编者按：冬去冬又来。从汇金去年10月10日实施增持四大行至今，日历正好翻过365页。在四大行低估值中起步增持的汇金，如今不得不面对四大行估值更低的窘局。有人质疑，增持并未阻挡四大行估值的溃败；有人琢磨，如果当初没有汇金，现在将是怎样的局面；更有人担心，未来汇金能否继续力挺四大行。

　　汇金增持四大行“明亏暗赚” 力挺大戏或有续集

　　■本报记者 张 歆

　　从汇金去年10月10日实施增持四大行至今日，时间正好走过365天。令市场失望的是，虽然汇金罕见的连续四个季度持续增持，但银行股的估值却一路下行、屡创新低。如今增持承诺已经到期，增持行动遭遇了账面浮亏的汇金能否在今年第四季度延续增持承诺成为市场关注的焦点。

　　“从表面来看，汇金增持四大行遭遇了账面浮亏，不过由于汇金持有四大行的股权数额巨大且为长期持有，汇金的增持在客观上至少实现了提振人气，吸引其他机构投资者进入（例如保险资金）并减缓银行股估值下跌幅度的作用”，一位资深并购人士对《证券日报(微博)》记者表示，“这也使汇金减少了持股市值的损失，汇金的增持行动可谓是‘明亏暗赚’”。该人士以工商银行为例表示，“工商银行每少下跌0.1元，汇金持股的市值将减少缩水123亿元，这比汇金在增持中遭遇的浮亏要多得多”。

　　增持力度“先扬后抑”

　　累计斥资逾26亿元

　　从去年10月10日启动增持至今年6月末，中央汇金用于增持四大行的资金已经超过26亿元，考虑到今年三季度汇金很可能已经继续实施了增持，汇金用于增持四大行的资金大致在26亿-30亿元之间。

　　数据显示，去年第四季度，汇金增持了5305.3万股工行股票、9049.6万股建行股票、1.48亿股中行股票以及3.1亿股农行股票。汇金对四大行的持股比例也进一步上升。截至去年年底，汇金分别持有35.4%的工行股份、57.13%的建行股份、67.6%的中行股份以及40.12%的农行股份。此后，汇金于今年一季度再次进入二级市场增持四大行股票。分别增持了5032.4万股工行股票、2267.4万股建行股票、8363万股中行股票以及2940.9万股农行股票。

　　今年二季度，汇金的增持力度明显放缓，分别增持了700万股工行、385万股建行、76.3万股中行以及800万股农行股份。

　　今日最新公告显示，汇金增持626.63万股工商银行股权，与二季度增持力度基本持平。

　　四大行估值“倒退”

　　中国银行破净

　　从估值情况看，四大行近阶段的估值已经全面溃败，远低于去年汇金公司启动增次行动时的估值，中国银行今年9月底甚至一度破净，如今股价也围绕净资产价格上下波动。

　　数据显示，工商银行去年三季度末每股净资产2.58元，每股收益0.47元，去年9月30日（即汇金公司启动增持前的最后一个交易日）的收盘价为3.98元，对应的市净率与动态市盈率分别是1.54和6.3倍；工商银行今年中期每股净资产2.91元，每股收益0.35元，9月股价最低价为3.6元，对应的市净率与动态市盈率分别是1.24和5.14倍。

　　农业银行去年三季度末每股净资产1.91元，每股收益0.31元，去年9月30日的收盘价为2.46元，对应的市净率与动态市盈率分别是1.29和5.9倍；农业银行今年中期每股净资产2.13元，每股收益0.25元，9月股价最低价为2.38元，对应的市净率与动态市盈率分别是1.12和4.76倍。

　　中国银行去年三季度末每股净资产2.49元，每股收益0.35元，去年9月30日的收盘价为2.85元，对应的市净率与市盈率分别是1.14和6.14倍；中国银行今年中期每股净资产2.71元，每股收益0.26元，9月股价最低价为2.58元，对应的市净率与动态市盈率分别是0.95和4.96倍。

