秦洪：造纸板块从两头挖掘投资机会

　　近期A股市场在年线附近展开了震荡，但市场机会却在不断提升，造纸业的晨鸣纸业(资讯 行情 论坛)、华泰股份(资讯 行情 论坛)、岳阳纸业(资讯 行情 论坛)等个股更是出现了重心上移的走势，那么，如何看待这一信息呢？

　　喜忧参半的行业基本面

　　造纸业目前可以讲是喜忧参半，喜主要体现在两点：一是纸浆价格开始下滑，7-8月国际浆价整体走势是往下的，其中针叶浆的平均报价为585.71美元/吨，较6月平均报价下降17美元/吨，美国的废纸价格从6月份的157美元/吨下降到145美元/吨，下降幅度高达9%。如果再考虑

汇率改革后的人民币实际升值2%的效应，那么，国内造纸业的生产成本大幅下降；二是造纸业的利润逐渐向行业优势企业转移，这从造纸业上市公司半年报中就可以看出来，晨鸣纸业、华泰股份、博汇股份以及岳阳纸业的净利润几乎占到了造纸业上市公司净利润总和的91.3%，从而意味着规模优势进一步体现。

　　忧也主要体现在两点：一是产能扩张过快，在上半年，造纸业上市公司主营业务收入与净利润分别增长了35.26%与27.84%，但现金流量却大幅下降了11.29%，其中晨鸣纸业、岳阳纸业的现金流量分别下降了34.89%与79.77%，之所以出现如此迹象，很大程度上是因为固定资产的资本性支出的增多，而产能扩张往往会影响到未来纸业的价格竞争，毕竟目前纸业需求量并没有出现质的飞跃，这其实也就埋下了未来价格战的地雷；二是国际纸业巨头纷纷在国内开设新厂，而新厂在生产技术等方面远远高于目前造纸业上市公司，这也在一定程度上限制了目前造纸业上市公司的估值水平。

　　股改提升短期走势预期

　　不过，就短期走势来看，喜的影响力更大一些，不仅仅在于目前市场的活跃状态而引发市场交易者大多乐观，看到积极而忽视负面的。而且还在于喜的因素对上市公司基本面积极影响的确是存在的，尤其是对于2005年的年报有着直接的提升效应，已有行业分析师认为华泰股份在2005年的动态市盈率只有9倍，2006年的动态市盈率只有7倍。

　　正是如此的低市盈率，提升了市场参与者对造纸业股改含权预期，一方面是因为造纸业的资本性支出非常强烈，所以，有再融资的欲望，这样就使得造纸业的优势企业会率先推出股改方案。另一方面则是因为造纸业优势企业如此的低市盈率赋予了极佳的填权预期，假使华泰股份的股改方案是10送2股，那么，2005年的动态市盈率会下降到7.5倍，2006年会下降至5.8倍，而目前国际纸业巨头的2005年与2006年的动态市盈率分别在22.5倍与15倍，如此就赋予了华泰股份等优势企业极强的填权预期。

　　关注细分行业的优势企业

　　正由于此，我们建议投资者从优势企业中挖掘投资机会，其中华泰股份、晨鸣纸业(包括晨鸣B(资讯 行情 论坛))、博汇纸业(资讯 行情 论坛)、岳阳纸业等个股。其中岳阳纸业拥有资产重组概念，因为岳阳纸业在近年来一直致力于林纸一体化工程，在湖南的益阳、常德以及湖北的洪湖、监利等地区建造速成林，有机构研究报告称，岳阳纸业目前的林木价值重估足够让岳阳纸业的每股净资产增长8至11元，而目前的股价也不过在5元上下震荡，所以具有一定的上升空间。

　　同时，由于造纸业的利润向优势转移，在此，部分弱势企业极有可能产生行业整合的壳资源价值，ST吉纸(资讯 行情 论坛)一鱼两吃(壳资源卖给苏宁集团，造纸业卖给晨鸣纸业)的重组模式有望在其他弱势造纸业中得到复制，毕竟绩差股在股改过程中可以注入优质资产作为对价方式的重组模式来强化市场的这一预期，因此，那些具有造纸业庞大产能的且目前尚能够产生主营业务收入或者稍加技术改造就可以产生主营业务收入的ST的造纸业个股，包括*ST佳纸(资讯 行情 论坛)、ST江纸(资讯 行情 论坛)甚至是*ST黑龙(资讯 行情 论坛)值得跟踪之。

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　　作者：江苏天鼎 秦洪

　　(来源：上海证券报）