海通证券研究所 黄义志

　　中国证监会与外经贸部日前联合发布了《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》，为中国新兴的证券市场打造外资企业积极参与的崭新格局。但是允许外商投资企业境内上市，也会产生一些值得关注的潜在问题，需要承受许多额外的风险。一方面，国企“巨无霸”宝钢推迟海外上市，中国移动、中国联通几度被国际资本玩于股掌之上。已经给中 国民族企业上了关于商业风险的深刻一课；另一方面，改革开放20多年来，众多外商投资企业在抢滩中国市场的过程中也暴露出许多不可忽视的问题。归纳起来，主要有以下几点：

　　首先，内地消费者权益与国际投资者利益存在冲突，外资企业境内上市可能使有关管理部门陷入两难境地。手机单向收费本来是内地民间呼吁已久的改革措施，却两次引起中国通信类股票价格暴跌，信息产业部部长不得不赶赴香港救市，实际上是运用政府力量向海外投资者提供了超国民待遇。随着外资企业上市、特别是基础产业、基础设施企业的增多，类似利益冲突将在境内有增无减。

　　其次，允许外商投资企业境内上市必须承担额外的政治风险。美国众议员伍尔夫就中石油在受美国制裁的苏丹投资而大做文章，美国证券交易委员会为此对外国上市公司信息披露作出新规定，就是一个不祥之兆。如果有一天某一外商投资企业因要钱时信誓旦旦和钱到手后水性杨花被中国证监会责令退市，我们是否因此遭受美国政府的谴责，或我们的境内企业境外上市是否因此受到牵制，海外媒体是否借此肆意误导广大投资人，我们新兴的股市所存在的不规范无疑是授人以柄。

　　第三，对境外投资者促进我国民族企业转换经营机制的神奇能力不宜抱有过高奢望。不管什么性质的上市公司，企业管理层与大多数股东之间的信息不对称天然存在，境内投资者获取外资企业信息还需克服额外障碍，通过境内上市强化外资企业监督激励机制的目的可能落空。由于中外地缘、文化及法律制度等差别的存在，外商企业的过度投机之风相当炽烈，一些投资银行也在其中推波助澜，Tom.com上市时的超额认购、百富勤当初对红筹股公司的过度包装，无不能从中窥一斑。

　　第四，只要中国股市系统风险依然存在，那么外商投资企业就会兴风作浪玩泡沫经济。各种分析最终都把矛头指向“制度”之上。“制度”方面的东西，国外企业早已玩世不恭，钻法律制度的空子已经屡见不鲜，外商投资企业的经理不会把股票市场的新融资进行真正的投资，而只是保存为现金或者投资于资本市场中其他有利可图的证券。因为在广大投资者非理性亢奋情况下，投资者认为外商上市公司将要实施许多投资项目(这些投资项目的净现值为正)，而外资公司的经理的通常做法则恰恰与此相反———要避免进行真正的投资。简而言之，只要我国股市的制度建设尚未完善，那么外商投资企业就会像国内其他企业一样饥渴地圈钱，甚至有过尤不及之嫌。

　　第五，广大投资者的资金盲目涌进外资上市公司，在目前情况下会使股市资金链分流不当。允许外商投资企业入市，会促使本来不多的资金进一步分流，使股市资金链变细，不利于发掘现有股票真正的内在投资价值，从而进一步增强了过度的市场投机行为，再一次引起股市的大起大落。众所周知，中国的民营高科技经济与外商投资企业相比，主要存在三大劣势：产权保护制度不够完善，市场开拓力不强，融资渠道不畅。从这一方面来看，允许外商投资企业入市，不利于扶持我国高科技企业的茁壮成长与应对入世的重大挑战。

　　第六，外资企业入市将进一步获取更多的竞争优势，使我国民族企业现代化、集约式的进程充满了变数。民族工业的发展关系到一个国家、一个民族的兴衰与成败，但何谓“民族工业”？三资企业是否“民族工业”的一部分？三资企业是适度发展，按现有步骤进行，还是在既定方针不变条件下大力发展？这些都是我们当前在允许外商投资企业入市的同时应迫切解决的理论问题。诚然，现在允许外资企业入市，外商投资企业将争夺我国国有企业严重短缺的资金，并利用其较先进的经营管理经验和技术与我国民族企业同台进行不平等的竞争，使我国民族企业现代化、集约式的进程中充满了变数。

　　第七、外资企业扬长避短地全面推进了“本土化”战略，民族品牌的创立与保护遇到了前所未有的困难。目前中国民族企业的长足发展遇到了前所未有的困难，没有自己的名牌，只是“给他人做嫁衣裳”。在21世纪初，市场竞争愈演愈烈，随着跨国公司看好中国市场、对华投资迅猛增加，特别是当前即将允许外商投资企业进入股市的情况下，也必将会对我国“土生土长工业”造成重大的冲击。尽管中国的上市公司当属中国民族企业中的优秀群体，但是其与西方跨国“巨无霸”相比毕竟还是“小虾小蟹”。可以预见，外商投资企业在境内股市上迅速发展，对我国“土生土长工业”必将造成不小的冲击。同时从垄断优势的角度来考虑，外资并购必将在中国企业中最优秀、最活跃的部分———上市公司中掀起一场资本大潮！面对日益险恶的竞争形势，中国民族上市公司应该推行怎么样的发展战略呢？

　　此外，那些主体业务和收入来源都位于境内的外资上市公司，其向境外股东支付的巨额红利，如果被境外股东通过五花八门的方式与手段转为硬通货然后转移出境外，那么其肯定对我国国际收支产生巨大的压力。允许外资入市，我们的许多行业将面临着激烈的国际竞争，早已是不争的事实，而在加快开放的背景下，巨大的国际收支压力无疑会削弱中国经济的整体竞争力。

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