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节前召开的两次发审会上，5家上会申请首发的公司中，有2家未获通过，过会率60%，创下了1999年发审委设立以来的新低。如此情形，令众多券商的投行部门顿感紧张。没能过会，本就失望，但更令人不安的是，自己承销的公司将失去以往的“补考”机会，短期内“卷土重来”已无可能，券商成本、压力也将由此大增。
过会难度增加
于2003年12月5日施行的《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会暂行办法》规定：发审委对发行人的股票发行申请只进行一次审核。
而此前废止的《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会条例》中规定：对未通过的发行申请，发行申请单位可以向中国证券监督管理委员会申请复审。经中国证券监督管理委员会同意，由发审委另外一组进行复审。复审申请只能提出1次。
一位投行资深人士面对记者坦言，新的暂行办法，将原来的9名委员开会、6票赞成为通过，改为7名委员开会、5票赞成为通过，这已增加了过会难度,而取消“补考”，等于丧失了一次有针对性的补救机会。而从以往的经验看，“补考”通过的可能性还是较大的。
只有零分和一百分
这位投行人士给记者算了一笔帐，目前做投行，一般都要从公司整体改制时就介入，非如此，很难拿到项目。改制差不多半年，成立股份公司后再运行三年，顺利的情况下，从做材料到上会再有半年，这就已经四年了。如果能够过会，到IPO首发，按目前的情况看，可能还要一年，这样算，一个项目从介入到最终完成很可能要五年。应该说，投入的时间成本相当高。因此，如果一个项目辛辛苦苦花了几年时间，最终没能过会，损失很大。对于证券公司来讲，3%左右的承销费用没有了，而且，按照《主承销商执业质量考核暂行办法》的规定----所推荐的公司被终止审核或不予核准的，每发生一次记2分，这样券商的形象、业务也要受影响。对于从事投行的具体人员而言，其业绩与收入也大多与承销项目挂钩，一旦没能过会，个人收入往往大打折扣。更何况，干投行是“吃青春饭”，能有几个五年呢！
长江证券的一位投行人士也对记者说，做投行，只有零分和一百分，没有什么60分、80分，过会了就是成功，没能过会就是零分。而《暂行办法》出台后，更突出了这种两极对立的现象。这位投行人士分析，企业未能过会，往往是一些重大问题没能解决，而且也是在短时期内难以解决的。这位投行人士讲，一些可以解决的技术性问题，绝大多数已经在辅导期、初审期被解决了。因此，如果企业未能过会，往往在相当长的一段时期内不会重新申请，即便重新来过，也很可能再换一家主承销商。企业没过会，仍然可以继续经营，但对做具体项目的投行人士就意味着几年的工作毫无意义。
券商不愿盲目签项目
从记者所接触的一些投行人看，《暂行办法》实行后，压力大增。谨慎选择项目，宁缺勿滥已经成为他们的共识。而此前，由于过会难度相对较低，大多是企业选择券商。一个项目即使有问题，这家券商不接，照样会有其它券商接。能够被企业接受，对券商而言已值得庆幸，对于存在的问题，“包装”一下，也就勇于“试错”了。一位投行人士对记者讲，有公司老总曾这样对他说：花这么多钱请你们来干什么？就是让你们来“包装”的。
而现在“试错”成本大为提高。这也在很大程度上改变了投行的工作方式与工作思路。以前是帮助企业上市，现在则强调帮助企业成长。以前是唯上市论，现在则将上市视为企业发展的一个环节，帮助企业上市，也只是券商为企业提供全过程服务的一个步骤。
不少投行人对记者表示，决定一家企业能否过会的根本性因素，是业绩的可持续增长问题。在这个问题上，如果不能给发审委员以信心，其后果则很难预料了。也正因为此，券商现在选择公司时也是“挑三拣四”，不少券商通道都有闲置，就是因为不愿盲目签项目。当然，对于质地优良的拟上市公司，券商竞争还是相当激烈。
投行人对《暂行办法》大多表示充分理解，发行监管体制改革对提高上市公司质量十分关键。而上市公司质量的提高，才从根本上有利于投行市场空间的扩大。深圳一家证券公司的投行人员就对记者说，如果发审委把关不严，那么投行之间的竞争则有可能沦为低级甚至庸俗，反之，才能是服务的竞争、业务水平、业务能力的竞争。
(上海证券报记者 袁克成)
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