卢进

　　12月18日，A股结束6连阳走势，市场表现趋于平静。在平静的表面之下，却伴随着不平常的期现价差结构。而股指期货异乎寻常的高升水则可能在短期内为A股市场继续上涨带来较大的变数。

　　12月18日开盘，股指期货1月合约(IF1501)带着对现货指数120点升水，取代IF1412合约成为主力合约。所谓升水，是指股指期货合约与现货指数的价差。经过一天的交易，IF1501合约的升水不降反升，截至收盘涨至144.67点，创出股指期货推出以来，主力合约相对于现货的最大升水量。此前一次升水超过100点发生在2010年10月25日，当天收盘升水为125点。

　　市场人士称，期货具有发现价格的作用。在市场上涨的过程中，期货相对于现货出现适度的升水，表明市场参与者看好后市，从而强化市场上涨的预期，对于涨势形成正面的刺激作用。但是，当升水幅度大幅提高之后，这种正面刺激作用将快速削弱，一方面是因为过高的升水将吸引套利资金的大量参与；另一方面，对于升水回归的担心将抑制做多的情绪，不论是期货市场还是现货市场。

　　昨日，沪深300现货指数收盘报3345.93点，对于套利者而言，144.67点的升水意味着，如果买入现货指数，同时买入IF1501合约，并将这一投资组合持有一个月，将有4.32%的无风险收益。

　　“国内推出股指期货以来，期现货联动非常紧密，价差也一直保持在合理的范围之内，从历史数据来看，主力合约较现货升水超过100点情况很少见，而一旦出现如此价差套利者必然会快速进入。”上海一期货私募经理对《第一财经日报》称。

　　数据显示，2010年10月25日，期指升水125点，之后快速回落，10月29日收盘，升水已经降至40点。而在这段时间内，A股期现货市场都出现了不同程度的下跌，结束之前的连续上涨态势。

　　而从2010年4月16日国内推出股指期货以来，主力合约收盘升水超过100点的情况也仅仅出现过两次，分别在昨日和2010年10月25日。

　　有市场人士指出，高升水难以长久维持，回归将成为必然，而回归过程则存在很多可能。那么目前的高升水将以何种方式回归呢？考虑到近期股市期现货指数走势的同步性。期现货指数同方向，而不同幅度的变化将成为升水回归的主要形式。在经历了12月9日的大幅震荡之后，现货指数已经上涨200多点的情况下，要现货指数再继续大幅拉升以实现缩小升水幅度的概率相对较小。因此，期指主力合约高升水的情况下，期现货市场短期内出现向下调整的概率相对较大。

　　昨日，IF1501合约多空增仓11363手，不过中国金融期货交易所[微博]盘后公布的数据显示，空头增仓相对较为集中。在多空排名前20的席位上，空头增仓了8549手，而多头仅增加了6843手。

　　虽然高升水对于A股市场短期走势带来了较大的变化，但是如果从股指期货合约的价差结构来看，市场上涨预期依然强烈。18日，IF1506合约收盘较现货指数升水298.67点，这表明市场投资者预期在未来半年的时间内现货市场还有接近10%涨幅。