　　建设银行去年三季度末每股净资产3.12元，每股收益0.56元，去年9月30日的收盘价为4.32元，对应的市净率与动态市盈率分别是1.38和5.78倍；建设银行今年中期每股净资产3.45元，每股收益0.43元，9月股价最低价为3.96元，对应的市净率与动态市盈率分别是1.15和4.6倍。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇(微博)表示，市场对上市银行股的担忧源自多方面因素。一方面，宏观经济下行压力仍大，市场对于银行不良问题的担忧加重；另一方面，利率市场化改革进程稳步推进，未来商业银行的高增长或难再现，市场对于银行的盈利能力产生担忧。

　　分析人士测算，从四大行的股价和估值一路下行的表现来看，汇金公司已经持续了三个季度的增持行动很可能遭遇了账面浮亏，但亏损幅度应该不大，平均应该不会超过10%。换句话说，汇金的账面损失大致不超过2、3个亿。

　　增持承诺到期

　　“续集”能否上演

　　按照四大行去年公告中的说法，汇金公司拟在未来12个月内（自2011年10月10日增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持股份。也就是说，截至目前承诺期限刚好届满。汇金下一步将如何打算——是继续增持还是偃旗息鼓——成为了市场关注的焦点。

　　“有汇金增持并不一定能挽救银行股的颓势”，一位投资者表示，“但如果未来没有汇金增持的利好影响，恐怕银行股的估值还有下跌空间”。

　　投资者的担心却是不无道理，一直以来汇金增持都有这两方面的效果：首先是汇金资金实力强大，关键时刻可以果断出手护盘；其次，汇金增持的象征意义巨大，某种程度上代表了“国家队”资金对于银行股乃至A股的态度。

　　不过，遭遇了账面浮亏打击的汇金未来是否还有增持的愿望呢？

　　“从表面来看，汇金增持四大行遭遇了账面浮亏，不过由于汇金持有四大行的股权数额巨大且为长期持有，汇金的增持在客观上至少实现了提振人气，吸引其他机构投资者进入（例如保险资金）并减缓银行股估值下跌幅度的作用”，一位资深并购人士对《证券日报》记者表示，“这也使汇金减少了持股市值的损失，汇金的增持行动可谓是‘明亏暗赚’”。该人士以工商银行为例表示，“工商银行每少下跌0.1元，汇金持股的市值将减少缩水123亿元，这比汇金在增持中遭遇的浮亏要多得多”。

　　而且，由于三季度刚刚拿到四大行的现金分红，汇金公司未来的增持也不差钱。年报显示，四大行的2011年利润分配方案都还比较大方：工商银行是每10股派2.03元，建设银行是每10股派2.365元，中国银行是每10股派1.55元，农业银行是每10股派1.315元。四大行大笔分红，汇金自然是大赢家，将累计获得分红逾1000亿元，而且目前汇金已经拿到了四大行的全部现金红利。

　　千亿元听起来就很气派，但是只是个概念性数字，如果与现今二级市场的数据对比就更好分析了。

　　首先，汇金从去年10月启动增持四大行至今年上半年，累计增持耗资不足30亿元；其次，四大行昨日（10月8日）二级市场的合计成交金额约为4.5亿元；第三，截至6月30日，合计有27只基金重仓工商银行，持股市值24.69亿元；合计有8只基金重仓中国银行，持股市值2.53亿元；合计有14家基金重仓建设银行，持股市值4.87亿元；合计有19只基金重仓农业银行，持股市值17.38亿元。

　　不过，业内人士也提醒，汇金公司2010年曾发债（中长期债券）参与工商银行、中国银行和建设银行三大行的再融资以及向中国进出口银行、中国出口信用保险公司两家政策性金融机构注资，如今手中有钱，自然也要对旧债予以至少部分清偿。

　　更重要的是，汇金对四大行的持股比例已经较高，增持的空间缩小是第一个可能的原因。例如，就中国银行而言，汇金公司已经拿到了96.55%的A股流通股的筹码，如果再大量增持，中国银行的A股的流动性将变得更不活跃。而中国银行A股流动性差、交投不活跃，已经是部分机构资金不愿配置中国银行的重要原因之一。