《红周刊》特约 胡东辉

　　一年的时间很短，但对海通证券来说却是天翻地覆的漫长一年。一年前的高价定向增发吸引了众多机构争抢，当时没有买到的很多机构还向海通证券讨说法，质疑其操作的公正性，当时买到的机构成了少数的幸运儿；仅仅一年之后，幸运儿成了倒霉蛋，股价腰斩也要出逃，而没有买到的机构则额手相庆。

　　那么这一年时间里海通证券是不是碰上了什么倒霉事？没有，相反，由于实施了高价增发，海通证券的资金实力大大增强。虽然海通证券今年利润同比大幅下降，但不要忘记，这是全行业的问题，去年那种高利润是完全不正常的，今年才是回归本原，所以那种同比没有实质意义。那么海通证券股价为什么在短时间内暴跌？当然是“大小限”、“大小非”集中上市。原来人们攻击“大小非”的主要理由是其极低的持股成本，叫嚷要征收暴利税，但海通证券的股价走势证明，股价高低与流通盘成反比。“大小限”、“大小非”的实质是扩容，在短短两个月的时间里，海通证券的流通盘从2亿多股猛增至37亿多股，除非接盘资金也相应增加，因此股价的下跌是必然的，这跟海通证券的基本面没有关系。

　　海通证券的基本面是明摆在那儿的，那么为什么去年高价增发时没人在意而现在却又那么在意呢？这就是股市的特点，不见棺材不落泪，不到真正承受冲击的那一刻，人们对实际结果总是存在幻想的，一旦幻想破灭，结果就是崩溃。按理参与定向增发的“大小限”都是高成本，割肉抛售的冲动应该不大，因此对股价的冲击也不大，可是事实恰恰相反，对股价冲击最大的倒是这些高成本的“大小限”，从一年前争相抢进到现在展开割肉竞赛，这就是崩溃的结果。为什么？因为还有成倍的大小非追在屁股后面。

　　“大小限”中的割肉先锋是一些保险公司旗下的资产管理公司，大都属集合理财产品性质，而上海电力则一股未抛，雅戈尔只有微量抛售。这个现象很有意思，国有公司只要浮亏不变成实亏，就扛得起；雅戈尔这样的民营公司则变数很大，最近请来了专业投资理财顾问，显然是要准备运作的，因此在12月29日20多亿股“大小非”解禁之前抛售的可能性还是很大的；而那些资产管理公司之所以如此果断地割肉，主要原因恐怕还在于其资金损失程度与大盘的整体跌幅相当，假定其没有参与海通证券的高价增发，而是在二级市场上买进其他股票，那么到现在损失可能更大，因此割肉在所不惜。

　　在“大小限”割肉抛售的情况下，“大小非”却依然赚得盆满钵满，没有任何理由不抛，因此海通证券的第二波冲击不可避免，不过由于第一波冲击已经将第二波的因素考虑了进去，因此第二波冲击肯定将明显小于第一波。如果有人从中得出“大小非”的冲击影响不大的结论，那就似是而非了。据说有统计显示“大小非”解禁股总体表现还不错，以此证明“大小非”的冲击不大。这种统计其实没有意义，因为一段时间内的股价表现并不能完整反映流通盘大小与股价高低的关系。“大小非”的影响是长期的，其实质是增加了流通盘，而不在于其是否短期内抛售，长期来看总是要抛售的，也就是说，流通盘的扩大是实质性的，因此股价长期趋势必然与流通盘大小成反比走势。

　　海通证券非常典型地将“大小限”和“大小非”的影响集中表现了出来。因为增量特别巨大，超出了一般炒家的承受能力，所以短时间内呈现崩盘式走势，也正因为如此，才特别真实。一些统计数据显示的“大小非”解禁股表现不错反映的是小概率事件，就大盘这个大概率而言，股价高低与流通盘成反比是毫无疑义的。