大牛市能够走多远？ 中国股市10万个为什么

　　水皮杂谈

　　温家宝总理4月9日召开国务院常务会议，针对一季度的经济运行寻找解决问题的对策。

　　国务院的判断认为经济运行总体是好的，但是运行中的突出矛盾在进一步显现，发 展。集中的表现就是投资增长过快，新开项目过多，在建规模过大，投资结构不合理。具体说来三大行业中的钢铁投资超前5年，电解铝产能一半过剩，水泥投资成倍增长，这样势必带来煤电油运和原材料供应的紧张，货币投放再度加快，物价水平继续上升，搞不好就有通货膨胀的可能，后果就是大起大落，这个道理和股市之中暴涨之后必然暴跌是一样的。

　　如果把市场的自我调节比作看不见的手，那么政府的行政干预就是看得见的手。在中国，至少现阶段，虽然看不见的手力量越来越大但是还没有到能够扳倒看得见的手的时候，所以别看三大行业的投资愈演愈烈，中央政府只要坚定了控制的决心，那么投资的热度早晚得降下来。宏观经济降温，股市还能走牛吗？

　　对此有不同的看法。

　　陈钢认为，这拨始自2003年的牛市是与中国新一轮国民经济高速增长周期同步的，这在历史上是第一次。

　　在中国股市的历史上，曾经有三轮牛市；即1992年—1993年的牛市，指数从386点涨到1558点；1996年—1997年的牛市，指数从512点涨到1258点；1999年—2001年的牛市，指数从1047点涨到2245点，在这三轮牛市中，只有1992年—1993年的牛市是和经济高速增长同步的，其他都与国民经济增长周期背道而驰。中国历史上第一次出现了股市大调整结束新的牛市周期开始，恰好与新一轮经济增长周期相吻合的情况，如果这一轮高速增长期可望长达8年的话，这轮牛市的周期和高度可能都将超过我们的预料。这轮牛市不是局部牛市，而是全面牛市。

　　李士林则对此有所质疑。据他的统计，占八成的三年超跌股在指数冲破1748点后反而回到了“旧社会”。自2月2日“国九点”发布后的半个月中，超跌股普遍反弹30%，也只恢复到相当于900点—1000点的水平。在2002年的“6.24”行情1748点的1152只股票中只有219只即19%的股票如今真正跨越了1748点的水平，518只即45%的股票还不到1200点水平，78只股票不到850点水平。李士林认为，仅仅靠指数股走牛的行情不是牛市行情。回顾历史上的牛市，无一不是靠超跌股打天下的，真正的牛市应该是“让广大投资者享受经济高增长的成果”，所以只有市场形成广泛的财富效应时，市场才会真正地振奋。

　　股市能不能走牛，决定性因素是不是宏观经济走势？如果是，那么怎么解释中国股市不能起到经济晴雨表的功能；如果不是，决定性的因素又是什么？

　　2001年股市暴跌的时候曾经有媒体担忧宏观经济会吃暴跌的瓜落，也就是暴跌会影响拖累宏观经济，对此杞人忧天，水皮曾经有过专文论述，指出，暴跌不会拖累宏观经济，就像暴跌并不是因为宏观经济影响的一样，但是宏观经济的降温回过头来却会影响股市的走势，毕竟说到底，股指就是经济走势的反映，不能起到事先预警的作用，还不能起到事后诸葛亮马后炮的作用吗？事实上，贺刚教授的模型研究表明，股市政策能够直接影响短期股指的涨跌，但是真正决定长期走势的还是宏观经济政策。

　　其实，对于投资者而言，牛市还能走多远不是问题，问题是股指的上升空间有多大。

　　申银巴黎基金公司认为，A股现在正处于大牛市的初期，后市应该有可观的上涨空间，嘉实基金首席策略分析师表示，十年大牛市刚开始，A股的上涨行情没有结束，目前只是上升途中的调节，时间不过一个月。

　　耶鲁大学的著名教授《非理性繁荣》的作者希勒却认为，现在中国股市可能已经高估，一旦中国放开资本市场，中国国民可以选择在海外自由投资，外国投资者也可以在中国自由购买股票，可能会导致股市下跌。中国国际金融公司的总经理则对A股抱一种谨慎的乐观，因为中国市场中一大部分所谓的小盘绩差股年均市盈率已经超过80倍，这会拖累市场整体市场。

　　值得指出的，此轮中国经济的降温发生在新一轮增长周期的开始而不是结束，调控的目的是为了增长的可持续性而是什么着陆，明白了这样的背景，那么我们就能够清醒地判断目前股指的运行性质，否则你就不能理解负利率时代存款搬家也不涨息和提高存款保证金率收缩银根之间的矛盾。

　　如果要给行情定性，这就是“恢复性行情”，行情都是绝望中产生，在犹犹豫豫中发展，在欢乐中死亡的。如果说现在大家一致看好的话，那么结果就是“赶顶”，或者以一根大阴线宣告质疑的诞生。

　　我们选择的是后者，因此，我们还有发展。

　　2650点是未来，不是现在。