文国庆：对价行情入尾声 该减仓了

　　和讯

　　第五次上攻1200点终于成功了，但1220点附近的年线似乎又把大盘绊住了。1200点区域不上不下的僵局已维持1个月了，大盘很可能要在近期作出选择。看多者认为股改行情是跨年度的牛市大行情，年内可看到1300，甚至1500，看空者认为股改行情只不过是一轮反弹，目前正在筑顶，年内可看到1000点甚至更低。而和讯首席分析师文国庆则认为从998点启动 的行情是牛市第一波，在经历三个月上涨之后，牛市第一波已经或将要进入尾声，继续上涨的时间和空间都不大，投资者应准备迎接牛市第二波的调整，调整的极限是1050。

　　9月19日15：30-16：30特邀和讯首席分析师文国庆作客主题沙龙与网友交流，欢迎投资者踊跃参与！

　　特邀主题嘉宾简介：

　　和讯首席分析师文国庆，我国改革开放后第一批

证券从业人员，从1989年开始进行证券理论研究并付诸实践，经历了这一时期证券市场几乎所有重大事件。先后从事国债、股票、法人股、期货、权证、基金等各种金融工具的操作，为数家大机构进行市场战略研究、方案策划和实盘操作，同时兼作一些著名证券媒体的市场分析顾问。经过十几年的钻研和丰富实践，建立了独特的理论体系和投资哲学，形成了有效的实盘战术体系。现任联办集团经纪业务部副总经理、兼任和讯公司证券咨询首席分析师。投资哲学:证券投资是理性分析基础上的搏弈行为，理性是投资的约束条件，搏弈是它的基本形式，其本质上是一种艺术。产业景气是股市波动的根本动力，股价起伏表明市场的产业预期。投资成功的关键在于对产业景气的正确预期和先于他人的创新行动。操作理念：挟产业分析之优势，行中线投资之策略，开市场潮流之先河。

　　观点提要：

　　以对价为炒作内容的牛市第一波行情已经进入尾声，回调目标乐观的估计为1100点到1150点。

　　牛市第二浪调整应当由周期行业绩优股减持下跌造成的。大家要减持钢铁股、化工股等周期行业绩优股，地产股出现阶段性的回调后，可能会创出今年以来的新高，少数垃圾股确实有该涨10倍、20倍的股票，但是有一些股票就会起哄。

　　我不认为本轮行情是跨年度的行情。上市公司的毛利率水平是大幅度下降的，在这个下降过程中，不支持蓝筹股走出牛市行情，1000点见底以来持续的资金介入量很小并不是非常大，这说明有一些资金是战略性的进入，战略性的进入市场是不希望指数走得过高。

　　另外，机构融资周期一般在3个月，7月中旬，融资入市的也就是说到10月中旬就要还钱了。投资者可以考虑逐渐减仓了，尤其是随大市上涨或者涨幅弱于大市的股票就一定要抛。

　　有内部消息的ST例外。这一轮对ST的重组，重组成本是最低，因为政府为了全流通改革的需要对垃圾股给予多方面的优惠政策，比如可以重组代替对价。这一轮对ST的重组，和以往的重组有着本质的区别。是比较重要的实质性、战略性重组，而不是财务报表的重组。

　　投资者在股市赌他对业绩资产变化的预期，目前这段时间影响股价最大的原因是股改汇改等制度原因，而不是企业简单的经营原因。这次全流通对价及资产重组，还有

人民币升值都会引起对企业资产巨变的重估。

　　如果所有的投资者使用同一种理念谁也赚不到钱，这就是所说的审美疲劳，价值投资是对企业财务报表变化的投机行为，我们现在所说的股改汇改投机是对企业重大资产、企业的资本面情况有翻天覆地的变化预期投机。

　　1. 以对价为炒作内容的牛市第一波行情已经进入尾声，回调目标乐观的估计为1100点到1150点。

　　主持人：非常欢迎和讯首席分析师文国庆来到沙龙演播室作客，今天公布了全面股改后第二批上市公司的股改名单，今天上证指数收盘1220点，首次站在年线之上，其它指数也收小阳线，现在市场有两个观点，一个观点是股改没有结束，股改行情就不会完，还有一个观点认为股改行情已经接近了尾声，因为全面股改后第二批上市公司的的对价只有29%，一般人认为股改行情的涨幅和个股的涨幅已经把对价吃掉了，股改就应该结束了。那么股改行情到底是告一段落，还是没完没了进行下去？先请文国庆先生谈一下上证指数收盘在年线上有没有什么实质的意义？

