二级市场走势

　　在假象掩盖下从1996年9月至1998年2月，17个月涨幅高达228%。

　　神话破灭

　　1998年创造了每股净亏2.54元的中国股市最差业绩的“奇迹”。

　　1999年，郑百文一年亏掉9.8亿元，再创沪深股市亏损之最。

　　1999年12月，郑百文欠建设银行的20多亿元债务被转移到信达资产管理公司。

　　2000年3月3日，信达公司一纸诉状把郑百文告上法院，申请郑百文破产还债。

　　被“应收款项”推上悬崖

　　郑百文变亏为“赢”的常用招数是，让厂家以欠商品返利的形式向郑百文打欠条，然后以应收款的名目做成赢利入账。为防止法律纠纷，外加一个补充说明——所打欠条只供郑百文做账，不做还款依据。1998年，企业已举步维艰。年终出财务报表时，公司领导聚首深圳商讨对策，决策者的意见仍然是“要赢利”。但窟窿已经包不住了，一番争论之后，郑百文首次公布了重大亏损的实情。

　　造成郑百文被其债权人中国信达资产管理公司申请破产的原因可以从不同的角度加以分析，比如管理不善、负债太高、与相关各方的“铁三角”关系的终结等等，这些都是深层次的原因。正如对一个病人病根的诊疗需要通过一些外在的症状和必要的器械来诊疗一样，“诊断”一个企业的病因也需要通过一些外在的手段，作为企业经营管理状况的重要反映手段之一的应收款项便能帮助投资者及早发现和分析一家可能或已经“患病”了的企业的“征兆”或“病因”。

　　郑百文的应收账款不但数额巨大，占流动资产比重逐年上升，1999年高达46%。另一方面，郑百文应收账款的质量在逐年下降，1年以内应收账款占应收账款的比重，从1996年的80%下降到1999年的29%；相反，3年以上应收账款的比重，从1996年7%上升到1999年20%，绝对金额从249万元增加到8537万元，增加33倍。说明大量的资金被占用在应收项目上。进一步分析郑百文债权中涉及的往来单位，会发现东莞石碣镇物资公司贸易部欠应收账款、其他应收款的总额高达9400万元。

　　反思“郑百文”

　　当“郑百文”的神话破灭的时候，无疑给路径交错的中国证券市场再添歧路。在悲剧过后，弃置情绪化的指责，在财务层面上反思它带给我们的启示，以防止未来的类似悲剧，这才是我们须直面的问题。无知者常常无畏。但是，市场并不原谅无知。郑百文的跌落，带给投资者更多的是警示。如今迫切需要注意的是，对那些“应收款项”长期居高不下的公司财务风险不可不防。

　　应收款的增加反映企业在资金回笼方面存在严重问题，具有一定的现金收回风险，对这类公司投资者需谨慎看待，警惕应收款项为业绩注水。现金流为负值的公司，应收账款、其它应收款和存货的增加是最普遍原因。如果企业净利润很高，但经营现金流量为负值，说明企业虚盈实亏。因此，投资者可以根据净利润和经营现金流量的情况，对公司盈利的虚实做出大致的判断。如果一家企业的经营性现金净流量出现或连续若干年度出现大额负数，投资者就应该对其可持续发展提出质疑，因为，如果一家公司连“血液”都供应不足，还能健康存活吗？

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