中小板高开低走 基金经理隔岸观火毫无感兴趣

　　本刊记者 王凯/文

　　“绝对属于丧失理性，对于一些涨幅过高的股票，拦腰砍掉一半的价位还差不多。非理性的结果就是今后等待这些股票的漫漫熊途，对于这些中小企业板块公司的股票走势，投资人不能寄予过高的希望，希望的结果很可能是令人失望。”面对涨幅超过300%的大族激光(资讯 行情 论坛)开盘价，富国基金管理有限公司投资总监陈继武不加掩示地对《证券市 场周刊》记者说道。

　　尽管此前市场对中小企业板块开盘预期较高，甚至有分析文章认为大族激光要涨到100元。但是真的开盘后，其价格之高还是让包括基金经理在内的价值理念投资者感到有点惊讶。在本周接受记者采访的基金经理、研究员以及相关人士中，陈继武的观点具有代表性。

　　长盛基金管理有限公司投资部副总监肖强不愿过多发表对中小企业板块股票的看法，但明确表示：“这种开盘定位纯粹是一种博傻行为，泡沫成分实在太大，对于基金来说，根本没有关注的必要。”

　　大族激光(002008)董事长高云峰看到自己公司40元的开盘定价后，别有一番意味地说道：“对于中签的股民，我向他们表示祝贺；对于敢在这个价位买入的股民，我佩服他们的勇气；但必须提醒投资者要注意市场风险。”

　　高开的理由

　　从平均市盈率水平看，“新八股”上市首日已经接近70倍，其中大族激光甚至达到110倍，无论是对于海外创业板市场、 A股主板、或是主板中的中小企业股票，这个定位都明显偏高。

　　存在即合理，一种观点认为，深圳市场毕竟等候多年才获得重发新股的机会，加上舆论的渲染，势必引起热钱追逐、游资肆机炒作，开盘大幅溢价是可以理解的。

　　研究员们对此有自己的理解。渤海证券研究所研究员黄锋认为，中小企业板块将形成以上市公司成长性为主要推崇标志的投资策略，聚集了相当大部分非主流机构资金及偏好高风险高收益类型的中小投资者；海通证券研究所吴一萍认为，目前市场获利机会太少，不甘寂寞的投机资金利用中小企业板开盘机会爆炒，意图从中寻找短线机会。

　　“天上地下”的市场定位

　　在理性投资人面前，上述解释显然不够。有基金经理为记者举例，同处浙江省，并作为电制冷中央空调的代表性企业——盾安环境(002011)和国祥股份(资讯 行情 论坛)(600340)，前者即将登陆中小企业板块，后者于去年年底在上海主板上市，盾安环境2003年净利润为2500万元，总股本7118万股，流通股2800万股；国祥股份2003年净利润为2100万元，总股本10000万股，流通股4000万股，几项重要指标相差不大。

　　但两者的市场期望值却是“天上地下”，盾安环境发行价11.42元，上市定位可能接近20元，而国祥股份目前股价在8元附近，与7.3元的初始发行价相差不多。

　　对于行业相同、业绩和股本结构相近的上市公司，却给出了与主板相差悬殊的股价定位。

　　究竟是中小企业板块的股票高估了，还是主板的股票低估了？华安创新(资讯 行情 论坛)的基金经理刘新勇的回答非常干脆：“显然是中小板块的股票泡沫成分太大了！”

　　富国基金管理有限公司投资总监陈继武也表达了相似的观点，他反问记者道：“主板市场十几倍市盈率的股票遍地都是，我为什么非要买中小企业板70、80，甚至上百倍市盈率的股票？”

　　申银万国研究所研究员施恒新认为，整体市盈率处于40-45倍以上的中小企业板块公司，如果与主板动态市盈率在25倍的绩优公司以及基金的核心资产17倍市盈率相比，即使考虑成长性也明显高估，缺乏博弈的基础。

　　天治基金管理公司的基金经理魏延军对中小企业板块开盘高开低走的行情有些遗憾，但他表示会长期跟踪这些公司的发展动态，寻找可持续发展的公司，“今后还是会有机会的。既谨慎又期待” 魏延军这样形容自己对中小企业板块的投资心态。

　　华安创新的基金经理刘新勇认为，这些所谓中小企业板块的企业与主板其他上市公司没有本质上的差别，而规模小意味着在市场竞争中潜在风险大，同时公司还势必面临发展到一定阶段的瓶颈问题。主板新股、次新股的市盈率水平在40倍左右的比比皆是，仅仅凭借着“中小板块”不可能维持这么高的市盈率。

　　卖出毫不犹豫

　　无论怎么解释，基金经理们对于手上新股的做法基本是一致的。

　　陈继武认为，可以参照美国Nasdaq和香港创业板的经验，这些企业具有高成长性的同时，也具有高淘汰率的特点，毕竟是一些小企业，抵御风险能力相对较弱，中小投资者不是很熟悉，所以应非常谨慎。同时陈继武告诉记者，他们对于通过申购买入的新股，基本策略就是坚决卖出。

