中小板：对价低于预期压抑做多动力

　　江苏天鼎 秦洪

　　在10家公司完成股改之后，有着50家成员的中小板在昨日又有20家公司公布了股改公告。不过，市场的反应似乎有点不佳，中小板个股昨日大多下跌，该如何看待这一信息呢？

　　对价预案低于预期

　　由于中小板以民营股为主，所以，市场预期股改的对价方案相对优厚，毕竟只要控股股东愿意就能够将方案推行下去，这在第二批试点的中小板对价方案中得到了佐证，比如G永新是10送4，G鑫富(资讯 行情 论坛)是10送4.5，G中捷也是10送4.4。有分析人士估计本次中小板上市公司平均对价方案大约在10送3.8，这就强化了市场对中小板高对价的预期。

　　可惜的是，在昨日公布的20家中小板上市公司的对价预案中，平均只有10送3的水平，只有江苏琼花(资讯 行情 论坛)、华星化工(资讯 行情 论坛)与京新药业(资讯 行情 论坛)超过了10送3的预期，分别为4.5、3.5与3.5，如此明显低于第二批试点股的中小板平均对价方案，更低于市场各类资金的心理预期。在这样背景下，资金的失望情绪可想而知，最终引发了昨日中小板未股改个股几乎全军覆没的走势。

　　为何低于预期？

　　现在的问题是，为何对价预期会低于预期呢？主要有两个因素，一是因为这仅仅是对价预案，而在第一批与第二批试点股中，对价预案仅仅是非流通股东与流通股东讨价还价的谈判起点，后续有进一步修改方案的可能，也就是说，低对价方案为未来的谈判提供了一个较低的基数或者说提高对价的空间。

　　二是因为20家股改公司中有不少是国有股，在对价方案的确定中要从国有资产的角度全盘考虑，而民营性质的江苏琼花、华星化工、京新药业等个股依然捧出了较佳的对价预案。也可以这样说，并不是目前出台的20家中小板上市公司对价水平低于前面10家，只是因为控股股东以及审批的程序等因素导致了对价预案低于市场预期。

　　会否压抑市场走势？

　　从目前来看，低于市场预期的对价预案对市场走势的负面效应已经开始体现出来，昨日中小板块的整体弱势就是如此，而对于未来的市场走势，同样不容乐观。一方面是因为中小板在本轮行情中一直强于主板，一旦股改方案低于预期，将使得入驻其中的资金产生失望情绪，从而有套利离场的冲动。另一方面则是因为中小板目前估值偏高，平均动态市盈率高达28倍，如果没有过高的对价来稀释过高的市盈率，未来的股价走势更易让市场产生悲观预期。

　　当然，对于基金等有着长期战略计划的机构投资者来说，他们对中小板块的操作思路并不是先看对价方案的优劣，而是看上市公司的基本面，这正好与短期热钱对上市公司的看法(先看对价然后才是上市公司，甚至不看上市公司)颠倒过来了，所以，如果中小板的确存在着优质企业，对价高低并不会影响到他们的投资激情，也就是说，对于航天电器(资讯 行情 论坛)、黔源电力(资讯 行情 论坛)等一些为行业分析师认可的具有长期投资价值的个股，即便对价方案不理想，也只会影响到短期走势，但并不会影响到机构投资者对其长期走势的看好。