利模式迟早爆发危机，目前这种危机没有释放掉。这种模式目前表面上仍然在发展，但留下很大问题。吴表示目前券商的盈利模式，体现了十三年来证券市场风险和利润不匹配。131家证券公司已经有一半不行了，倘若实行市场化，证券公司将大批退出。

　　一份券商分析报告显示，目前证券公司总数为131家，维持其生存的基本交易量应为每天600亿元至700亿元，而目前沪深两市每天只有200亿到300亿元的成交量，意味着一半以上的券商处于亏损状态。

　　2002年券商整体亏损400多个亿，2003年券商全行业的名义收入虽然达到了232.46亿元，但也仅比2002年增加了2900万元，仍然没有摆脱全行业亏损的状态。今年4月份券商实现收入34.35亿元，分别较2月份和3月份减少11.14亿元和2.9亿元。

　　近日，央行副行长吴晓灵明确表示，问题严重的金融机构必须及早处置，该破产的就要破产，否则问题积聚会影响整个金融的稳定。

　　反思

　　“买卖股票，大路边买菜的老太太都在做，国家给券商给一块金融牌照，难道就是让我们去跟卖菜的老太太竞争。

　　代客理财不是券商应该做的，之所以一直在做，纯粹是利益驱动“。

　　多家券商虽然对自己承诺固定回报率种下的恶果开始反思，但仍然认为资产管理将是券商未来发展的一个极重要的空间。在国际成熟的资本市场上，资产管理已成为各金融机构比拼综合实力的重头利器。去年全球资产管理总量已达到30万亿美元，其中欧美市场占50%的市场份额。美林、摩根等投行巨头均管理着庞大的受托资产，它们均遵循一个共同的原则，根据客户不同的风险偏向，制定不同风险度的投资组合，在客户的认可下进行投资。他们绝不会向客户承诺保底收益，而是收取一定的管理费。但资产管理在国内一引入就全变了味。

　　“干了10几年证券，我突然发现自己不知道干什么，越想越危险。券商到底是干什么的，我们是服务行业，但是是提供什么服务，佣金下降，我们没辙，交易下降，我们没辙，央行5号令出台，我们恐慌”。国内一家知名券商老总A先生这样告诉记者。“这个行业越思考越痛苦，这个行业的问题大家都看得到，但是问题是否能改变”？

　　“买卖股票，大路边买菜的老太太都在做，国家给券商一块金融牌照，难道就是让我们去跟卖菜的老太太竞争。代客理财不是券商应该做的，之所以一直在做，纯粹是利益驱动”。

　　A先生表示，“券商做了自己不该做的事情。”他坦承，目前证券公司80%以上的业务不是证券公司应该做的，80%这个数字已经很保守。“券商这样打天下很难。

　　在银行信贷处就是做信贷，保险公司就是卖保险，他们很清楚自己本职是什么。但是券商一直找不着北。“

　　“券商自己该做的都没做，何来创新？现在的资产管理不是资产管理，是融资，需要大量的短期融资来维持运转。资产管理做得死，不是你做得不行，而是你做了不该做的事情。”A先生说，“券商是中间商，收入是佣金，来源是中介服务，但现在自己奋不顾身地参与进去，麻烦就大了。”

　　“在一个消灭价值的市场，从事增值的业务，券商要给客户创造价值，取决这个市场能不能持续下去”，A先生表示，券商目前实际上是在参与赌博，长期下去，是不会赚钱的。他认为，银行和保险公司是帮助客户投资，但是券商是帮助客户投机。银行吸引大量的钱仅仅1.89%的，基本上不用成本，但券商用8%甚至百分之十几的收益去吸引客户，券商成本如此之高，导致券商资产管理的风险越积越大。

　　归位

　　券商想依靠自身盈利来“造血”几乎是不可能了，但券商好不了，这个市场就好不了。

　　券商想依靠自身盈利来“造血”几乎是不可能了，一位市场人士这样表示。

　　“证券公司好不了，这个市场就好不了，要让券商活下去，只有让他们做市商”。金岩石这样表示，他认为实施做市商制度后，让证券公司完全市场化，证券公司就只有把庄稼揪出来，否则他托不住。炒家越多，上市公司大股东控制公司的成本越小。

　　但是国内一位市场知名人士告诉记者，目前都在呼吁做市商，但是现在存在很多问题，我们的证券交易是依靠电脑撮合，而不是人工撮合，证券公司并不是一个真正的中间商，你现在完全取消电脑撮合，依靠人工，很不现实，与国外相比，国内证券公司业没有积累成熟的中介的经验，只能说在依靠电脑撮合的基础上，引进做市商的制度。

　　“营销、服务、咨询是券商的三个长项，券商现在需要还原本来的业务，挽回公信力。”

　　中国人民大学金融与证券研究所首席营销顾问梁炎夫告诉记者。他表示，“证券这个蛋糕，被银行和保险切得七零八落。银行向保险学营销，向保险学理财，一旦银行做好了，券商只有死路一条。”

　　“券商目前完全可以把保险公司的产品进行复制，而且成本更低”，新时代证券副总裁郑乃旭告诉记者，券商目前应该向银行和保险公司学习。目前大部分券商都开始设立创新业务部。(本报记者 刘宝强)