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昨日沪指轻易击穿了1311.68这个一度被市场人士认为是年内“铁底”的敏感位置，2003年低点被刷新为1307.40点。对年内的两个低点做横向比较后我们可以发现，尽管沪综指都到了1300点附近，但包括政策环境、市场环境、股价结构在内的诸多因素已经发生了很大的变化。
两个1311折射六大差异
申银万国徐明
昨日，沪指终于在盘中无声击破1311，创下了1307点的年内新低。这也是自1999年6月以来上证综指的最低点。事隔10个月，股指两次见到了1311点。但反观这两次1311点，可以发现股指的表现虽然比较一致，但市场格局却大不相同。
政策面有所不同
沪综指年初见1311点之时，股市的政策面是偏空的。当时普遍的看法是上市公司并没有反映出国民经济的良好增长势头，股市仍然存在较多的泡沫。在这种情况下，管理层对股市基本保持沉默。而现在政策面向好的基调非常清晰。在党的十六届三中全会上，党中央高度重视资本市场的发展，同时近期证监会主席尚福林也频频高调出镜，暖风徐徐。政策面的变化为股市的发展和壮大提供了良好的基础。
股市的压力源增多
与年初股市的压力主要来自于证券市场内部不同，目前的股市压力源明显增多。首先是央行货币政策的收紧，对市场的资金面形成重压。其次，近期生产和生活资料价格的全面上扬，使市场利率出现调高的可能，也对股市形成压力。再次，周边市场以及期货市场行情的火爆，吸引了投资者的眼球，成为现实的资金争夺者。最后，银行业成为防范金融风险的主战场，吸引了管理层的大部分注意力，这也从客观上给加大了证券市场的压力。
困扰股市的因素不同
年初困扰股市的主要因素是推倒重来论，是千点论。目前困扰股市的主要因素转为国有股问题，或者说是全流通问题。经过媒体的连篇累牍报道之后，全流通问题已经成为了市场最多人关注的问题，投资者言必称国有股减持。实际上，如果维持现状，不实行全流通的话，对二级市场的交易并不产生影响，影响的只是股市的资源优化配置功能。但由于被放在显微镜下，故在国有股问题没有找到令市场满意的解决办法之前，市场要出现强势行情，底气未免不足。
股价结构剧烈调整
近期的市场完全打破了一贯以来高中低价股的排列顺序，出现了剧烈的股价结构调整。核心资产股在基金等机构投资者的大力参与之下，成为短线热钱竞相追逐的目标。基金投资者的投资理念对股市各方面的影响逐步深化，其中还夹杂着QFII的一些投资动作。与之相对应的是，大批个股从高价股跌成中价股，从中价股跌成低价股，低价股阵营大幅扩军，已不再是国企大盘股和ST、PT股的专利。我们认为，这种结构调整仍将继续延续下去，直到一批不具备投资价值的个股因抛盘的衰竭而丧失进一步的做空动力为止。
主力博奕格局不同
打开宝钢等核心资产股的走势图，我们可以看到一波比较壮观的涨势。单纯从走势上看，这种上涨与以前的庄股走势并没有什么区别，但是博弈的双方发生了实质性的变化。在年初的个股炒作中，博弈的一方是庄家，另一方是散户投资者。而近期核心资产股的炒作中，博弈的双方都成为了实力机构，目前看主要是证券投资基金。这种博弈格局的变化，一方面使得市场的机会被浓缩在核心资产板块之中，其余个股基本都成为了没娘的孩子。另一方面，在博弈的初期，核心资产股主要表现为向上的合力，回调的空间很小。而在博弈的后期，走势的强弱将会取决于双方机构的资金实力的对比。
股指的实际位置不同
年初的1311点与周二的1311点的实际位置是不同的。目前股指的失真主要由两方面因素引起，一方面是股市的扩容，而更为重要的方面是具有较大权重的核心资产股的走强，使目前股指比实际位置形成了虚高。如果以算术平均的方法来计算股指，也就是说剔除权重影响，单以个股的价格来衡量的话，目前的股指恐怕已经在1200点左右了。换言之，股指其实早就走到1311点下方了。
那么，击破了1311点之后，股指会怎么走呢？我们的判断是，股指短线将以阴跌走势为主。为什么不能如年初那样出现一波行情呢，理由主要有三点。首先，年初大盘在创出1311点低点之后，成交量基本呈震荡放大趋势，而目前临近年关，资金面的窘迫已经从各个层面表现了出来。其次，除了核心资产股外，大盘没有第二根主心骨，近日核心资产股缩量进入整理过程，主动性攻击力量短线趋弱。核心资产股不能持续上攻，其余板块对股指的影响力很差，股指也就不会出现较大的行情。再次，基本面因素不支持股指上扬。无论是国资委主任李荣融对国有股问题的讲话，还是浦发将发债，深交所可能打包发行新股，都属利空因素，对短线股指形成压制。
最后，还有一个巧合不得不提。1月6日股指探明1311点的当天，中信证券上市，后市一度成为救世主似的角色。而11月18日，长江电力将上市，会否出现同样的影响呢？我们认为，要指望长江电力成为第二个中信证券，恐怕有点不大现实。一方面长江电力的盘子比中信要大得多，以目前的资金面，要拉抬这样一个庞然大物有点难。另一方面，中信是在业绩下滑时低调上市的，故开盘价较低。而长江电力从业绩和题材看，很可能成为核心资产的一员，开盘价应该不会低，这对以后的拉抬是不利的。但它还是很可能成为机构调控短线股指的主要工具之一。
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