政策面暖风频吹 2003年债券市场仍将大发展

　　

今年债市赢利可期

　　与股票市场相比，2002年的债券市场堪称是资本市场中最为亮丽的风景线。政策面暖风频吹，一级市场国债、企业债发行有增无减，二级市场虽经历了牛市终结的转折性行情，但仍为投资者提供了良好的回报。

　　-政策面暖风频吹

　　在2001年债券市场制度创新(银行间市场率先推出净价交易制度、到期收益率计算公式的统一)与产品创新(15年期及20年期长期国债的发行)的基础上，2002年管理层在扩充银行间债券市场参与主体、构筑统一债券市场、改善市场流动性方面出台了一系列利好政策。

　　在银行间债券市场，2002年4月15日中国人民银行批准正式实施金融机构进入备案制，6月3日正式推出银行间国债柜台交易，10月24日批准39家商业银行开办债券结算代理业务，允许非金融机构经过代理进入银行间债券市场开展现券买卖和逆回购业务。这些举措不仅丰富了个人投资者和一般机构投资者投资债券的渠道，拓展了银行间市场的参与主体，有助于改善银行间市场因参与主体单一、投资需求导向类似导致的流动性差的格局，更可以通过统一的参与主体打破银行间市场和交易所市场以往在债券价格与资金成本方面的差异，构筑统一的债券市场。12月6日记账式15期国债同时面向两个市场发行，并允许在两个市场间自由转托管，标志着构筑统一债券市场迈出了更直接的一步。

　　交易所债券市场自2002年3月25日起正式实行净价交易制度后，10月14日起上交所进一步降低了债券现券交易及回购交易费率，10月21日和12月17日起分别增设了1天回购交易和4天回购交易新品种，并公告拟尽快推出企业债回购交易。这些举措有利于完善交易所债券市场的融资功能，降低交易成本，提高资金使用效率及交易者的操作频率，在债市扩充新的投资者以及新资金方面大大改善了债券市场的流动性，对债券市场的长远发展大有裨益。

　　-一级市场——企业债渐入佳境

　　2002年是我国实行积极财政政策的第五年，全年共发行国债5929亿元，较2001年4883.53亿元的规模进一步增加。

　　2002年凭证式国债发行1473亿元，记账式国债发行4456亿元。在记账式国债中，银行间市场发行3636.46亿元(包括通过柜台交易面向个人投资者发行的465亿元)，交易所市场发行819.54亿元，与2001年的960亿元相比，今年交易所市场发债规模大大减少。

　　政策性金融债在2002年进一步扩容，国开行、进出口行去年累计发债2975亿元(截至12月20日)，较2001年2590亿元的规模继续扩大。此外，企业债在2002年也迸发出无穷的活力，2002年370亿元的发行规模较2001年的179亿元明显增加。

　　随着国债投资价值的充分发掘，企业债市政策的回暖以及去年以来企业债上市后的赚钱效应，越来越多的资金开始把目光转向企业债投资。2002年企业债券累计发行370亿元，较前期有较大突破。值得关注的是，由于相对的供不应求，企业债发行利率基本呈现逐级向下的独立走势。从发行期限分布上看，15年期以上企业债规模占据绝对优势，达到2002年企业债发行总规模的68.92%。

　　-二级市场——资金推动型行情风险凸现

　　在央行对市场利率的干预下，2002年债券二级市场经历了典型的转折性行情，债市炒作的风险充分暴露。虽然一直上演的“新券不败”神话伴随着调整在2002年彻底破灭，但债券市场仍为投资者提供了良好的回报。截至12月20日，2002年国债市场平均实现收益3.97%，(其中浮动利率债平均3.60%，固定利率债平均4.05%)，全年日均成交量26.43亿元，较2001年下半年日均21.7亿元进一步放大。如果简单地以6月份作为行情的转折点来看，上半年国债市场平均收益4.95%(其中浮动利率债平均5.24%，固定利率债平均4.89%)，日均成交量29.63亿元；下半年的平均调整幅度-1.04%(其中浮动利率债平均-1.59%，固定利率债平均-0.94%)，日均成交量萎缩至23.44亿元；国债市场的简单平均到期收益率由年初的2.991%降至年中的2.372%进而回复至年末的2.722%。价量变化数据也清晰地反映出2002年上半年降息后债市行情由浮动利率债价值发现演变到长期固定利率债为主角的炒作过程，以及下半年因受央行利率调控及资金成本影响，长期固定利率债率先拉开调整步伐，市场主力向7年期以内中期固息券种转移进行价值投资的全部历程。

　　今年债市仍将大发展

　　在管理层大力发展债券市场的思路以及预期利率保持低位稳定运行的市场环境下，2003年的债券市场仍将是大发展的一年。一级市场上，国债、政策性金融债的发行规模仍将保持适度增加，企业债将在今年的基础上继续得以大幅突破，资产支持类债券等新产品、新品种有望在市场出现。伴随着记账式15期国债首只跨市场交易品种的出现，预计今年将有更多的国债及政策性金融债面向两个市场发行，两个市场的流动性将得到进一步改善，债券市场的统一进程将迈出新的一步。二级市场上，商业银行、保险公司、基金(尤其是债券基金、社保基金)、原一级市场资金以及QFII制度有望引入的外来资金为债券市场构筑了良好的外围资金环境，虽然在没有新的降息预期产生的情形下，经历过风险洗礼的债市已难于单纯靠资金推动再现去年上半年的大牛市行情，但利率风险的相对不突出也使债市仍然孕育着赢利的机会，尤其是大规模企业债的上市及回购交易，将凭借其有优势的收益率为整个债券市场增添新的亮色。

　　去年国债市场大事记

　　2月20日央行宣布降低人民币存贷款利率，降息效应直到3月底才显现出来。

　　3月初记账式(一期)国债3月15日招标，计划发行量200亿元，除55亿元的基本承销额外招标量为145亿元，实际有效投标量超过583亿元，认购倍数达4倍。2.7%的招标结果，比同期市场上的国债到期收益率低十几个基点。

　　3月16日凭证式(一期)国债发行并热销。

　　5月底二级市场炒作达到极限，一级市场开始步入低谷。发债主体为了适应市场的变化，开始发行短期债。

　　6月19日发行七期3年债，认购倍数为2.45倍。

　　6月25日公开市场操作变逆回购为正回购,随后正回购力度开始加大。

　　7月11日发行八期1年债，认购倍数为2.16倍。

　　7月18日推出记账式(九期)10年债，但本期债投标量加上基本承销量仅170多亿元，与计划发行量相去甚远，九期国债流标。

　　10月9日十三期国债上市首日，收99.43元，跌0.57元，将一级市场的投资者深套其中，至今未能解套。随后十四期债出现流标，国债发行市场已经步入困境。

　　12月16日首只跨市场品种——2002记账式(十五期)国债同时在交易所债券市场、银行间债券市场和银行试点柜台市场上市交易。

　　12月17日上海证券交易所推出4天国债回购交易新品种。至此，上证所国债回购品种已增加到8只。

　　12月27日上海证券交易所宣布，上证国债指数将于2003年1月2日起对外发布。

　　12月30日上证所企业债回购交易品种正式挂牌。