　　文国庆：今天大盘收盘在年线之上也是在我预料之中的，1220点不是阻力，我进行复权处理，目前的上证指数点位如果考虑G股除权被吃掉的指数，实际上今天上证指数处于这个点位大约相当于1237点左右，所以早就突破年线了，突破年线只是形式的问题。完全在预料之中，市场也证明了这一点，今天突破这一点根据没有放量也没有龙头股在启动，也没有指标股护盘，完全是一种市场行为。

　　最近一段时间还会在犹豫中震荡上行，虽然我认为这个行情已经走了一多半了，但是还不会马上结束，我预期也不会很高。

　　主持人：年线一向被说说明是牛熊分解线，您认为上证指数站在年线是不是意味着我们会走出牛市行情？

　　文国庆：会走出牛市行情，而且牛市行情已经开始了，我要说明突破年线，上升几十点之后还会跌回来的，是正常现象，是大牛市的第一波行情。

　　2.牛市第二浪调整应当由周期行业绩优股减持下跌造成的。大家要减持钢铁股、化工股等周期行业绩优股，，地产股出现阶段性的回调后，可能会创出今年以来的新高，少数垃圾股确实有该涨10倍、20倍的股票，但是有一些股票就会起哄。

　　主持人：但是第一波已经走的差不多了，至少已经走入了中后期？

　　文国庆：已经走了3/5或者4/5。

　　主持人：您认为未来行情还会走多高，年内第二轮调整还会走多高？

　　文国庆：乐观的估计应该会走到1300点左右，悲观的估计会走到1250点左右。

　　主持人：回落到什么程度为支撑？

　　文国庆：乐观的估计应该在1100点到1150点之间，最悲观的估计是跌到1050。

　　主持人：市场有一个观点，包括证监会负责人也说，股改需要市场稳定，只有市场稳定才能把股改继续下去，您认为只有指数在1050，也不应该股改进行的指数？

　　文国庆：我认为这个市场能够在1100点得到支撑就算很稳定了，就不算什么，因为牛市第一波回调的幅度是比较深的，投资者心理上要做一个调整，但是原则来看这个调整不会创出新低。

　　主持人：因为政治的需要和护盘资金的存在可能不让它在去考验998？

　　文国庆：应该不会。

　　主持人：既然您认为是牛市，大家都认为股改启动牛市，但是您认为股改的行情要结束了，下来会汇改的行情，为什么您认为不是股改在支持牛市？

　　文国庆：我说的是以对价为炒作内容的阶段基本上要结束了，大家预期也就30%的基本空间，市场的炒作水平也差不多了，有一些股票为什么涨不到30%是属于衰退型行业，尤其绩优股在回落，所以它的涨幅会落后于大势，目前大多数股票涨幅在30%水平，已经把股改的对价预期透支了。仅仅以对价为目的的炒作阶段已经告结束了，但是我们必须清楚这次股改主要解决的是机制问题，对价只是对历史欠帐道德上的补偿，并不是影响股市真正好转最根本的东西，全流通的机制和市值得来考核企业的业绩等等因素可能更有实质性的内容。从资本层面上讲，在全流通机制下，真正市场意义上的兼并收购才有可能，这是股市走牛最根本性的因素。

　　主持人：您认为这轮行情进入3/5或者4/5的话，那是不是提示投资者在股票上应该有一些什么样的风险？

　　文国庆：严格说，不好给大家提出建议，其实大家认为最不该涨的股票具有最该上涨的理由，比如说一些垃圾股，这些垃圾股的上涨其实并不是为了对价的预期，主要是由于重组，从产业的角度上进行置换，比如说重庆华亚是垃圾股，但是被金融街收购后涨了80倍，确实完全不一样的企业，不能以以前的企业指标来衡量，两者之间没有连续性，完全是两个不同的公司，最近ST股涨得特别凶，但是我反复提醒投资者，不要把这轮行情和去年的垃圾股短炒做比较，确实有真该涨10倍、20倍的股票，但是有一些股票就会起哄。我不知道内部信息，所以对这类股票反而不太好判断。

