庄虔华：全面股改行情将现四大特征

　　华泰证券　庄虔华

　　在全面股改正式启动之际，市场反应甚为平淡，从盘面看，空方的力量还稍大一些，量能也出现急剧萎缩，这实际上是市场的正常反应。前期的行情完全是基于股改而产生，昨日推出的40家股改股因停牌而无法对大盘产生影响，预期落空的自然要对前期的跟风上涨做出调整，因此大盘的震荡不可避免。但由于股改是一个较长的过程，会不断有股票重复着这 种从预期上涨到预期实现的局部循环，由此导致股改行情呈现出四大特征。

　　特征一：机会与股改同在

　　试点股的寻宝效应已在市场上形成了明显的赚钱预期，可以说，只要股改的过程不结束，基于这种预期的波段行情就随时会出现，从而营造持续不断的局部投资热点。研究本轮行情的投资行为可以发现，无论是炒作概念的游资，还是理性估值的基金，均不同程度地参与了股改行情。

　　前期大幅走高的上海本地股和ST股票，涨幅在50%甚至100%以上的股票屡见不鲜，刺激了游资的普遍活跃，尽管因股改预期迟迟不能兑现而中途出现过诸多反复，但并未遭到资金的完全放弃。像本轮行情的上海本地龙头股氯碱

化工(资讯 行情 论坛)、轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)等，因没有落入首批40家股改公司名单而出现调整，但只要其股改预期没有兑现，其股价就存在反复活跃的可能。而ST股票的全面活跃既有股改预期的炒作，也与重组预期下的基本面改善有关，尽管40家股改股并未出现ST股票，但昨日ST股依然呈现出大面积活跃，这虽然存在较大程度的投机因素，但在股改的制度变革中，部分ST股票会发生本质性的基本面改善也是不争的事实。

　　蓝筹股是股改的主体，无论是试点股，还是刚刚推出的40家股改股，绝大部分具有较好的业绩表现。从目前来看，总市值排名靠前、融资需求强、行业地位高的蓝筹股获得先期股改，因此在股权分置改革的密集期，蓝筹股将贯串始终。从昨日推出的40家股改股看，20只主板公司按总市值排名均在两市前206名之内，不少是行业内的领军公司，如上海汽车(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛)、西山煤电(资讯 行情 论坛)等。鉴于不进行股改的公司不得进行再融资的规定，资金渴求大的公司推动股改的欲望必然强烈。可以预见，在今后的股改行情中，蓝筹股群体的不时活跃是完全可期的。

　　特征二：大盘难有大作为

　　当前行情并不是基于公司整体基本面的改善，因而行情的发展必然受制于价值空间的约束，指望大盘出现持续强势显然不具备实体经济面的支撑。从主要周期性行业股票表现看，虽然近期有所反弹，但并不是行业前景改善的市场反映，而是周期回落预期下的超跌反弹。由于在最近的股改行情中，一些典型的周期性股票大多表现不大，估值水平处于较低位置，像西山煤电、恒源煤电(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)、锡业股份(资讯 行情 论坛)、江西铜业(资讯 行情 论坛)等股票的市盈率均在10倍以下，因此在股改预期及个别因素的刺激下产生波段反弹，具有技术面和价值面的支撑。像煤炭股的反弹，即是在清理小煤窑和油价上涨的替代效应影响下产生的，但总体看这些因素在短期内还难以扭转煤炭价格下降的趋势。石化、钢铁行业已出现较为明显的周期下滑，有色金属虽然近期出现价格上涨，但从行业利润看增速在减缓，预计这种趋势短期内仍将维持。

　　非周期股票自去年以来一直是基金重点挖掘的对象，估值水平基本得到合理反映。贵州茅台(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)、张裕(资讯 行情 论坛)A、上海机场(资讯 行情 论坛)等股票的市盈率均在25倍以上，如果没有预期业绩的大幅改善，也只能出现一些小的波段行情。

　　因此我们认为，在宏观面没有大的改善之前，单纯基于股改的行情会随着全面股改的逐步推进而渐次减弱，但在股改期间，由于局部热点的此起彼伏和政策支持的预期，大盘深幅调整的概率也是很小的。

　　特征三：波段操作是主要盈利手段

　　当前的经济环境决定了短期内价值投资难有作为，股改预期下的短线波段是主要的盈利机会。目前，市场基本形成了概念股与价值股轮番表现的市场格局，虽然参与的资金性质不同，但均是基于股改预期下的机会挖掘，本地股、ST股是游资的天堂，机会大风险也大，价值股是基金所爱，不会远离合理估值区而大肆投机，但在股改预期实现的过程中，波段盈利机会也是很多的。

　　就短线资金而言，如果风险承受能力强，可继续参与股改投机机会，氯碱化工8月24、25日的两根涨停和9月5日的涨停，即是在阶段调整后产生的。ST股票也是概念投机的好品种，但由于未来前景的不确定性更大，因此对风险控制的要求更高。如果是风险承受能力弱的资金，参与价值股的股改行情也会有不错的收益，对于那些行业地位强、业绩水平高、估值合理的价值股，只要其股改预期未实现，就可以在其回调时择机参与，即使被套，解套的机会也会大得多。

　　特征四：时机把握重在预期

　　预期阶段参与股改的盈利空间无疑是最大的，这已为试点股和40家股改股的表现所证实。从路径选择的确定性方面考虑，蓝筹股选择更容易把握一些，一方面股改的比例高得多，另一方面，从资金渴求程度的强弱上可大致判断股改的先后顺序。

　　大多数股改股在股改消息公告前即经过不同程度的炒作，因此股改推出后再参与的风险要大得多。按照2005年半年报和9月9日收盘价推算，20家中小板的市盈率平均水平在37倍以上，高估成分明显，20家主板公司的市盈率平均水平也达到25倍，只有　4家公司的市盈率在10倍以下，整体看投资潜力已不大。在G股推出后，一般要选择获利了解。一方面，股改毕竟是股本扩容，资金面压力显而易见；另一方面，实现股改的股票大多存在较强的再融资欲望，使其股价面临较大的不确定性。