热点透析：B股大跌背后 比价效应决定市场表现

　　周一全面股改第四批名单亮相，含B股公司终于破题，上海永久、万科成为沪深两市首批股改含B股的上市公司，标志着含B股公司的股权分置改革工作正式开始。股改方案显示，A股流通股东获得对价，B股流通股东没有获得对价。

　　尽管市场早期已经预期B股、H股将不会获得对价补偿，但周一方案公布后，市场仍然反应剧烈，B股市场出现大幅下跌，其中上海B股大跌4.8%，深圳B股大跌4.17%。但有趣的是 ，当日未停牌的永久B股、万科B股表现显著相异：前者几乎平盘报收，为上海市场跌幅最小的品种；而后者则一度跌停。

　　B股大跌四大看点

　　综观周一B股市场大跌，其看点有以下四个：

　　其一，跌幅巨大，沪深两市B股指数跌幅均在4%以上；其二，市场普跌。上海市场无一上涨，深圳市场也仅皖美菱B上涨1.32%；其三，从个股跌幅情况看，上海B股的下跌更惨。上海B股非ST类股中跌停的

股票有四只，分别为中纺B、二纺B、华新B和上电B。而深圳市场此类股票无一跌停。

　　尤其值得注意的是第四个看点：两家启动股改公司的B股，万科B大幅回落，永久B则较为强劲。万科B早盘一度跌停，收盘仍然下跌4.64%，而永久B则仅下跌0.4%，相对应市场整体4.8%的跌幅，可谓相当强劲。

　　比价决定表现

　　那么，万科B、永久B缘何表现不一？笔者分析，这主要是由同一公司的A、B股比价决定。

　　永久B股为何强劲？尽管永久A股流通股获得了50%的对价，但永久A股停牌前的价位比其B股要溢价约70%，也就是说，即便永久B股未获得对价，其当前的价格依然要比含权的上海永久A股更具吸引力。

　　万科B股缘何盘中跌停？这是由两方面因素决定，一方面，停牌前万科A股股价就比B股低很多，A股为3.59元，B股为4.31港元，B股溢价率高达25.1%；另一方面，万科B股没有获得对价，而每股A股流通股获得了0.7股认沽权证。两因素相加，意味着停牌期，万科B股相对于A股溢价32.7%。这是万科B股盘中跌停的原因。

　　下跌将迎来绝好买点

　　在此，我们且抛开B股是否应当获得对价的争论，而基于当前已经形成的既定事实下，来寻求B股大跌的应对之策。笔者认为：

　　第一，要辩证看待股改背景下B股大跌，B股系统性下跌不会太久。B股当前下跌可以剖析为两类，一类是系统性的下跌，即股改导致投资者对于B股定价形成一种新的认识，新认识和老的认识之间的差距，导致系统性下跌。第二类为结构性下跌。这就是我们看到，上海B股下跌更为厉害，深圳则相对缓和；万科B股下跌厉害，而永久B股相对缓和的原因。因为在整体调整过程中，投资者会有一个个体的判断。笔者推测，短期而言，系统性下跌可能占据主导，但随之而来的将肯定是结构性调整占据主导。

　　第二，具体比较上海和深圳两个B股市场，我们发现，深圳B股投资价值要显著高于上海市场。这主要因为，1、整体市盈率上，目前上海B股平均市盈率高达29.03倍，而深圳B股平均市盈率仅为10.58倍。2、深圳B股中优势型企业占的比重较高，包括

张裕B、深赤湾B、粤照明B、中集B、招商局B和万科B等，都在深圳市场，而上海B股市场中的优势型企业比重较少。

　　第三，下跌将形成B股的绝好买点。基于以上两点认识，我们认为此次因为股改引发的B股短期系统性下跌，将形成B股较好的买入时点。一方面，如深圳B股当前10倍的市盈率，是目前所有板块中最低的一个市盈率；另一方面，既便考虑了A股的对价因素，部分公司的B股股价仍然低于A股，如永久就是一例。

　　所以，冷静的投资者应当在近期B股的大跌过程中，密切关注相关个股的回落，以伺机购入。

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　　作者：中证投资 徐辉

　　(来源：上海证券报）