　　主持人：您认为多数垃圾股会有暴涨的行情还是少数一部分？

　　文国庆：我认为是少数一部分，也就是四五百只垃圾股十分之一，但是这么一个比例足以激起投资者的热情。这一轮股票不好判断该抛或者不该抛，地产股下一轮也不好判断，地产股会出现阶段性的回调，但是都是阶段性、良性的，至少是创出今年以来的新高，我非常看好这个地产股板块，这块股票该不该出？短期会有一个短线调整。有一类股票大家要注意，钢铁股、化工股等周期行业绩优股，牛市第二浪调整应当由周期行业绩优股减持下跌造成的。

　　主持人：但是有有人认为他们会补涨，所以使得行情可以延续下去。

　　文国庆：所以我在这点和市场上大多数人有一些不同的看法，这类股票恰恰是最不具备上行动力的股票。

　　主持人：有一类观点认为，这些周期性的股票从一年前、半年前就开始调整已经消化了宏观调控，，比如说宝钢从8块调到了4块，还没有调完吗？

　　文国庆：我不认为已经调够了，中国的钢铁工业和国外的钢铁工业不一样，中国的钢铁工业最近是产能迅速释放的时期，现在两个不利因素，一方面是产能的迅速扩张，今年的产能会扩张30%，这是有史以来增长速度最快的，但是同时市场需求在明显下降，一方面迅速增长，一方面迅速下降，两方面因素制约之下，钢铁行业的利润前景我认为近半年时间不看好。房地产的调控的影响也使得对钢铁股的需求在最近半年将是一个低谷时期，在这段时间我们只能看到这个行业情况在下降。

　　主持人：您的意思是钢铁股和地产股都受宏观调控的影响，地产股为什么会是牛市行情？

　　文国庆：地产行业和钢铁行业不一样，钢铁是贸易品而地产是最明显的非贸易品，是不可以进行国际贸易的，中国和美国和日本的地产是完全不具有可比性，由于中国地产资源的严重稀缺，在中国现有资源中，除了水之外，地产可能是最稀缺的东西，钢铁不是这个概念，全世界钢铁是一个过剩的东西，如果仅仅从中国的范围说，钢铁也不是太稀缺的东西，前一段时间钢铁股上涨是由于钢铁建设周期比较长，大家没有意识到这个周期，意识到了之后这个产量迅速上来，使得钢铁成为一个过剩的行业，地产在于土地稀缺资源不可再生，对中国人来说土地资源是稀缺的，完全不可代替的东西。地产今后的走势在于不在于房子的生产量有多大，房子的生产量不大而是地产价值上升，和钢铁的生产量没有什么关系。

　　3. 这一轮对ST的重组，重组成本是最低，因为政府为了全流通改革的需要对垃圾股给予多方面的优惠政策，比如可以重组代替对价。这一轮对ST的重组，和以往的重组有着本质的区别。是比较重要的实质性、战略性重组，而不是财务报表的重组。

　　主持人：刚才您说ST会出现几十个暴涨的个股，那么ST和其它股的上涨行情有什么本质上的不同吗？最大的差异在什么地方？

　　文国庆：第一，比较短视的角度，这一轮对ST的重组，重组成本是最低，因为政府为了全流通改革的需要对垃圾股给予政策和多方面的照顾和优惠，使有实质意愿愿意对公司进行重组的买家得到资源，对他们来说是有利的，再一个由于重组之后，可以由重组代替对价。在这种基础上，最近的ST重组我觉得它可能具有比较重要的实质性、战略性重组，而不是财务报表的重组，和以往的重组有着本质的区别。

　　比如说一个股东把一个壳买进来，把优质资产注入进来，根据优质资产的状况每年的业绩会有大幅度增长，首先二级资产的投资者会愿意追捧它，另外他募集资金比较容易，作大，上市公司的大股东认为股票涨一定程度了，股票的收益远远大于他的产业利润，可以在适当的时机把他的股票抛出来或者把老本抛出来，这样可以保持他的控股权。

　　主持人：会不会把自己的优质资产装进去，直接利用全流通出售股票套利跑了？

　　文国庆：没有那么简单。如果这个股票是充分的、可流通的，即使将来这个股票不出售，也可以用这个股票抵押来投资，来抵现金，全流通在银行打的折是非常低的，而不是在股权分置前，打三折两折，所以不一定要套现。

