股市已进入隐形熊市发展时期

　　○华林证券　刘 勘

　　大盘指数在今年6月和7月分别两次下探到沪综指1000点附近，而后走出一波20%左右升幅的得人心行情，现在短线回调于60天线和半年线附近，能否获得有效支撑，继续展开震荡上升的走势?这也是股票市场自2001年6月14日，沪深两市大盘指数见历史新高之后，一直处于震荡下跌运行过程长达4年之久，股票市场有史以来调整最长的一个周期。目前再加上影 响股市基本面最重要的股权分置改革和人民币汇率调整因素，市场普遍认为：一是今年是A股市场熊末牛初的转折年；二是两市大盘指数平均市盈率，从2001年上半年60多倍，下调到目前18左右，上证180(资讯 行情 论坛)指数和深证100(资讯 行情 论坛)指数的成份股指数平均市盈率下跌至14倍左右，已经低于发达国家股票市场指数相应水平，理应具备一定的投资价值了。那为什么股市还欲振乏力呢？这两大问题必须理清，才便于投资策略的选择。

　　解决困扰

股票市场基础性、制度性的股权分置问题，对我国股市将来健康发展是必要的。为有效达到这一目的，不至于使沪市综合指数(资讯 行情 论坛)跌到1000点以下的“死水位”，故对影响大盘指数的计算规则进行修改，即股改当日复牌的G股，自然除权不计入当天的大盘指数，造成各类指数(综合指数、成分指数、300指数、180指数、100指数、50指数)的权数因子发生变化，则构成影响大盘指数作用相对就比较有限。随着股改全面铺开快速推进，以A股1387家与年250个交易日，目前每周21家至40家股改速度概算，意味着每日平均有6.4家G股复牌，而且是连续性达一年左右，按现在平均每10股支付3股水平计算，流通股东获得的非流通股东支付对价补偿部分，上市流通股份而产生自然连续除权效应在一年以上，按股改规定支付对价完成，12个月非流通股份获5%额度、24个月获10%额度的流通权，第三年获全流通的权利，说明连续性自然除权效应将持续达4年以上的时间。

　　截至2005年9月30日，两市流通A股2200亿股，非流通股4950亿股，总股本7150亿股，非流通股本占总股本69.23%，流通股本占总股本30.77%，流通市值10671亿，总市值33603亿，这是A股票市场15年发展的结果。现正在进行股权分置改革，逐步形成股票全流通的市场机制，在未来5年左右的时间内，假以目前静态眼光看，非流通股本(绝对控股的大股东)如果释放出30%左右的股份，仍有40%左右的股份，依然能够处于股市绝对控股地位，意味着流通市值需要新增1万亿左右的资金，才有条件和能力来支撑当前股票市场的格局，否则以公式计算得知：A股流通市值/上市公司总股本=股价/股，当然在股票价格走低过程中，会吸引各种不同类型的增量资金进场“抄底”，实际上是不可能跌到这个理论价的。流通股东获得对价补偿的股票，短期内会对流通股东带来一定的账面股数增加和对价收益，但是市场大多数股票的对价，将不足以补偿未来非流通股份爬行式全流通，对现有市场股价连续自然除权效应的下跌空间，这是股改风险滞后释放的结果。股价理性回归会把

证券市场中的股票平均价格推低，对各类指数影响作用不大，但股票平均价格和平均市盈率，以及平均市净率下降较为明显。

　　随着股改的推进，新老划断全流通方式发行新股一旦启动，那么不管股改成功与否的股票，则与全流通方式发行新股的股价，在同质化估值标准下自然形成比价的参照系，对尚未实现全流通的股票价格，将产生牵引靠拢的作用。还有当股改完成的公司，提出再融资的要求，大多数是采取不被市场欢迎的增发手段去完成，也有摊低股票平均价格的影响，将导致流通股东手中的流通股票市值缩水。

　　综上所述，股票市场上所能流通的股票越来越多，规模也就越来越大，流通市值变化不大，如“股改不同阶段市场状况对比表”中，4月29日宣布股改与9月30日的流通市值相比较发现升幅80亿，可总市值下降了500亿，待非流通股份加入流通行列，以及全流通发行新股，牵引股票市场平均价格下移，市值又会发生新的变化。由于各类大盘指数计算规则被修改，按现行指数计算办法，

新股发行后必然大幅度推高指数，造成指数与市场股票平均价格不同步，甚至会出现背离现象，整个市场的平均股价反而有明显降低，大盘指数上涨与市场股票平均价格下跌的背离格局，必然造成股市平均市盈率和平均市净率走低，也就是说当前的股票市场，已经进入了隐形的熊市发展时期。