对价水平影响预期 绩优股行情可期

　　中证网 徐海洋

　　首批40家公司拉开了全面股改的大幕，今后的市场会呈现何种运行特征？投资机会何在？记者就此采访了国信证券首席估值分析师、资深策略分析师汤小生，他表示，随着股改进入全面推进阶段，整体市场仍将维持活跃态势，而国有绩优大盘股的后续股改情况将是影响未来市场走势的重要因素。

　　汤小生认为，交易所近期颁布的《操作指引》在突出股改效率性的同时，首次提出了“意向性批复”要求，相关上市公司股改方案需要获得国资委、商务部等权力部门的意向性批复，从而可以屏蔽一些不成熟的方案出笼，降低了改革的不确定性。汤小生认为，在证监会和交易所相继发布完股改相关管理办法和操作文件后，股改进入全面铺开阶段，期间国资委在改革中的“主角”地位日益显现，因为大盘国企股股改的节奏对股市融资功能恢复有重要影响。具有融资功能的股市对于国有企业改革和集团整体上市意义重大，“新老划断”的长期拖延对于国资委不利，因此，国资委在适宜的对价幅度下，仍有快速推进股改的内在动力。而且，为了尽快稳定市场预期，国资委有优先促使大盘国企股股改的倾向，所以市场有望在国有大盘股的带动下出现新一轮上涨，其“主线”仍然是“估值合理＋对价预期”的投资思路。

　　谈到股改全面铺开后的市场发展趋势时，汤小生指出，未来市场的发展变化将主要取决于国有绩优大盘股后续的股改情况，因为后续的改革进程能够直接影响市场预期。首先，绩优大盘股股改方案的对价水平在一定程度上仍是其他公司制定方案的“标杆”，它能够影响投资者对今后股改中整体对价水平的预期。由于到目前为止，含有B股、H股等涉外股份的公司还没有推出股改方案，这些公司如何进行股改是市场面临的一个不确定因素。此外，“新老划断”等相关后续政策措施，也是影响市场发展的重要因素。

　　不过，汤小生对未来行情并不悲观。他表示，9月份沪综指完全有可能登上1300点。从估值的角度来看，经过7月以来的上涨，目前市场的估值结构严重扭曲，垃圾股、绩差股暴涨之后，目前股价已经达到了1300点以上的水平。而此次行情中机构重仓的蓝筹股基本没有表现，随着银行系基金、QFII扩容等新增机构资金逐步进入市场，绩优股的估值优势将逐步显现。因此，可以说，股改铺开后的绩优股行情值得期待，不过，这将在很大程度上取决于其对价水平。

　　汤小生认为，未来股改过程中的对价幅度将比第二批试点公司的平均水平有所降低。第二批试点中对价水平很低的方案也获得了通过，而上市公司质地、当前估值水平合理性及流通A股比例都将成为影响对价幅度的因素，附加承诺也将进一步压缩即期兑现的对价空间，国有企业的对价幅度导向在一定程度上也将影响民营企业支付高对价的积极性，这样，对流通A股比例极小的公司的高对价期盼将在“激情对价”难以出现的情况下，暴露出巨大的投机炒作风险。

　　汤小生指出，G股未来的走势也要取决于后续股改上市公司的平均对价水平。如果今后股改中市场平均对价水平由10送3降到10送1.5-2的水平，那么，G股的估值优势就会明显显现出来；相反，G股可能不会出现整体性的上涨机会。对于在目前市场上赚足眼球的各种题材股炒作，汤小生表示，由于政策上鼓励“股改与重组结合”，一些绩差股的炒作短期内仍将活跃，但分化现象将逐步显现，只有具有实质性重组的公司才具备持续上涨的动力。不过汤小生强调，大盘绩优股活跃是市场整体活跃的基础，基础存在，则市场仍会不断继续深入挖掘股改中的各种机会。相反，整体市场会出现震荡反复走势。 (国信

证券 汤小生)