　　4. 我不认为本轮行情是跨年度的行情。牛市要启动至少要到四个月之后，上市公司的毛利率水平是大幅度下降的，明年的第二季度左右，企业利润下降会止跌回升，在这个下降过程中，不支持蓝筹股走出牛市行情，1000点见底以来持续的资金介入量很小并不是非常大，这说明有一些资金是战略性的进入，战略性的进入市场是不希望指数走得过高，

　　主持人：这轮行情在时间和空间上持续多久，网上有不同的意见，乐观的人看到是1300或者1500，时间上他们认为可能是跨年度的行情，您认为呢？

　　文国庆：我不认为是跨年度的行情，中国的经济周期正在从顶点向下回落，实质上就企业的利润来说是今年上半年才开始回落，才从顶点开始回落，这和我们的股市表现不一样，回落现在远远没有结束的迹象，上市公司的毛利率水平是大幅度下降的，在这个下降过程中，不支持蓝筹股走出牛市行情，那么整个市场不可能出现太大的涨幅，这一点我必须清楚。

　　同股市到1000点见底以来流入市场的资金情况，持续的资金介入量很小并不是非常大，这说明有一些资金是战略性的进入而不是战术性的，战略性的进入市场是不希望指数走得过高，而是希望初期进入市场控制了市场之后才慢速进入，只要进入的市场足够慢，所以从这个意义上讲还是会下跌。重组股的走势跟经济周期经常是相反的。

　　主持人：您认为第二浪调整完了，明年会走第三浪，难道是大盘股吗？

　　文国庆：按照我的测算，在明年的第二季度左右，企业利润下降会结束，会止跌回升，为蓝筹股止跌回升创造了基本的条件，第二，重组类的股票经过初期的建仓、第二轮的打压、整理，到了一定的时候，实质性的重组机会开始进行，相应又一波上升是实质性上涨，现在只是买壳上涨，到时候会是实质性的上涨。另外大家对人民币的预期看的时好时坏，但是人民币震荡上升是不可逆转的，尤其在7月22号，人民银行宣布兑现美元上升2%以后，后来人民币对美元有一些持续性的上涨和一篮子货币没有什么关系，原来汇率2%的上涨仅仅是对美元上涨，在此之后对美元上涨的同时其它货币是下跌的，最近几个交易日对所有的外汇是持续上涨的，中国的人民币上涨和中国的贸易顺差持续有关，可以说中国人民币上涨2%是远远不够的，还会持续上升，而且境外投资者认为人民币有上涨的趋势，就我看来，人民币也会有大幅度升值，只是升值幅度比较小，在这个基础上，房地产有巨大的升值空间。

　　主持人：注意到您说汇率改革因素的影响。我记得您特别强调，作为股改支付对价的行情可能接近告一段落，但是作为汇改的行情可能会继续下去而且会支持牛市，为什么您这么看？是不是汇改对上市公司的价值提升起到一个长期的作用，而且是普遍收益的作用？

　　文国庆：其实我从一种购买力平价原理来测算的，认为人民币的实力被低估了，现在用人民币来表现我们财富的价值，用人民币来表现中国财富的价值远远低于实际的价值。

　　主持人：低多少？

　　文国庆：低于几倍，不是一点点的问题，20几年前，人民币兑美元是多少？1.8:1，这几年增长是最快的，但是我们的汇率是大幅度下跌的，当初之所以大幅度下跌是为了改革开放，吸引外资，为了谋取有利的投资环境，现在中国要强大了，要恢复我们的本来面貌，当一个大国发展到一定阶段，汇率升值是必然的。

　　网友：我关心的是汽车股，比如说微型汽车和长安汽车面对税收利好会出现什么样的行情？

　　文国庆：我是这样看的。如果从税收利好的角度说，对于微型车政府已经表示了给予最好的税收待遇，因为我们对不同排量的汽车征收的消费税不一样，排量越大的汽车收的税越高，夏利也是这样，所以夏利有一段时间走的非常好。从另外投资的角度讲，中国的竞争力在加强，相信在不远的将来中低档的汽车出口量会非常大，我比较看好汽车股的长期走势。

