申万蒋健蓉：题材轮动 乱中取胜

　　记者 王军

　　对于股改全面展开后的市场形势，申银万国证券蒋健蓉认为，整个市场格局将呈现乱中取胜的局面，不同题材的轮动将会成为市场的主流趋势，但由于将要进行股改的公司情况千差万别，仍有很多难点，其中风险不容忽视。

　　题材轮动将成市场主趋势股权分置改革的实施使得原有的估值体系完全被打破，原有的估值方法也基本不适用，在当前形势下，很难仅从行业周期、每股收益等角度去考虑问题，而国外也无成熟方法来解决对价的估值问题。在这种情况下，市场投机氛围会比较浓烈，指数很可能会是失真的，主要机会在个股而不在大盘。而不同题材轮动的局面也将会成为市场的主流趋势，可能会出现股改一批上涨一批，改完一批安静一批的现象。

　　蒋健蓉认为，已经完成股改的公司可能会遭遇扩容压力，因为这部分公司已不存在再融资的限制，其再融资计划可能会陆续实施，扩容压力将会逐步释放出来。同时，这部分公司的股改预期已经得到过市场的炒作，对价支付后估计会出现价值回归的走势。她表示，将要进行股改的公司会成为市场的关注对象，主要的衡量标准是看它们的对价高低、对价支付方式。以下几类公司存在市场机会:

　　一是持有将要进行股改公司非流通股的公司，即“股中股”公司，它的这部分资产存在升值可能，预期显然较好。

　　二是有境外上市计划的公司，由于按照相关要求，通常必须完成股改才允许其境外上市，因此这类公司存在尽快完成股改的动机，在这个过程中有可能支付较高的对价。

　　三是重组类上市公司，根据相关意见，股改可以和公司重组结合在一起，这可能会给重组类公司、ST公司带来想象空间。

　　四是在支付对价手段上有创新的公司，也有可能给市场带来新鲜题材，其中也存在着机会。

　　对于蓝筹股来说，目前存在着支付对价与公司质量之间的一个悖论，质地好的公司有能力支付较高对价但确没有意愿支付较高对价，质地差的公司有意愿支付较高对价但确没有能力支付较高对价。当前市场看的只是对价高低，而不考虑基本面因素，因此多数蓝筹股自然会受到一定冷落，只有那些质地好且肯支付较高对价的公司才会有好的机会。

　　股改攻坚战刚刚开始管理层的相关文件强调了对投资者的保护，从政策预期角度看对市场是有利的。但由于

股权分置改革本着先易后难的原则展开，试点公司的改革相对容易进行，但在股改全面展开后，市场面对的上市公司可以说是鱼龙混杂，什么情况都有，因此其中还会遇到很多难点，对市场走势也会产生很多影响。其中有待观察的难点包括:部分公司进行股权分置改革时的程序合法性如何，某些支付对价的方式是否会与公司法等相关法律产生冲突；含B股、H股的上市公司，股改过程中是否会引发国际诉讼；上市公司及其大股东是否会在财务上弄虚作假，是否会收买部分中小流通股股东，使有悖多数投资者利益的方案通过；如何约束非流通股股东履行股改中的承诺，监管部门毕竟权力有限，只能通过不允许再融资等手段进行制约，法律上的约束力有限。

　　由于进行股改的公司千差万别，意想不到的情况会很多，都有可能给相关个股的市场走势带来较大波动，投资者仍需防范其中的风险。