张晓春

　　招商银行近日发布招股意向书，将向社会公开发行15亿股A股，并且本次发行采用网上网下累计投标询价方式。这在国内大规模招股中尚属首次，这种方式的结果必然是以高溢价发行新股，将使证券市场严重失血。笔者以为，高溢价发行新股对证券市场有其消极影响。

　　一是大幅度提高新股发行价格对流通股投资者有失公允，造成社会流通股与国有股的同股不同价，而且价差过大，这是阻碍国有股减持的最主要障碍，也使证券市场失血严重。

　　二是高溢价可以使企业以极小代价获得巨额资金，易引起个别企业造假上市。由于钱来得容易，花着也不心痛，大量投资者的钱被挥霍；企业也会将精力放在如何圈钱上，根本不会重视搞好企业的经营与管理。

　　三是高溢价使股票价格与公司业绩严重脱离，容易助长股市泡沫、市盈率过高的现象。高溢价还使投资成本过高，投资回报过低，导致投资者只重视博取差价，不重视分红收益。

　　四是高溢价发行股票，使二级市场只能在更高价位区炒作，这种水涨船高的效应使二级市场产生极大的风险，使人们只能投机，不敢投资。

　　五是高溢价还使A股、B股和H股等投资成本差别过大，导致了分配的不公平，肥水外流，也造成了股权的不平等，损害了国内投资者的利益。

　　六是高溢价发行新股有损整个证券市场投资者利益。从总体而言，以提高发行价的方式发行新股必然减少整个市场投资者的利润，而使利润以资本的形式转移到了上市公司手中。目前二级市场股票平均市盈率虽然有所下降，但向上空间极其有限，加上我国股市没有做空机制，如果再提高股票发行价，把一、二级市场股票价格大幅压缩，投资者想赚钱就更难了。

　　七是高价发行新股有悖于市场规律并加剧市场投机气氛，不利于证券市场稳定。二级市场并不缺资金，对投资者缺乏吸引力的原因是股价透支、没有投资价值。如果一味追求新股发行价格向二级市场股票价格靠拢，以提高新股发行价格的方式追求股票发行市场化，往往给投资者造成“市场认可高市盈率”的错觉，从而加剧了二级市场的投机行为。

　　招商银行发行采用由普通投资者网上累计投标询价与法人投资者网下申购共同产生最终的发行价格，这有利用证券市场的缺陷而进行圈钱的嫌疑。巧合的是，本次和以前发行如中国石化、宝钢股份等超重量级股票的主承销商都是中国国际金融有限公司，以每股4.22元发行的中国石化到现在还使一级市场的投资者严重套牢。因此，在不具备市场化发行新股条件的情况下，应考虑到我国证券市场的特殊性，不应照搬所谓的国际惯例而高溢价发行新股，把证券市场资金掠走。

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