　　主持人：谈到年内大盘调整的因素，您说是蓝筹股带来的大盘调整，有人说利空会配合这次调整，就像证监会有人说中小板要进行新老划断，还有股改和扩资比较快，是不是这两个因素支持大盘进行调整？

　　文国庆：大盘进行调整不需要太多的理由，从技术的角度说尤其牛市涨上之后进行回调是非常正常的，不需要利空，只是利空加剧调整的速度，不会加剧调整的幅度。这么说算是一个理由，但不是什么了不起的事。

　　主持人：我们谈谈宏观面的问题，刚才您谈到了我们进入牛市，长期的走势你是持乐观态度，对年内行情您持谨慎态度，还有一种说法谈到了现在的高油价对上市公司业绩和经济的损害，您认为这些因素会不会制约您所说的牛市呢？

　　文国庆：我反复说过这一点，一个大牛市来临了，但是全面启动的时机并不成熟，牛市要启动至少要到四个月之后，现在远远没到，现在市场的原因，有一些跌不下去了，有一些资金不得不建仓，牛市的第一浪和经济完全是背道而驰、反向操作的，时间不会很长，下一轮一定是经济开始从第一股出现转折或者比较接近的时候，或者经济出现转折信号的时候，牛市才会开始启动。

　　主持人：大家对于股改，你也谈到了股改是制度性的变化，而且大家认为虽然现在以十送二到三的对价方案预期已经消化掉了，但是未来如果出现对价方案上的创新，或者有些公司对价的提高，您认为这会不会支持股改行情，对价行情不会完全结束的理由？

　　文国庆：普遍性的机会没有了，您说的只是个别的情况。只要大盘能稳住，不会出现恐慌情绪，也不会否定的方案，我可以说任何一个十送三的方案都不会被否决的，大家在真正表决的时候，不会反对这个方案的，如果说清华同方在今天通过的时候完全不用十送三点五，十送三都会通过，这是阴差阳错被否决了。现在政府聪明了知道十送三没有问题，投资者实际上也心里有数，国家也就只能给这么多了，国资委也在最近表明，国家不会把对价水平提的很高，总现在的情况看，大家努力争取是一方面，但是给你的心理底线是多少也是清楚的。

　　主持人：民营企业或者中小板企业也普遍以二点五以上来支付对价而不是三点五。他是可以减少支付对价，随着减少支付对价的方案也可以通过吗？从市场的表现来看，大家认为G股表现得不好，影响了准G股的炒作，加上您讲的大盘调整，会不会出现自动除权的股票，影响方案的通过。

　　5. 投资者在股市赌他对业绩资产变化的预期，这次全流通对价及资产重组，还有人民币升值都会引起对企业资产巨变的重估，

　　文国庆：前一段G股的巨幅震荡是情绪化的表现，大家心里没有底所以没有形成既定的预期，现在大家对这个问题看透了，所以不会有特别明显的变化，这一点非常清楚。

　　主持人：我看了您今天的股评文章提到，未来可能会有很多的垃圾股股价高于蓝筹股，这个理由是什么？您说的炒的是业绩变化率而不是业绩是什么？

　　文国庆：股市是博弈的场所，所有的投资者参加到这个市场不是为了投资分红，长期投资者少之又少，应该80%以上的投资者是交易型投资者，他们谋求差价，根本来源在于业绩变化，所以对业绩看法的变化率导致了交易型利润，形成了资本型收益，从这个角度说，大家一定不是赌它的静态收益。钢铁股在市场上长期利润水平是很高的，市盈率是最低的，但是股价为什么这么低，这也不比谁傻，传统型产业大家看的非常清楚，稳定增长型的股票大家兴趣不是很大，大家要求的是暴涨、暴利，否则就去投资国债。所以股市当中真正博取的东西是股市真正的变化率，投资者赌他对业绩的变化预期。从最直接的角度说，是赌投资者平均的心理预期，赌预期的变化，而不是纯粹的业绩提升。变化能够出乎意料。

