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　　⊙记者 董铮铮 潘圣韬 ○编辑 枫林

　　“100多点的基差，3%到4%的月收益，年化收益可以达到50%！”深圳的投资者王先生感叹。上周以来，伴随着A股市场的“快牛”行情，股指期货出现罕见的持续高升水，期现套利空间显著。

　　然而，套利资金在如此显著的机会下却仍难轻易挣钱，不少套利资金进场甚至出现浮亏。业内人士认为，这都是目前A股单边市“惹的祸”：股市单边向上令原本应该收敛的升水可能进一步拉高，从而使得套利行为存在亏损风险。这一现象也反映出当前A股多头情绪的一致化：没人敢轻易看空。

　　套利空间持续拉大

　　上周以来，股指期货的罕见持续高升水逐渐引起市场关注。按照以往经验，投资者可以通过买入股票ETF并卖出期货合约赚取中间的差价获利。

　　以期货合约和ETF组合套利为例，若股指期货升水100点，卖出1手期指头寸并买入等合约价值的ETF头寸，整个组合在交割日价差收敛趋于0，那么每单位套利组合可以赚3万。1个月的持有期收益为2.5%，年化收益30%。

　　昨日，股指期货主力合约IF1501延续强势，主力IF1501合约报收3490.6点，上涨44.6点，涨幅1.29%。从期现溢价来看，由于周五当月合约IF1412交割，期现价差已趋于收敛。而在经历了周三的移仓换月后，主力合约IF1501较现货升水仍有不断放大的迹象。截至收盘，IF1501合约和现货沪深300指数间正溢价为144.7点，尾盘期指拉升，价差进一步扩大。

　　“1501合约升水高达145点，超过理论基差太大。”中信期货研究所副总经理刘宾认为，过大的升水存在修复的需求，到底是转变为期弱现强完成修复，还是以同步回调而期指回调力度大的方式修复，目前很难判断。

　　与此同时，远月合约的价差也不断放大。截至昨日收盘，IF1503合约升水238.1点，IF1506合约升水298.7点。如此高的升水只出现在股指期货上市之初，“2010年11月沪深300指数最高3557.99点，IF隔季合约最高3870.8点”。长江期货分析师王旺介绍说。

　　进场套利反而亏钱

　　理论上看，期现价差会因套利资金的介入趋向收窄。但自上周期指1412合约升水超过百点后，本周期指主力合约1501仍然出现持续拉高的升水格局。那么，套利资金的踪影哪去了呢？

　　业内人士指出，价差扩大过程中套利资金浮亏增加，股市单边投机收益更高，ETF市价溢价偏高等因素限制了套利资金的入市。

　　从上周的行情看，期现套利风险不小，不少套利资金出现浮亏。“今天升水又拉高了，前几天做进去的期现套利都得准备额外的保证金。”投资者王先生告诉上证报记者，行情急涨，价差超出了投资者的预期范围，一些机构无奈被追加保证金或被砍单。

　　刘宾表示，套利资金在IF1412合约的不断扩大基差中，有些出现较大损失，不敢贸然进场。此外，目前单边行情好，一些套利资金转向收益更高的单边投机。

　　上海中期分析师刘文博认为，套利所需的资金量较大，收益却不高，造成“大资金赚小钱”的现象，这也导致不少套利资金不乐意入场。

　　在业内人士看来，资金追涨ETF导致溢价偏高也不适合做套利。“券商股不敢买，大盘确实又在涨，那只好买ETF了，大家都不想选股，买ETF至少不会跑输大盘。”王先生说。

　　华鑫期货研究所所长助理刘杰表示，通过复制个股指数来套利是最好的选择，不过存在技术上的难度。“最好还是自己选股票池来拟合，但是现在这种二八行情，选股难度和误差还是不小的”。

　　持续高升水凸显乐观氛围

　　期指套利空间巨大但操作起来反而会亏钱，这样的现实在以往显得不可思议。这也反衬出当前A股单边市所营造的乐观氛围。事实上，尽管当前金融板块从单边上行转为高位震荡，但市场看多情绪仍然高涨。

　　从近期盘面也可看出，蓝筹股轮动效应十分明显。在前期龙头券商股陷入震荡之际，工程建筑、铁路基建等板块开始扛起领涨大旗，银行、有色等板块也时有表现，这些蓝筹板块的你追我赶，令市场热点层出不穷，牛市氛围得以延续。

　　私募机构也是普遍看多。景林资产董事总经理田峰表示，未来几年会有更多投资人将资金配置到证券市场，即权益类、股票类资产上，根据发达国家的历史经验，当人口红利进入尾端，会出现理财投资的黄金期，会有源源不断的资金配置到股票市场。

　　实际上，A股正在不断吸引新增资金入场。根据私募排排网统计，截至11月底，今年一共有4195只私募基金产品成立，为股市带来增量资金接近3000亿元，而国内对冲基金所管理资金规模已经达到6150亿元。

　　用某资深分析师的话说，相比下行风险，实际上目前踏空风险更令投资者感到担忧。

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