《证券市场周刊·红周刊》作者 郝宁

　　二季度A股风云变幻，一些基金采取轻仓策略“趴着”不动，躲过了近半年市场的腥风血雨。但同时，少数基金季报披露的仓位却“未达标”，没能很好地履行基金契约的下限规定。顶风作案者，究竟是“被动突破”还是“主动而为”？

　　4只股基仓位不足60%

　　目前，336只普通股票型基金中，剔除成立未满6个月的次新基金，有4只的股票仓位低于基金契约60%的下限规定。按照规定，股票型基金的最低仓位是60%，而翻阅二季报发现，一共有4只基金的仓位低于下限，其中景顺长城支柱产业和中邮战略新兴产业仓位分别为54.76%、59.83%，接近股票型基金合同下限，而大摩量化配置的仓位只有47.45%，长安宏观策略离规定仓位标准相差最远，仅为38.03%。

　　以往部分基金经理通过择时来获取超额收益，即在股指下跌时通过降低仓位至下限来规避风险，而在股指上涨时则提高仓位来博取收益。“基金突破60%下限，一般还有10个工作日可以调整。”一些业内人士告诉记者，“这些季报的数据只是某个时点的情况，可以在10个交易日内纠正，所以不用紧张。”我们不得不揣测，政策空间是否被很巧妙地当成了“保护伞”？仓位“未达标”的基金到底是“无心之过”还是“有意而为之”？

　　主动减仓彰显谨慎心态

　　季度末仓位仅为一个特殊时点的反映，并不能全面反映基金的持仓常态。但今年二季度末，多只基金仓位偏低，确实反映了基金经理对后市的谨慎态度。

　　长安宏观策略在二季报中这样表述，市场重心继续下移的概率依然较大，对三季度整体走势相对谨慎，悲观情绪或许是该基金大幅减仓的原因之一。大摩量化配置基金截至二季度末成立刚满半年，已披露的两个季度仓位均较低，反映了谨慎的建仓态度。该基金在季报中表示，6月份成长股与大盘蓝筹估值偏差过大的情况下，基金适当降低了股票配置的比例。景顺长城支柱产业成立于2012年底，基金在一季度末即建立了91.05%的高仓位，而在二季度末却大幅降至54.76%，较低的股票持仓或是基金经理对后市风险评估后的选择。

　　中邮战略新兴产业一季度末总份额仅0.57亿份，而受益于新兴产业主题基金业绩的突出表现，二季度末总份额大幅上升至1.73亿份，增长了近3倍。基金成立以来的四个季度均保持了较低的股票仓位，最近两个季度建仓完成后仓位仍在60%以下。然而，中邮战略新兴产业的仓位并非长期一直在较低水平，该基金二季度股票仓位升至90%以上并保持到6月中旬，在后市的反弹中逐渐减持。6月底，基金在考虑个股整体涨幅较大及IPO重启预期下，将基金仓位降至较低水平。

　　上海证券分析师李颖表示，基金仓位偏低主要是由于基金经理减仓避险所致，因为持有对后市不确定的谨慎心态，基金经理会放慢建仓的速度，以及在有大量新增净申购资金流入时不再快速买入股票资产，但出现短期内仓位大幅下降的可能性不是很大。

　　被动降仓应区别对待

　　基金经理选择降至极低的仓位水平，亦只是一种短期的快速避险反应。除此之外，基金规模大幅增长也会造成被动降仓。大量的申购款使得基金规模迅速扩大，但考虑到是否具有合适的个股进行加仓以及持股成本等因素，基金经理往往无法将申购款迅速买入股票，所以在季报的时间点未能及时加仓，造成仓位的整体下降。

　　中邮战略新兴产业仓位击穿下限，更大程度上是由于基金经理的策略判断所致。此外，出色的业绩表现令申购款突然增多，也导致其“被动突破”。截至7月末，中邮战略新兴产业夺得最近1月、最近3月和今年内三项冠军，今年以来的收益率高达65.45%。8月6日基金公告称，为保障中邮战略新兴产业股票基金保持适度规模，将从2013年8月9日起暂停该基金的日常申购业务。

　　而剩余的3只基金情况则大不相同。继去年股基冠军景顺长城核心竞争力今年以来业绩大幅滑坡后，景顺长城基金家族最近又冒出一个“缩水王”。景顺长城支柱产业于2012年11月20日成立，但该基金规模却在很短时间里出现了一个惊人的反差：自申购赎回开始后的短短12天时间，基金份额就从10.93亿份骤降至1.61亿份，规模缩减了85%。而到了今年一季度末，基金规模仅存4327万份，资产净值已跌至5000万元清盘“生死线”之下，头3个月时间基金份额再度减少了73%，这一下滑速度在基金业实属罕见。

　　景顺长城支柱产业游走于清盘线边缘，着实令投资者捏了把汗。正当人们担心之际，似乎有仙人助阵，基金规模开始小幅回升，二季度末资产净值回升至7339万元。虽然距离清盘红线依然岌岌可危，但也算是从“垂死”的状态中喘了口气。那么，究竟是什么原因导致基金“原地复活”？记者翻阅二季报，在“其他资产构成”中的“应收申购款”一项中发现了端倪。该基金二季度末的应收申购款为3165万元，占基金资产的比重达到43%，这类未建仓资产自然会降低基金仓位。不过，应收申购款竟然占到了基金资产的近一半比例，难道是业绩的靓丽吸引投资者蜂拥而至？今年以来截至8月8日，景顺长城支柱产业的回报率为12.07%，在336只普通股票型基金中排名第193位。

　　既然业绩并不出众，那么面对如此大笔的申购款，是传说中的帮忙资金在作祟？据了解，基金市场中新基发行的规模早有一个公开的秘密，就是帮忙资金。发行时基金公司对成立门槛较为担忧，就会引进帮忙资金来“充门面”，通常会在重要时点过去后赎回该基金，这也就是新基金在成立后不久份额出现大规模缩减的症结所在。此外，帮忙资金还可以使得“小微基金”避开清盘红线，“救人于危难之中”，因此在季报披露的时间点附近，时常会有大额申购资金出现在应收申购款中。

　　长安宏观策略跟景顺长城支柱产业情况类似，目前基金份额仅剩0.51亿份，已濒临清盘警戒红线。长安宏观策略为长安基金旗下的首只基金，也是其惟一一只股票型基金。该基金在二季度显著减仓，股票仓位由一季度末的91.08%骤然下降至二季度末的38.03%，降幅超过53个百分点。在6月末有大额赎回出现，导致该基金被动减仓。然而很重要的一点，长安宏观策略应收申购款为3004万元，占基金资产的比重高达55%，这么多的未建仓资产自然大幅降低了基金仓位。如果没有这些应收申购款的话，仓位可恢复至80%左右的正常水平。

　　基金季末仓位的大幅调整一般是基于以下两个原因，一是大额的申购赎回导致基金仓位的被动性变化，还有就是基金对于市场的策略判断导致仓位的主动性变化。“整体来看，基金季末仓位击穿契约下限是很正常的，只要不是刻意长时期维持低仓位，证监会一般不会发文提示。”德圣基金研究中心分析师郭现孟表示。不过，通过仓位的变化可以发现基金风格特征上的改变或是一些暗藏的“猫腻”，这对于投资者配置基金增添了一份警惕。比如，更换基金经理也可能对仓位有较大影响，继任者对于前任的资产配置进行大幅调整，这相当于重新建仓的过程，而在调整过程中或导致仓位的大幅降低。

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