　　主持人：您认为这轮汇改行情有一个重要的特点，就是制度变化引起业绩变化？

　　文国庆：对，制度变化引起公司基本面根本的变化。这个公司在有业绩的情况下，每股都有钱，是一分钱还是二分钱的问题，二分钱是一分钱的两倍，预期应该高一些。但是在新的制度环境下，对资产重组的跨度和对企业经营的利润的跨度要大得多，你会看到这次股价上涨幅度最大的东西不是靠经营利润，靠所谓的蓝筹股，而是有对价预期，对价预期上来就变化了，资产变30%，不是利润变30。%，企业的资产往往是利润的好多倍，不是一个概念，这样使情况大不一样。这样使股改变得微不足道。包括这次全流通对价及资产重组也改变了原有上市公司净资产的关系。还有人民币升值引起的对企业资产的重估，如果这个股票跟着汇率上升，资产价值上升，你可能比汇率上升还快，还可能比汇率上升还快，这是什么概念？这说明对你公司本身的评价发生了变化，而不在于你盈利能力的事，这个变化是非常大的，所以目前这段时间影响股价最大的原因是制度原因，而不是企业简单的经营原因。

　　主持人：前段时间很多市场的评论人士认为股改并不影响上市公司的价值，您认为这种说法是不是针对重组类的上市公司价值？

　　文国庆：在股改过程中把原来流通股股东和非流通股股东的权益关系发生了价值，改变了流通股的价值，被切割的部分变大了，这个价值肯定是改变了。当一个制度环境发生根本变化的时候，当一个公司确实会改变一个上市公司的价值，比如说垃圾公司不能全流通的时候，它就没有人愿意收购它，收购也是假收购，没有人原以为它注入资产，如果你是全流通以后，它收购了以后可以注入资产，那么公司的价值将是非常大的变化，而且这个变化是巨大的。所以不能说全流通不改变市场价值，市场价值实际上已经改变了。

　　6. 如果所有的投资者使用同一种理念谁也赚不到钱，这就是所说的审美疲劳，价值投资是对企业财务报表变化的投机行为，我们现在所说的股改汇改投机是对企业重大资产、企业的资本面情况有翻天覆地的变化预期投机。

　　主持人：您认为在我们现在的市场上的投资价值观念是不是受到比较大的冲击，您认为受到什么样冲击，投资者要对投资策略做一个什么样的调整，这恐怕是一个中长期的调整，希望给他们一些建议？

　　文国庆：我认为确实在投资领域上会有很大的变化，因为在股改的初期，开始的时候变化不是很大，但是经过对相应问题的深入研究，以及相应准备对上市公司重组的企业，一些大资金进行交流了以后我的看法确实有了很大的改变。简单说一点，最近三年以来，价值投资理念占据了市场的主流，这对于历史上中国长期十几年的庄股炒作的时代来说是一个巨大的冲击，是一个巨大的历史进步，起码大家知道炒上市公司要顾及到价值。

　　最近一年到半年多以来，这种情况发展到了极致，一切向市盈率看，这就走到极端了。市盈率本身是一个静态的东西，动态的市盈率也是人为的、预测的、假想的东西，对未来的业绩预测谁也看不准。如果所有的投资者使用同一种理念谁也赚不到钱，这就是所说的审美疲劳，对价值投资不信了。如果没有这次全流通改造，那么制度性的变化因素对市场的影响不大，价值的投资理念按惯性还会持续一段时间，效果会递减但是还会持续一段时间，加上

人民币汇率的冲击，两大因素冲击对市场的影响远远超过业绩因素，所以我们在分析市场的时候，要分析业绩，但是业绩在决定股价成分也就在三分之一水平，不超过50%，在这个基础上要考虑制度的因素，在新背景下一个投资理念更重要的是看大方向，要有战略性的视野，比如说中国的宏观经济环境有哪些重要变化，中国的汇率制度有多大的变化，我们企业的收购兼并制度有多大的变化，对将来的收购兼并、企业的资产重组有多大的影响，我认为在今后的三年之内我认为这种制度性的因素对市场的冲击是非常大的，是占市场主流的。一个是和人民币相关的资产重估是非常重要的，再一个是企业间的兼并收购活动会大规模开展第三点，外国占领中国的一些市场，占据稀缺资源对兼并收购的影响也是非常大的，这样一看，我们看股票价值的时候宜粗不宜细，对股票的价值估计到精确到一或者二的时候就陷入到愚蠢的状态，就像做价值评估的时候，都认为把股票上涨1%或者2%的情况是非常荒谬的，有时候这个误差是差30%或者几倍的，我们不可能算的很精，但是大方向上要把握的很好，看你的能力、视野和功底。

