唐昊熹：阶段性头部将在1250点一线

　　巨田证券 唐昊熹

　　基本结论：

　　短期后市三四线股票将继续保持活跃，同时大盘蓝筹股的弱势表现也难以改变，在这种背景下，大盘出现震荡上升的可能性较大。但是，由于预期大盘蓝筹股在未来较长时期内 ，对价值投资者可能继续缺乏吸引力，股价的疲弱表现不会改变，这将极大地限制大盘的上升高度。1300点作为五年的重要底部，当它反转为顶部时，不是依靠三四线股票的上升能够突破的。因此在对于本轮行情的认识上，笔者倾向于大盘将在1250点一线完成阶段性头部的构筑，并进而向箱体运行转变。

　　随着市场机构投资者特别是以投资基金、社保资金、保险资金、QFII等所谓“正规军”力量的壮大，其倡导的价值投资理念占据了明显上风，其中转折性事件就是自2003年11月至2004年4月的“五朵金花”行情。价值投资以及该理念所代表的资金实力，将决定大盘长期运行格局是市场的必然选择，但在短期上，现阶段却出现明显背离，在三四线股强势上升背景下，越来越清晰地凸现了蓝筹股的弱势状况。

　　从市场运行脉络看，在大盘从1000点上升至1100点，市场热点从

长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)到中石化、中国联通(资讯 行情 论坛)再到G金牛(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)等，起到主导作用的始终是大盘蓝筹股。但是在大盘从站上1100点至今，大盘进一步的震荡上升就似乎没有蓝筹股什么事了，期间升幅最大的如ST丰华(资讯 行情 论坛)、轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)、岁宝热点等，均是基本面普通甚至不佳者。这种三四线

股票股价暴涨，而蓝筹股整体疲软的状况，给市场带来的影响是复杂的。

　　三四线股票上升的有利影响

　　从好的方面看，三四线股票上升最主要依据仍然是股改预期，但与“正常”公司不同的是股改所带来的重组预期。重组就像一根“魔法棒”，其带来的变化不能或难以在重组之前做出准确判断，因此给市场留下的想象空间十分巨大。在此之前，由于发行制度的市场化发展，上市难度持续减弱，导致上市公司壳资源价格的下降，股价也因此持续下跌。并发展到市场股价两极分化较为严重的地步，“仙股”数量也不断增加，这种状况本身无可厚非——因为一旦终止上市而退入代办股份转让系统(即俗称的三板市场)，其股价将进一步锐减。

　　但如果我们认为股价的历史表现已经包含对可能退市的风险预期的话，那么在股改的重组预期之下，既有的三四线股票保留上市资格的可能性大大增加，相应地，股价出现的暴涨似乎就可以用“恢复资格”来解释了。另外，不少个股在暴涨之后，绝对股价仍然相当低，对市场游资仍然具有较大的吸引力，后续走强仍有空间。最后，三四线股票的上升走势，给市场注入了较多的投机活力。投机是

证券市场的必然产物，此前在价值投资理念的压制下，存在矫枉过正的可能，以投机激活陷入困境的市场不失为一可行之法。这也可能是当前“鸡犬升天”而无“正式”言论加以指责的原因之一。

　　蓝筹股疲弱的两面性

　　对于当前蓝筹股特别是大盘蓝筹股的疲弱表现，市场观点出现明显的分化。一方认为，在大盘蓝筹股不涨的情况下，股指都能够形成目前的震荡上升格局，一旦蓝筹股出现补涨甚至发力上升，股指将有如轻舟飞渡，后市将因为蓝筹股尚未启动而更加乐观。这种观点的重要依据是比价关系，三四线股票的上升必然抬高市场底部，进而揭开顶部的“盖子”。

　　持乐观观点者还有一个需要解决的问题就是资金来源，既有的“正规军”中，投资基金和QFII仓位较重，社保基金和保险资金虽有理论上的增仓空间，但多年以来却从未“满负荷”操作，在上市公司整体经营状况不佳背景下，大幅提高入市比例的可能性较小。因此对于乐观派而言，要求似乎更高。当然，近来市场也陆续有增量资金进入，但是在量与度上尚未形成令人信服的力量。

　　另一方认为，蓝筹股之所以疲弱，是因为偏好蓝筹股投资的资金更加注重公司基本面研究，而基本面状况在当前却经不起推敲，上市公司半年报总体状况显示，在多方因素综合影响下，“增收不增利”成为半年报重要特点。上市公司净利润增长速度在经过2003和2004年的高峰后显著下滑，每股收益指标更是出现同比下降3.07%局面。在这种状况下，奉行价值投资理念者的可投资品种必然减少，投资热情也必然下降。而由于预期至下一个业绩报告公布期，上市公司经营状况的不利局面可能进一步深化，导致对未来状况的不利预期。因此蓝筹股被大盘带动下的被动式上升，往往成为部分机构投资者的减仓机会。

　　在两种完全不同的理解方式上，基于审慎投资考虑，笔者更加倾向于后者，蓝筹股疲弱的不利影响，将随着股改中投机气氛的逐渐下降而越来越明显。

　　当前上升格局尚能维系

　　不可否认，当前的政策取向明显有利于多方，这是股改大计的需要。但是股改因素对市场的主导影响地位，必将随着股改进程而发生变化，最终则一定会回到公司经营状况主导上来。当越来越多公司股价的上升，已经远远超过已经股改公司的阶段性上升幅度以后，就不能再简单地用“股改预期”来解释股价的上升了，因为它们已经“超额”预支了股改的利好影响。待到股改具体方案出台时，若非对价支付比例明显高于首二批试点公司或者此前传闻，方案出台日后股价表现，极大可能演变为“利好出尽”走势，这是当前市场“寻宝”者必须正视的问题。

　　另外，三四线股票价格的上升，虽然抬高了市场底部，但不一定将上升走势传导到蓝筹股身上，因为重组的实现仅仅是对三四线股票自身价值的再认识，而不是市场整体估值习惯发生了变化。那么即使三四线股票后市继续上升，也难以较好地带动蓝筹股上升。

　　综合各方因素笔者认为，短期后市三四线股票将继续保持活跃，同时大盘蓝筹股的弱势表现也难以改变，在这种背景下，大盘出现震荡上升的可能性较大。但是，由于预期大盘蓝筹股在未来较长时期内，对价值投资者可能继续缺乏吸引力，股价的疲弱表现不会改变，这将极大地限制大盘的上升高度。1300点作为五年的重要底部，当它反转为顶部时，不是依靠三四线股票的上升能够突破的，因此在对于本轮行情的认识上，笔者倾向于大盘将在1250点一线完成阶段性头部的构筑，并进而向箱体运行转变。