肖建军：节后大盘仍有调整压力

　　目前支持大盘不下跌最主要的依据可能就是政策面稳定股市的意图，而A股的价值判断并不足以支持股市不下跌。

　　中线大盘运行空间只能在估值的上限1200点与政策的底线1000点之间运行。

　　这样的指数运行趋势既没有大的投资机会也没有大的系统风险，把握市场热点和个 股机会最重要。

　　节前的政策利好使得两市大盘在节前止跌回稳，上证综指仍然稳定在1150点以上的相对高位，节后在股改进程继续加快的背景下，大盘将如何运行呢？我们不妨从当前市场的多空因素做一分析：

　　股改行情已结束？

　　首先，我们倾向于认为股改行情已经结束的趋势判断，它有两层含义：第一，当股改进程与对价水平已经形成稳定预期以后，市场对股改寻宝游戏的兴趣势必逐渐降低，最终萎缩到个股行情而不再是系统的市场机会。第二，流通股东已经不可能得到更好股改结果的情况下，投资者还要警惕对价水平下跌的风险，因为它影响到对价补偿影响下的股价估值和市场重心，近期股市杀跌就缘于对价走低等因素的影响。

　　一旦股改预期下的行情不再，我们就只能期待股改加速的背景下股市能够保持相对稳定，在大盘振荡中保持个股活跃、短线机会不断的走势格局，否则，股市有可能重新陷入低迷甚至阴跌走势。有人可能不同意这样的分析，理由是政策面稳定股市的意愿比较强烈，一直也有神秘的护盘资金试图维持大盘稳定，比如节前周四的大涨继续以中国石化领涨。其实，我们认为这种看法是有漏洞的，一是我们不能因为政策面期望股市稳定，股市就可以持续振荡走高，两者在逻辑上不是一回事；而另一方面，政策面的稳定预期并不意味着市场走势就不会背离，

大盘走势是取决于多空力量的对比和较量的。

　　目前支持大盘不下跌最主要的依据可能就是政策面稳定股市的意图，而A股的价值判断并不足以支持股市不下跌，原因在于，当前A股估值包括业绩和对价两部分。下半年景气回落与上市公司业绩滑坡已经构成股市下跌的沉重压力，如果对价水平不能稳定，股市就不可能保持稳定。当前能够稳定对价的手段一是管理层干预，二是流通股东用脚投票，对任一条寄予期待都是有风险的。

　　更多的看空因素一是股改公司再融资的启动，二是中小板率先完成

股权分置改革后的“新老划断”。这些都是股改加快以后股市很快就可能面临的压力，其中中小板的“新老划断”更可能在10月底前后实现，它对股市的压力一是估价冲击，一是扩容压力。总体而言，中短期的多空分析都不利于大盘继续走强，这将是节后大盘仍将继续调整的主要原因。

　　获利须把握热点

　　就上证综指的走势来看，股改行情反弹至1200点打住，技术上意味着年线受阻，大盘趋势转强的条件尚不成熟；估值来看，意味着对价水平不能稳定提高，大盘不具备持续上涨的条件。其结论是中线大盘运行空间只能在估值的上限1200点与政策的底线1000点之间运行，其间是股权分置改革的大跃进阶段。更细致的走势判断是将大盘振荡空间收窄，向下不允许逼近1000点，向上难以缺乏做多动力，股指真正的运行空间可能是1160到1180点为阻力，1080到1060点为下沿的窄幅振荡箱体。

　　对投资者来说，这样的指数运行趋势既没有大的投资机会也没有大的系统风险，把握市场热点和个股机会最重要。(国信

证券 肖建军)