　　鹏华基金管理有限公司投资策略分析师高永安明确表示：“目前中小企业板块的设计并不适合大规模公募基金操作，也不符合价值投资理念，现在开盘定位如此之高，这一板块就更不值得关注了，我们对中签的新股所采取的策略就是第一时间卖出，至于什么时候可以考虑重新介入目前还为时太早。”

　　巨田基金管理有限公司由于违规超额认购江苏琼花(资讯 行情 论坛)、伟星股份(资讯 行情 论坛)等5只中小企业板块的新股，一时成为媒体关注的焦点。日前公司投资总监管卫泽在接受本刊记者采访时解释到：“其实报纸披露以前，公司通过自查已经发现了问题，并及时向中国证监会做了汇报”，同时向记者透露，虽然他本人看好大族激光和新和成(资讯 行情 论坛)等公司的发展前景，但开盘定位超出预期，所以公司申购的新股在6月25日几乎以最高价位全部抛出。至于超额认购部分带来的收益是否要退回，他表示，最终还要看证监会的意见。

　　有意思的是，在第一天的市场交易中，出现了机构投资人的身影。6月26日，深交所有关中小企业板交易公开信息显示，伟星股份的交易中，招商证券股份有限公司和华夏证券股份有限公司的“机构专用席位”买入成交金额分别为973万元和467万元，没有一股卖出成交。

　　深圳证券交易所的一位工作人员告诉记者，“机构专用席位”是通过证券公司为非会员机构，例如银行、QFII和证券投资基金等设立的专用席位。招商证券客户服务中心的相关人士解释说，这里的“机构专用席位”是指招商证券提供给采取“银证通”方式交易的机构客户，诸如招商银行(资讯 行情 论坛)、建设银行和民生银行(资讯 行情 论坛)等都与他们在银证通业务上有所合作，不是公司自己的自营席位。

　　市盈率之争

　　中小企业板块冲高回落后，目前整体平均市盈率50倍左右。这个倍数是否合理，市场人士见仁见智。

　　一种观点认为，香港创业板的市盈率与主板比大约为2.7倍，美国Nasdaq和主板的市盈率比大约3.5倍。由于深圳中小企业板块的上市门槛和主板相同，因此与主板的比率应小于2.7倍。目前A股主板市盈率30倍左右，主板中小盘股市盈率大约是主板本身的1.5倍左右，即45到50倍之间。如果考虑中小企业板的特殊性，给予它的市盈率和主板的比率应大于1.5倍。就此思路得出，中小企业板今后整体市盈率应在80倍(30×2.7)和45(30×1.5)倍之间，五六十倍左右应该是合理水平。

　　但也有观点认为，对于中小企业板的定位，不仅要看海外创业板与主板市场的静态比价关系，还要关注其动态变化及创业板本身的市盈率走向。

　　海通证券研究所研究员唐祝益认为，长期来看，中小企业板块的走势难以脱离主板市场。无论美国、日本还是中国香港，创业板市场跟随主板市场的走势在长期来看是常态，只是上世纪90年代后期，Nasdaq在IT技术革命的引领下，开始脱离主板市场，走出单独行情，但是随之而来的还是向主板回归；从日本以及中国香港创业板市场走势来看，创业板基本上长期低迷，处于主板的附属地位。

　　2000年初香港创业板的估值水平达到200多倍以上，而随后的大跌将市盈率水平下降到30倍左右。进入90年代，Nasdaq市场大部分时间里的市盈率水平基本低于20倍。

　　因此唐祝益认为，短暂的炒作可能导致长时间的低迷，美国Nasdaq市场从1973年1月到1974年10月下跌了60%，香港创业板自设立之后的两年间最大跌幅接近90%。

　　但是一些小盘股基金的基金经理由于身份的缘故，对中小企业板块还是颇为关注。德盛小盘股精选基金经理袁柏南认为，中小企业板块的定位高于主板同类的公司很正常，该板块里面有一些企业的成长性确实不错。

　　金鹰中小盘股基金经理汪 杰明确表示对中小企业板块非常关注，因为这个板块就是他们投资对象的一部分。但汪 杰表示：“我们并不会因为这些公司是在中小企业板块里面就给它特殊的溢价，目前这个板块只是主板的一个组成部分而已，如果要独立定价恐怕不合适，还是应该从公司本身的价值进行评估，如果进入我们预设的投资价值范围内就会考虑参与。”

　　国联安基金管理有限公司投资总监孙建认为，中小企业板公司中有一部分具有相当的吸引力，虽然上市之初定位有些偏高，但今后经过充分调整后还是可以适当参与的。

　　而巨田基金管理有限公司投资总监管卫泽表示：“要耐心等待时机，一时的反弹不会改变这些股票的长期走势，但相信这些股票会回到理想的投资价值区域。”