2002年债市回顾：先扬后抑大轮回

　　宏源证券 陶凯

　　2002年债券市场行情先扬后抑，在上半年和下半年走出了截然相反的走势。市场行情的发展可以分为两个阶段：

　　第一个阶段是对应上半年的上升行情，在中国人民银行第八次降息的利好刺激下，债 券市场走出了波澜壮阔的上升行情，整个市场的利率水平大幅降低。

　　第一阶段的上升行情又分为两轮：

　　第一轮是在降息前，由于当时市场已经较为充分地反映了降息预期，因此在实际降息公布时，市场反应相当温和，呈现冲高回落的走势，整个市场利率水平维持降息前的格局，部分长期债券的利率水平还一度小幅上升。第二轮体现在降息后，在通货紧缩进一步加剧的情况下，市场再次出现降息预期，整个债券市场开始上升，市场的利率水平大幅下降。

　　第二轮上升行情的运行特征出现变化，机构投资者和证券公司成为交易所市场的主要参与者，市场运行特征出现变化，投机性大大增强，市场风险也由此开始增加。

　　第二阶段对应下半年，债券市场在6月初见顶回落，开始调整。调整也分为两轮：

　　第一轮调整的特征是一种上升后的自然回落，更大程度上是一种技术面的调整，相对比较温和，并在7月上旬和8月份走出了两波技术性反弹。随后在9月份展开第二轮调整，由于前期的热钱纷纷离场，第二轮的调整幅度较大，导致新券纷纷跌破面值，发行市场的风险开始凸现。

　　债券到期收益率先降后升。随着行情的发展而变化，上半年债券市场在降息后利率呈现单边下降，10年期国债的到期收益率最低下降到2.5%附近，短期债券的收益率水平也一度低于回购资金成本。下半年随着市场的调整，整个市场的到期收益率大幅回升，长期债券收益率重新回到3%附近。总体上，债券的到期收益率在2002年基本实现了一个从起点到终点的轮回。