肖玉航：扩容量将达到历史最高峰值

　　河南九鼎 肖玉航

　　2005年9月12日，经过42家股权分置试点后，全面股改大范围展开，周一深沪两共有40家上市公司推出了股改方案，其中上海12家，深交所中小企业板20家公司、主板8家。从此次40家公司推出的股改方案来看，对价送股仍占据主流位置，85%仍采用了试点期间常用的“送股”方式，但也出现了“缩股”、“公积金转增”等创新方式。这一方面承接了前期股改 公司的特点；另一方面也反映出我国A股市场较大幅度的扩容拉开大幕。

　　国有企业是此次首批股改公司的主力军，沪市首批12家股改公司中，国有企业有9家，占75%。从控股比例来看，12家公司简单算术平均的控股比例约为66.57%。其中，最高的康美药业(资讯 行情 论坛)控股比例达到74.58%，最低的江淮汽车(资讯 行情 论坛)为53.41%。从行业和地域分布看，12家公司分属银行业、汽车制造业、医药制造业等10个行业和10个省市。其中安徽、天津和重庆三个省市是首次出现进入股改程序公司的地区。另外，12家公司中，上海汽车(资讯 行情 论坛)等8家公司2004年净资产收益率超过10%，业绩表现较好。总市值方面，12家公司悬殊较大，最高的民生银行(资讯 行情 论坛)总市值达到362.74亿元，最低的南化股份(资讯 行情 论坛)仅为10.57亿元。沪市对价平均10送3.2，笔者从上海与深圳市场加快股权分置改革的步伐来分析，总体认为中期之内沪深两市扩容将进入历史上最大的扩容期，尽管新股IPO发行停止。

　　全面股改所引发的扩容量有多大

　　从9月12日公布的上海12家公司来看，其平均对价比例为3.2。我们从中国证监会公开信息数据来看，目前我国股权分置改革完成仅45家，而目前境内A股市场上市家数为1390家，扣除45家已完成股改公司和200家左右绩差类、严重问题类公司。仍有1100家左右的上市公司将进入全面股改。我们依据证监会公开信息数据，其目前A股市场总流通市值为10000亿左右，如果选取10：3对价比例来估算，其应有10000×30%=3000亿左右的非流通股转化为流通股，其二级市场在未来3-7个月内将增加扩容量3000亿股左右，如果按平均市场价4.5元来计算，市价总资金量在13500亿元，扣除部分缩股、股改难以进行公司，也需要8000—10000亿元资金承接。由此可见，此次全面股改的展开对资金的需求相当之大，而引发的扩容量将达到历史最高峰值，这种压力对市场的影响非常之大。在此种扩容全面展开之时，做为证券市场的投资者应充分认识到未来对中国股市调整的心理准备。

　　全面股改还面临什么风险

　　全面股改展开后，笔者认为除了上述扩容所引发的整体承接风险外，一些其它类因素也不能忽视。比如2005年9月10日举行的“2005年中国企业高峰会论坛”的“资本市场分论坛”上，上证所副总经理方星海称，股改后还要进行市场化发行、引入做空机制和对内对外开放等基本改革，而资本市场的其他问题可以通过市场竞争本身来解决。这在全面股改进入之时，又增加了对未来中长期预期不确定性风险影响。笔者在对国外成熟市场研究后认为，如果国内证券市场推出市场化发行、引入做空机制的话，许多公司将面临股价的大幅度调整，而非公平性筹码存在非流通股部分的转化解决，其将加长业绩较好的大盘蓝筹码的阶段内调整压力。在两种

股票均处于大的调整时间之内，全面股改能提升上市公司价值的观点将受到较长时间的考验，而只有这种考验进行到相当充分之时，比如股改尾声阶段或更长时间段后，才会有真正蓝筹股的价值发现。另外在股改过程中，一些内幕交易所提前拉升的股价，由于缺少业绩支撑，其全流通后其股价一方面受对价股增量影响表现，另一方面内幕机构出仓风险也较大，因此中小投资者应多加留心此类个股的风险。

　　全面股改存在那些机会

　　正如事物要一分为二看待一样，全面股改同样存在一些市场机会。笔者研究认为，上市公司股票价格是由其自身价值所决定，但有些时候市场投机性炒作会暂时使这种认识出现偏差，但笔者认为，全面股改不会提升一些业绩极差类、问题严重类公司的投资价值，而一些价值严重低估的公司机会相对来说中长期机会较大。比如在两市中一批股价较低3-6元，市盈率3-8倍的上市公司，由于其部分行业前景依然较好，股改所增加的对价流通部分并不会对其股价形成实质性的打击，只是阶段内的影响而已，尽管这些品种在两市中并不多，但此次全面股改所引发的它们的投资机会将是实质性的。

　　笔者总体认为，由于全面股改展开所引发的对价扩容量实质性切入。其中长期对市场的影响较为深刻，如果在股改过程中节奏、对内(QDII)外(QFII)开放、资金供求失衡、划断时机处理等因素处理不当，宏观经济面配合出现不确定性风险、高油价继续等因素共振。深沪股市就可能进入到中长期的调整之中，而这种调整所引发的深沪股市将是彻底的调整，也可以说是一种彻底的股价调整革命。作为证券市场的广大投资者，其中的风险不能掉以轻心。