肖玉航：能否不以股价涨跌论成败

　　河南九鼎/肖玉航

　　近个时期以来，关于股改成败标准的争论较多，而随着股改进入深水区，一些问题也开始暴露出来。在对整个市场政策效应所体现的股价涨跌方面，我们注意到管理层部分人士提出了“股改不以股价涨跌论成败”观点，笔者在对我国证券市场15年多次政策行情分析认为：提出这一观点是出于市场化的考虑，但能否坚持这一观点对我国证券市场进行规范的 管理，其并非提出来那么容易，时机或时段不尽合理。

　　从

证券市场历史角度观察，我们发现，无论是三大政策救市，还是国有股减持、全流通推行、

股权分置改革，其出发点均是为保护投资者利益和打造健康规范股市，但一项政策特别是关系到整个市场体系的政策，如果在先天出现市场缺陷，而进入的投资者却因为改革而后天承担由于缺陷造成的利益损失，而改革中所提出的时机把握不好，恐怕这一政策有可能危及整个市场参与者的利益。

　　在证券市场中，多空争夺是正常的博弈，而单方面改变这种争夺的政策必须在今后股市发展过程中减少。从中国证券市场现实阶段来看，由于还不能完全做到这一点，最起码在市场筹码和对价规则没有为50%以上的公司所证明是正确之前，其盲目的不以股价涨跌论成败这种观点的漫延，对整个市场化推进、投资者未来稳定的市场预期及公平交易将起到非常恶劣的影响。

　　从国际证券市场来看，由于市场机制完善和规范化市场的存在，美国、日本、香港、英国等发展历史较长的证券市场，其没有股权分置问题。其市场化发行、交易过程可实现对股价多空双方的自由博弈，一项市场政策的制定可不必过多考虑股价涨跌，其检验政策优劣的是市场。联系到我国证券市场，这些问题却实实在在的存在，非流通股与流通股之间多年形成的扭曲价格差，A股投资者无市场选择只能投资A股等原因等均使中国A股市场投资者多年来面临难以公平的交易机制，进而承担了较大的市场风险和利益损失。如今进行的股权分置改革，其是在市场经历了四年多大熊市的背景下推出，并可能坚持不以股价涨跌论败的标准下，投资者不仅要承担股市因体制缺陷而造成的投资利益受损，而且将来可能还要面临未到成熟时机而面对大量非流通股低价筹码的冲击，在这样改革背景下，其如果抛出所谓的“不以股价涨跌为股改标准”，言论，对稳定市场是不利的，时机显然不成熟，

　　通过以往政策对股市的影响，我们认为许多政策的出发点一定是明晰的，不明晰的政策只会对市场起到伤害作用，最终无功而返。如果能够做到股改不以股价涨跌论成败，笔者认为你就坚持下去，即使大盘跌到800点，你仍然坚定不移的进行下去，但如果仍然像以往政策那样不了了之，而市场已无法接受股改之时，再用新的政策来刺激股市，恐怕投资者仍然可能无法注意到政策的连续性，其政府信用可能受损。在证券市场上，管理层必须做到制定规则后，只当裁判员。市场规则只要制订的合理，体现公平交易，其市场自然会体现出对政策标准的反映，如果在股市处于多空争夺较为激烈的时期，一些并不成熟的观点不应从管理层方面发出。若违背市场，时机把握不佳，这个市场就会进入有失公平、公正和公开的市场原则，即使市场表现强烈，其造成的后果可能已无法弥补。

　　综合多重因素分析，笔者认为应该让市场来检验政策的对与错，而部分人士所提出的股改不以股价涨跌的观点，恐怕难以做到，其历史数据表明，这样的观点出现的时机，对于不尽规范与完全市场化的国内证券市场是不适当的。中国证券市场的特殊时期表明：完全坚持此观点时机还远未成熟，一味坚持将对现阶段中国证券市场形成非常之大的冲击或伤害。