　　主持人：我们是不是还要注意另外一种所谓市场的自我修正，我们现在对投机价值理论应该给予什么样适当的地位呢？

　　文国庆：价值投资也是一种投资行为，是寻找投资机会，寻找的是企业财务目标的变化。价值投资是对企业财务报表变化的投机行为，我们现在所说的投机是对企业重大资产、企业的资本面情况有翻天覆地的变化预期投机。其实都是投机，基金也是投机，基金每年的换手率多高，远远高于市场的换手率，我根本不认为基金是一个投资者。

　　主持人：从这个意义上来讲，我们将来所预料牛市也是跟以往不同，我们很关心，未来的牛市将来是一个成分股的牛市还是综合指数的牛市，换句话说，是蓝筹股将有较好的表现，还是大部分股票都会表现好。因为海外赤子之心说的观点说未来五年的牛市是蓝筹股，您认为呢？

　　文国庆：现在不好说，可能制度上的变化是非常剧烈的，他的分析假如在制度不变的预测上进行的，我不好说。重庆华亚后来被金融街收购了，涨80倍，你说重庆华亚是蓝筹股还是垃圾股，它是从原来的垃圾股变成蓝筹股，所以不能说蓝筹股一定会涨得很好，我认为蓝筹股是可以预期的，垃圾股是不可以预期的，但是垃圾股有一些可能是假的，假的重组将来还有可能会退市，不能一概而论，但是至少在明年启动之前的这段时间肯定是这些重组股和垃圾股的涨幅要远远超过绩优股，这是一种阶段性的现象，至于明年全面启动以后怎么走，要看当时的制度环境和人民币汇率变化的情况，要到时候再说，我们现在不宜说的太远，否则会有先入为主的成分，假设的成分太多。

　　7.机构融资周期一般在3个月，7月中旬，融资入市的也就是说到10月中旬就要还钱了。投资者可以考虑逐渐减仓了，尤其是随大市上涨或者涨幅弱于大市的股票就一定要抛。

　　主持人：您说的牛市是明年二季度以后的行情，现在将面临牛市第一波的尾声和将要来临的调整，以原来牛市的第二浪调整将是可怕的，在风险和防范上应该注意什么，在年内的操作策略您有什么建议？

　　文国庆：对年内的操作策略我是这么看的。第一，就指数来说再涨的空间不大了，投资者可以考虑逐渐减仓了，如果你掌握了内幕消息，要进行资产重组，你可以拿我不反对，对将来大的股票即使下降也没有什么关系，在市场中下跌过程中有5%或者15%的股票是不跌的，可能反倒上涨，如果你看好的股票被低估的股票可以继续持有，如果您认为随大市上涨或者涨幅弱于大市的股票就一定要抛，我相对来讲比较看好房地产的走势，地产股的回调走势是非常有限的，从现在开始到今年年底，人民币还会小幅度上涨的话，地产股还会上涨，甚至在大盘走低的情况还会再创新高。

　　主持人：您刚才谈到的是策略，但是我对您今年牛市第一波的时间和空间有两点值得质疑，对1300附近或者以下结束，是不是去年在1300点套了很多人，形成政策顶的原因？

　　文国庆：也有这个原因，1300点也是好几次下跌，被击穿了，成交量比较密集，从技术的角度上来讲，这个位置阻力比较大，如果没有特殊原因这一点不太容易被冲破。

　　主持人：这是空间，从时间上来讲，按照您的口气估计也就十一前后这轮行情就差不多了，过不了十月份，您认为这轮行情从6月份开始为什么走不到四个月。

　　文国庆：很多的资金进入市场看好会迅速采取融资行为我估计会发生在7月中旬，融资周期一般在3个月，也就是说到十月中旬就要还钱了，融的是底仓，到了期限就要还了。

　　主持人：非常感谢文国庆先生在市场即将出现转折的时候给大家一个忠告，希望大家能规避市场的风险，把握市场的机会获得盈利！非常感谢文国庆先生来到和讯给我们未来行情和牛市的观点，希望他的观点对大家有帮助。

　　文国庆：现在只是牛市的一个阶段，在回调过程中可能会出现复杂的走势，我现在说只是对市场运行方式勾勒了一个投资方式，并不希望大家都按我的方式去做，只是希望对市场大的环境有一个比较清楚的认识，我祝大家好运！祝大家发财！