袁京力/文

　　13%的套利空间！长江电力(600900)停牌所带来的T+0套利机会，正在受到大资金的热捧。

　　从上证50ETF基金申购赎回的放量可见端倪。上交所数据显示，11月10日至16日，上证50ETF净申购6.31亿份，为前一周的5倍。

　　“这并不表示投资者看好才申购，而是套利驱动的。”银河证券基金研究中心高级分析师王群航表示。而在此前，只要50ETF出现净申购，往往被视为市场见底的信号。

　　先在二级市场上申购其余49只股票，配上以现金替代长江电力申购50ETF份额，于当天在场内溢价或者平价卖出，并等待在长江电力复牌之后结算实现套利，这就是做空长江电力套利路线图。

　　套利收益13%

　　9月12日，证监会出台了《进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，对于停牌股的估值以行业指数替代，但5只ETF基金却得以豁免，其估值仍按停牌前的收盘价计算。这给予了市场套利空间。

　　在长江电力宣布停牌时，上证指数尚处于3800点的位置，而目前在2000点左右，跌幅近半，电力行业指数也下跌了近50%。“长电复牌后至少有30%的跌幅。”一位ETF套利操盘手说。

　　正是这种下跌预期，让50ETF净值高于场内交易价格的区间拉大，折价率维持在1%以上，致使申购卖出的T+0套利交易变得困难起来。不过，通过延时溢价，投资者仍可实现T+0做空套利。

　　基本做法是：按照当日公布的50ETF申购赎回清单，投资者在T日先以现金替代4100股长江电力(结算日多退少补)和其余49只股票申购100万份50ETF，然后在场内延时溢价或者平价卖出ETF份额。

　　其背后的逻辑是，按照停牌前的收盘价格卖出长江电力，复牌后再以下跌后的价格买进进行结算。

　　然而，由于50ETF规定现金替代是T+2日结算，这让投资者只能以长江电力两个跌停后的价格进行结算，即4100股长江电力市值的两个跌停之后处理，基金管理人退还给客户的资金为11178.65元，这是一个不考虑交易成本的套利收入。

　　由于长江电力一直处于停牌中，按照50ETF的规定：在连续20个交易日内该证券交易低于2日时，替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照最近一次收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，将是多退少补的金额。

　　业内人士称，按照该条款，在长江电力复牌前应存在18次套利11178.65元、1次套利5883.5元的机会，总计可获利20.71万元。按照11月18日100万份ETF 151.67万元的净值，如果长江电力在随后的第20个交易日复牌，则理论收益率可达到13%(不考虑交易费用)。

　　先决条件

　　但对于投资者而言，尽管借助ETF通道可以实现T+0套利，避免了隔日市场波动带来的风险，但仍需遵守一定的交易纪律。

　　首先必须正确判断当日市场走势。由于目前市场至少存在1%的折价，要实现溢价只能是延时交易，即在低点先申购ETF，然后在高点卖出，才能保证溢价套利成功。

　　不过，从近一个多月的市场来看，尽管收盘时的折价率在1%以上，但盘面中仍在不少交易日存在延时溢价的机会。

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