侍冰封：建行香港上市对A股的影响

　　巨田证券 侍冰封

　　节后建行将在香港发行H股，市净率空间为1.59至1.87倍，招股价1.80~2.25港元。

　　从对比不难看出，目前A市场的银行股整体市净率是高于此次建行发行的市净率的上限的，但由此就得出A股银行股估值偏高，整体股价面临向下调整压力的论断未免显得有点草 率。首先，此次建行发行是在面临巨大压力情况下开始实施的，为确保IPO的成功，首发价格的偏低推出成为无奈和必须的选择，从路演大获成功，各类机构踊跃认购的情况来判断，国际投资者对建行的IPO价格是相当满意的。从普遍的市场预期判断，建行的上市价格走势是比较乐观的，交行的历史极有可能再度上演。(交行的发行价为2.5港元，上市交易后股价一度涨到3.52港元，现在稳定在3.3港元附近)。其次，在目前股改形势下，A股流通股存在含权的市场机会，以民生银行(资讯 行情 论坛)为例，持有公司股票的流通股股东将获得30%的对价补偿，在市值没有遭受损失的情况下，所持有的目标公司(民生银行)的偏高市盈率状况得到明显改善，市净率也有了明显下降，投资潜力也相应得到提高。以四家样本银行上市公司为例，目前平均市净率为2.26倍，以平均可以获得30%对价为基准，则整体市净率有望达到1.74倍左右的水平，基本上与此次建行招股的市净率水平大致相当。还有，目前A股市场仍然存在投资渠道狭窄的情况，一些稀缺性品种的市场吸引力还是相当大的，股价获得适当高估也是比较合理的。以此次建行香港上市为例，如果国际投资者认为建行发行价格偏高，肯定不会选择认购，因为他们还可以有其它很多品种选择，即使是银行股也有很多选择，而国内投资者则只有五家银行上市公司可以选择，在新股暂停发行的形势下，这种情况将持续相当一段时间。因此，鉴于国内银行股票稀缺性的特点，加之人民币持续升值的合理预期，银行类股票获得一定程度的高估是有其合理性的。综合而言，建行香港上市不会导致国内银行股股价出现整体估值水平下移，基于该事件判断大陆股市会受到负面影响的判断是过于悲观的，但是股指短线出现小范围的波动是有可能的。

　　乐观的投资者还是可以从建行香港上市发现一些投资机会的，仅从两家发起人股东的名单当中就可以找到刺激A股活跃的因素，A股中的两家航母级别的上市公司宝钢股份(资讯 行情 论坛)和长江电力(资讯 行情 论坛)出现在发起人股东名册中，这与前期内地股市获得大规模认可的重新估值的概念一样，做为发起人对建行的投资在未来获得一定幅度的增值是可以得到合理预期的。因此在节后的行情中，这两家公司的

股票得到市场的追捧应该是合情合理的。

　　综上所诉，建行香港上市对大陆A股不会造成较大的负面影响，银行股整体估值水平不会出现与现有估值水平较大范围的下移，而做为发起人的宝钢股份和长江电力由于投资增值的预期将会得到市场追捧。